6月非农表现偏强，更应关注就业复苏的持续性——海外债市观察（21/6/28-21/7/4）

本期投资提示：

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1. 热点跟踪：6月非农表现偏强，更应关注就业复苏的持续性

美债观点方面，我们认为4月以来美债盘整格局主要受以下因素带动：市场流动性整体改善，通胀预期趋于缓幅上行，以及市场对美联储货币政策收紧预期的边际修复。展望后市，继续关注美联储缩减信号关键窗口期6-8月，预计三季度美债收益率仍可能重回上行通道，届时经济复苏预期、货币转向信号与通胀维持高位将形成多重利空。继续维持年内10Y美债收益率看到2%的观点不变。

近期重点关注以下因素：

（1）经济高频：6月美国非农表现偏强，更应关注就业复苏的持续性

6月美国非农新增就业85万人表现略强于预期，不过结构端改善有限。美国6月非农新增就业报收85万人，较前值58.3万人继续环比改善，单月增幅创下2020年8月以来新高，整体表现略好于市场预期。从结构而言，新增制造业就业2万基本持平，新增服务就业64.2万持续多增，而政府就业端也显著改善；从具体行业看，6月非农亮点主要体现在零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业、其他服务业的就业多增，由此看与美国经济放开程度显著正相关。6月美国整体失业率环比回行0.1pct至5.9%，而劳动参与率边际持平。对应到工时与工资端，平均工时连续两月小幅回落，其中制造业平均工时回落较多；工资端连续周薪增速较4-5月高点有所回落，而平均时薪环比0.3%仍然偏强，由于服务业就业供给端改善节奏仍相对偏慢，短期内美国服务价格上行压力仍然存在。

整体而言，6月非农显示美国经济复苏趋势持续确立，前期疫苗快速推广对服务业复苏持续利好，不过仍需关注变异毒株传播风险在未来的可能扰动；自5月以来美国多州宣布取消额外失业救济金，从6月非农看可能对低收入人群回归就业市场存在一定促进；结合就业空缺数等相关指标看，当前美国劳动力市场供需失衡格局仍未发生根本性转变，服务价格在短期内仍有显著上行风险；最后对应到货币政策端，尽管6月非农表现整体偏强，但距离美联储设立的缩减目标仍有距离，当前更应关注的是就业复苏的持续性。

（2）疫情形势：海外疫情风险再度反弹

受变异毒株影响，近期海外疫情风险再度回升，由此带动长端债券收益率普遍回落。上周美国疫情日均新增确诊1.4万人小幅回弹，前值1.3万人，部分地区疫情出现反复；而欧洲国家受变异毒株影响更为严重，近期内英国、法国新增确诊人数明显回升，其中英国日均新增确诊回升至2万人以上。由于变异毒株传播风险持续升级，上周内海外债市收益率普遍回落。另一方面，全球疫苗日均注射量维持相对平稳，其中美欧国家由于疫苗覆盖度趋于高位自然放缓，但当前疫苗推广程度仍不足以完全应对变异毒株的潜在冲击；印度等发展中国家注射节奏仍然滞后。

2. 海外债市回顾：海外债市收益率同步下行

长端美债收益率大幅回落，欧元区长端收益率同步走低。截止7月2日，10Y美债报收于1.44%环比下行9pct，而从结构看，10Y美债实际收益率为-0.89%再度回落，对应隐含通胀为2.33%基本走平。受近期变种毒株传播风险影响，海外债市长端收益率普遍回落，欧洲方面10Y德债下行至-0.23%、10Y法债大幅下行至0.10%。中美利差为164bp单周显著走阔10bp，美德利差收窄至167bp。