7月关注货币政策和通胀预期变化，维持债市第四波段判断不变——国内债市观察7月月报

本期投资提示：

近期关注：6月PMI数据显示经济基本面维持韧性

正文

1. 国内利率债月观点：关注货币政策和通胀预期变化，维持债市第四波段判断

6月期间利率债收益率整体先上后下，长端呈区间震荡，短端中枢已经较5月有明显抬升，期限利差先下后上。具体来看，6月初财政部下达的新增地方政府债务低于两会给出的预算，进一步显示今年政策重点由“稳增长”逐步转为“防风险”，叠加月初资金面波动加大，市场担忧下10Y国债收益率一路走高至3.14%，6月下旬央行逆回购加量至300亿呵护跨月资金面，资金面宽松，市场对资金面担忧暂缓，债市情绪整体向好，带动10Y国债收益率从3.14%下行至3.08%，1Y国债收益率也从月中2.5%附近回落至2.4%附近。但需要注意的是，7月初央行在公开市场恢复100亿的操作规模，呈净回笼。

6月25日央行二季度例会召开，货币政策在稳增长方面的压力进一步下降，更为强调经济的均衡稳定发展，后续趋紧方向难改。具体来看，经济基本面方面，会议指出“当前我国经济运行稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻”，相较一季度对经济基本面的表述更加乐观，与经济基本面韧性相对应；外部经济方面，指出 “加强国内外经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击”，表明央行对外部风险仍给予高度关注，在全球货币政策趋于收紧大方向下，我国逆势维持宽松概率不大；货币政策方面，指出“灵活精准实施货币政策，处理好恢复经济与防范风险的关系，保持经济运行在合理区间，推动经济在恢复中达到更高水平均衡“，“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”，表述以稳定和均衡为主，相较一季度的表述，稳增长压力进一步缓解。总体来看，本次例会央行对经济基本面的表态更为积极，对内外部风险也高度重视，对于货币政策，我们继续维持此前观点，2021年应该是金融和实体双紧的格局，当前继续维持该判断。

7月重点关注货币政策和通胀预期变化，债市观点方面我们继续维持2020年底给出的债市四阶段走势判断不变。我们对第三波段判断的时间和空间都已经兑现，前期已经确认第三波段结束。当前债市第四波段已经开启，维持下半年10年国债收益率调整至3.6%的判断不变，继续关注经济、通胀预期、政策及资金走向。

2. 近期关注：6月PMI数据显示经济基本面维持韧性

2021年6月中国制造业PMI指数报收50.9，环比微降0.1pct。综合来看，6月PMI数据显示当前我国经济基本面维持韧性：单月PMI回落主要受生产端冲高回落带动，需求端终结此前连续两月回落势头，外需指数回落但内需边际改善成为亮点；库存指标显示短期内补库格局较为清晰，价格指数回落也缓解成本端压力；结合就业指标看企业生产经营预期、经济复苏态势仍然稳健。非制造业方面，制造业景气维持高位，服务业复苏节奏有所放缓。

主要关注以下几点：

（1）生产回落但需求端反弹，经济基本面维持韧性。从分项看，生产指数环比下行0.8pct至51.9，回落幅度大于季节性因素；新订单指数环比回升0.2pct至51.5，扭转连续两月回落势头，其中新出口订单为48.1、环比下行0.2pct，对应内需端边际改善；原材料库存环比上行0.3pct至48；从业人员指数环比上行0.3pct至49.2。6月PMI数据环比回落主要受生产端高位下行影响，其余分项均边际改善，内需边际改善、企业用工及库存改善均显示当前经济基本面维持韧性。

（2）企业端积极补库，价格指数大幅回落。6月产成品库存指数上行0.6pct至47.1，原材料库存上行0.3pct至48，而企业采购量小幅回落0.2pct至51.7，整体看补库格局较为清晰；6月原材料购进价格大幅回落11.6pct至61.2，出厂价格亦下行9.2pct至51.4，主要受同期美元指数回弹、大宗价格冲高回落影响。

（3）服务业景气有所回落，服务业复苏节奏趋缓。6月非制造业PMI环比下行1.7pct至53.5，整体仍处于景气高位；其中建筑业PMI持平于60.1，而服务业PMI下行2pct至52.3，其中新订单、业务活动预期、从业人员等分项均有所回落；非制造业从业人员指数环比下行0.9pct至48，再度逼近1月低点，由此可见服务业短期复苏节奏有所放缓。

3. 上周回顾：国内债市窄幅震荡，海外债市分化

上周（6.28-7.2）国内债市窄幅震荡，海外债市分化。具体来看：

资金面：资金面平稳跨季。6月末央行逆回购加量下市场流动性维持宽松；跨季后，央行逆回购规模重新下调至100亿呈现净回笼，月初资金面维持宽松，继续关注后续资金面变动。

债市：国内债市窄幅震荡，海外债市分化。宽松资金面下短债收涨，1Y期国债收益率下行4.4bp报收2.40%；长端窄幅震荡，10Y期国债收益率报收3.08%，基本与前一周持平。海外债市中，美债收涨，上周10Y美债收益率下行10bp至1.44%，1Y期美债收益率下行至0.08%；日本债市中1Y期国债收益率小幅上行0.8bp，10Y期国债收益率小幅下行0.7bp至0.05%；德国1Y国债收益率持平，10Y国债收益率下行1bp报收-0.23%。

大宗商品及原油：大宗方面，黄金小幅下跌0.03%，除螺纹钢上涨外其他大宗普跌，原油价格延续上涨势头。

汇率：汇率方面，美元指数回升0.48%报92.24，人民币、英镑、欧元、日元均相对美元走弱。

股市：股市方面，国内股市收跌，海外股市分化。国内股市中，上证指数下跌2.46%，深成指数下跌2.22%；海外股市中，道琼斯指数上涨1.02%，纳斯达克指数上涨1.94%，日经225指数小幅下跌0.97%。