资金面收敛压力逐渐显现

　　原标题：资金面收敛压力逐渐显现

　　来源：靳毅投资思考

　　投资要点

　　本周债市热点 6月份国库现金定存提前且价格上升，反映银行资金需求，央行MLF投放也略低于预期。三季度地方债迎来发行高峰，同时7月净缴税，将带来资金面压力。关注三季度大宗商品价格上涨、与7月份大学生就业情况，是否会限制央行下一阶段资金投放。

　　本周流动性跟踪  本周央行等量续作2000亿元MLF，继续每日100亿元逆回购投放。银行间资金利率均上行。银行间质押式回购利率方面，R001上行2.38BP，R007上行10.11BP，R014上行37.77BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行2.78BP，DR007上行5.23BP，DR014上行33.69BP。SHIBOR利率均上行。6月18日，SHIBOR隔夜为2.0140%，上行1.6BP；SHIBOR1周为2.2060%，上行3.70BP；1月期SHIBOR为2.3980%，上行1.40BP；3月期SHIBOR为2.4440 %，上行1.00BP。

　　本周一二级市场  一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行76支利率债，实际发行总额为5364.92亿元，较上周减少799.73亿元；总偿还量为2332.00亿元，较上周减少1020.74亿元；净融资额为3032.92亿元，净融资较上周增加221.01亿元。利率债招标倍数普遍在4倍左右，需求一般。国债收益率短端上行，长端下行，国开收益率基本走平。6月18日，1年期国债收益率为2.5254%，较上周五上行8.15BP；10年期国债收益率报3.1202%，下行0.74BP。1年期国开债收益率报2.5586%，较上周五下行0.63BP；10年期国开债收益率报3.5150%，上行0.5BP。

　　风险提示  新冠疫情变化，货币政策超预期。

　　报告正文

　　1、资金面收敛压力逐渐显现

　　事件：6月15日，央行等量续作2000亿元MLF，招标利率与上期相同。央行MLF投放数量略低于市场预期。

　　点评：资金面利好因素，正逐渐发生扭转。二季度，在央行保持货币政策中性，未进行基础货币大规模投放的情况下，资金面边际转宽，主要基于去年财政结余资金下拨，2、3月份财政投放超预期，有效补充银行资金；与此同时，上半年“严监管”、“紧信用”导致信贷增速大幅下行，也降低了超储消耗速度。

　　三季度地方债迎来发行高峰，同时7月净缴税，将带来资金面压力。由于二季度地产、出口相对较强，基建托底必要性不大，因此专项债发行较为迟缓。6月初财政部部长也表示，“适当放宽专项债券发行时间限制”，意味着今年专项债发行节奏，可能更加类似于2017年——三季度才会迎来发行高峰，同时10月、11月仍有部分专项债在发行。除此之外，7月也是净缴税月份，“缴税+地方债净融资”造成资金缺口近万亿。

　　国库现金定存提前且价格上升，反映银行资金需求，央行MLF投放也略低于预期。6月份国库现金定存中标利率上升25BP，同时招标时间由往常的月末提前到月初进行，反映出股份行确实存在一定的资金压力。而最新一期MLF投放仅做等量续作，也略低于市场预期。不过，数据显示5月份超储率回升，反映出央行仍在通过非公开市场工具（再贷款、再贴现等）补充流动性。在6月份财政资金净投放的环境下，月底前流动性缺口并不大。

　　关注三季度大宗商品价格上涨、与7月份大学生就业情况，是否会限制央行下一阶段资金投放。三季度流动性缺口较大，央行势必进行基础货币净投放操作，而大宗商品通胀和就业情况，可能将影响央行操作规模。5月中下旬以来，铜、螺纹钢等主要大宗商品价格出现回调，原油价格持续上行。目前美国等主要海外国家，环比补库速度仍在高位，是否支撑大宗商品价格在三季度出现二次上涨，仍有不确定性。与此同时，2月以来央行货币政策未继续收紧，就业数据的恶化可能是其中一个原因。7月份大学生毕业季，失业率通常季节性上行。如果届时大宗商品价格上涨与就业情况好于预期，可能会限制三季度央行货币投放规模。

　　2、流动性跟踪

　　2.1

　　公开市场操作

　　央行等量续作2000亿元MLF，继续每日100亿元逆回购投放。本周央行共投放400亿元7天逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）。其中周二（6月15日）有100亿元7天逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利（MLF），MLF招标利率与上期持平，周三（6月16日）有100亿元7天逆回购，周四（6月17日）有100亿元7天逆回购，周五（6月18日）有100亿元7天逆回购。本周共有500亿元央行逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期。全口径公开市场操作实现净回笼100亿元

　　2.2

　　货币市场利率

　　银行间资金利率均上行。6月18日，相较于上周五（6月11日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行2.38BP，R007上行10.11BP，R014上行37.77BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行2.78BP，DR007上行5.23BP，DR014上行33.69BP。

　　SHIBOR利率均上行。6月18日，SHIBOR隔夜为2.0140%，上行1.6BP；SHIBOR1周为2.2060%，上行3.70BP；1月期SHIBOR为2.3980%，上行1.40BP；3月期SHIBOR为2.4440 %，上行1.00BP。

　　2.3

　　同业存单发行

　　同业存单净偿还额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3017.70亿元，总偿还量为3951.6亿元，净偿还额为933.90亿元，净偿还额较上周减少1403.3亿元。

　　同业存单发行利率短端上行，长端持平。6月18日，1月期品种发行利率为2.5637%，较上周五上行6.74BP；3月期品种利率为2.6780%，上行3.1BP；6月期品种发行利率为2.9048%，与上周五持平。

　　2.4

　　实体经济流动性

　　票据转贴利率小幅下行。根据最新数据，截至6月18日，股份行6个月的票据转贴利率为2.5624%，较上周五下行4.16BP。城商行6个月的票据转贴利率2.7118%，较上周五下行1.68BP。

　　2.5

　　一周监管动态

　　3、利率债

　　3.1

　　一级市场发行及中标

　　本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行76支利率债，实际发行总额为5364.92亿元，较上周减少799.73亿元；总偿还量为2332.00亿元，较上周减少1020.74亿元；净融资额为3032.92亿元，净融资较上周增加221.01亿元。

　　本周内蒙古、黑龙江、海南、云南、天津、河南、安徽、河北及江西九地开展地方债发行工作。内蒙古发行4支地方债，发行总额为291.4844亿元；黑龙江发行11支地方债，发行总额为249.4286亿元；海南发行2支地方债，发行总额为50.0059亿元；云南发行8支地方债，发行总额为460亿元；天津发行2支地方债，发行总额为94.12亿元；河南发行7支地方债，发行总额为330.417亿元；安徽发行6支地方债，发行总额为488.077亿元；河北发行7支地方债，发行总额为355.32亿元；江西发行8支地方债，发行总额为413.3652亿元。

　　3.2

　　利率债到期收益率

　　国债收益率短端上行，长端下行。6月18日，1年期国债收益率为2.5274%，较上周五上行8.15BP；3年期国债收益率为2.8406%，下行0.79BP；5年期国债收益率报2.9867%，下行2.18BP；7年期国债收益率报3.1109%，下行1.2BP；10年期国债收益率报3.1202%，下行0.74BP。

　　国开债收益率短端下行，长端上行。6月18日，1年期国开债收益率报2.5586%，较上周五下行0.63BP；3年期国开债收益率报3.1388%，上行0.09BP；5年期国开债收益率报3.3303%，上行2.1BP；7年期国开债收益率报3.4685%，上行1.51BP；10年期国开债收益率报3.5150%，上行0.5BP。

　　3.3

　　利率债利差

　　各期限利差涨跌不一。6月18日，与上周五相比，10Y-1Y利差下行8.89BP，10Y-5Y利差上行1.44BP，10Y-7Y利差上行0.46BP。

　　国开债5年期和10年期隐含税率均走阔。6月18日，5年期国债、国开债利差为34.36BP，5年期国开债隐含税率走阔1.23个百分点。10年期国债、国开债利差为39.48BP，10年期国开债隐含税率走阔0.34个百分点。

　　4、海外债市跟踪

　　美国2年期国债收益率上行，10年期国债收益率下行。本周五（6月18日），2年期美债收益率为0.26%，较上周五上行10BP；10年期美债收益率为1.45%，较上周五下行2BP；10年期美债与2年期美债利差为119BP，较上周五收窄12BP。

　　德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均上行。本周四（6月17日），德国10年期国债收益率为-0.22%，较上周五上行7BP；本周四（6月17日）日本10年国债收益率为0.070%，较上周五上行3BP。

　　5、通胀跟踪

　　蔬菜价格指数涨跌不一。6月18日，农业部菜篮子批发价格指数收于110.75，较上周五下跌1.52%；山东蔬菜批发价格指数收于92.62，较上周五上涨3.54%。

　　生猪价格、猪肉价格均下跌。根据最新数据，6月18日，22个省市生猪平均价为14.13元/千克，较上期（6月11日）下跌9.07%；猪肉平均价为24.72元/千克，较上期下跌7%。

　　商品价格指数均下跌，石油期货价格均上涨。6月18日，南华工业品价格报3043.07点，较上周五下跌2.31%；6月18日，RJ/CRB商品价格指数收于205.79点，较上周五下跌3.06%；6月18日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报73.51美元和71.64美元，较上周五分别上涨1.13%和1.03%。

　　6、下周重要经济数据和事件

　　风险提示：新冠疫情变化，货币政策超预期。

责任编辑：赵思远