市场降准预期再起，建议中性看待，维持债市第四波段判断不变——2021年7月7日债市日评

周三债券市场出现，市场情绪积极，主要受两方面影响：一是彭博转发的原央行调查统计司司长盛松成讲话，提及“目前中国适度降息可为未来升息预留空间”，另一个是，7日国常会提到“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。

对此我们解读如下：

第一，下半年预计不会出现降息。当前经济有分化，部分领域确实偏弱，但整体尚未到需要降息应对的程度。5月的经济数据以及最新的6月PMI数据都显示经济的韧性，陆家嘴论坛也刚讲到经济处于潜在增速附近，极短时间内经济并未见断崖式回落。

第二，降准以及定向降准的概率可能有，但也并非一定发生。以往看并不是每次国常会提及“适时运用降准等货币政策工具”都会降准，例如2020年6月和7月；如果降准真的落地，建议中性看待，勿过度解读，主因是下半年MLF到期量大（三季度到期17000亿元，四季度到期24500亿元），如果降准或者定向降准更多是作为MLF的中性替代，建议更关注资金利率走势，我们维持下半年资金利率将上行的判断不变。

当前的现实情况是：流动性释放+供给受限—大宗暴涨—部分中游、中小微企业压力大，那如果再度推出降准或者定向降准来释放流动性，恐又将回到这个链条的起始端。

第三，今年年初市场降准预期也较为浓厚，我们在1月初发布了专题报告《债市对降准不要预期过高 ——热点聚焦系列之二十五》，对今年M2进行了拆分和预测，也提出对今年而言，降准不是必要操作，但是如果有，建议中性解读。当前提示关注两点，一是随着经济恢复，企业生产和经营活动向好，在未降准的情形下，今年以来，货币乘数已经从去年末的6.4上行至5月末的7.1，未来无论是否降准，预计货币乘数仍有上行空间。二是当前M2增速回落至8.3%，回落幅度较大，即便降准1次，如果今年全年M2增速维持在8-9%之间，据测算，今年基础货币仍需进一步适当收缩。

目前我们未看到下半年债券市场运行逻辑改变的证据，继续维持去年底提出的债市四波段走势判断不，维持今年下半年债市调整的观点不变。