存款利率报价方式调整 是变相“降息”？

　　原标题：存款利率报价方式调整，是变相“降息”？【国盛宏观熊园团队】

　　来源：熊园观察

　　国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

　　国盛证券宏观分析师，何宁

　　事件：据多家媒体报道，商业银行存款利率上限的报价方式，将由现行的“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”，在转换定价方式的同时，对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限；多家银行执行新报价方式的时间是6月21日。

　　核心观点：本次调整是我国利率市场化的一环，但客观上有助于银行降低存款利率。

　　1、本次存款利率报价方式的调整，应是6月1日市场利率定价自律机制工作会议精神的落实。

　　2、根据媒体披露的调整方案，测算显示：不同银行不同期限的存款利率上限应有升有降，但1年期以上的中长期存款利率上限趋下降，其中：国有四大行各期限存款利率上限趋下降，其他银行则是活期不变或小升、1年期不变、1年期以上下降。

　　3、综合来看，本次存款利率报价方式的调整至少有4重作用：

　　1）有助于推动实际贷款利率下行，进而降低企业成本；

　　2）有助于与国际接轨，也有助于与我国现行的贷款端利率定价方式相统一；

　　3）有助于增加银行自主性，提高银行资产负债管理的结构化和精细化；

　　4）有助于提升我国利率市场化程度，但是，我国存款利率并轨仍任重道远，央行也多次表示存款基准利率将长期保留，发挥压舱石作用，以此稳定银行负债端成本。

　　4、基于上述分析，本次存款利率报价方式的调整，最大的作用应是加速了我国利率市场化进程，同时也客观上有助于银行降低存款利率（尤其是中长期存款利率）。维持此前判断，下半年我国货币政策将趋于边际收紧，具体表现为“稳货币+紧信用”。

　　报告正文：

　　1、本次存款利率报价方式的调整，应是6月1日市场利率定价自律机制工作会议精神的落实。央行官网的公告显示，该会议“审议通过了优化存款利率自律管理方案”，并强调“要持续发挥利率自律机制重要作用，推动金融更好服务实体经济。要优化存款利率监管，加强存款利率自律管理，引导金融机构自主合理定价”。

　　2、根据媒体披露的调整方案，测算显示：不同银行不同期限的存款利率上限应有升有降，但1年期以上的中长期存款利率上限趋下降，其中：国有四大行各期限存款利率上限趋下降，其他银行则是活期不变或小升、1年期不变、1年期以上下降。

　　1）现行的“基准利率*倍数”是如何运行的？此前报告《存款基准利率会降吗？》我们曾分析，存款利率管制名义上已被放开，但仍存在利率上浮限制。2014年到2015年，央行密集调节金融机构存款利率浮动区间，直至2015年10月取消商业银行和农村合作金融机构的存款利率浮动上限。不过，为了保证有序竞争，央行推出了行业协会《利率自律公约》和MPA定价考核来规范存款业务定价，设置不同规模银行的存款利率指导浮动上限。按照市场利率定价自律机制的要求，分机构看，目前国有行一般最高上浮30%，股份行是40%，其中最优质客户上浮50%。分产品看，银行大额存单在存款基准利率基础上上浮40%-50%；定期存款较基准上浮30%-40%。

　　2）改为“基准利率+基点”后，有何实际影响？为方便比较，假设各期限存款利率上限为基础利率上浮50%，对应活期、3M、6M、1Y、2Y、3Y定期存款利率上限分别为0.525%、1.65%、1.95%、2.25%、3.15%、4.125%，相当于基准上浮17.5、55、65、75、105、137.5个基点（称之为“加点分界线”）。意味着若调整后的基点上限低于我们测算的分界线，相当于实质“降息”，高于则为“加息”（请见图表3）。

　　根据6月20日媒体报道的方案，“基点上限由自律机制确定，按照银行类别实行差异化管理。其中，四大国有行活期存款、定期存款、大额存单基点上限分别为10bp、50bp、60bp，国有四大行之外的银行基点上限分别为20bp、75bp、80bp（请见图表4）”。据此看，国有四大行的各期限存款利率上限趋下降，其他银行则是活期不变或小升、1年期不变、1年期以上下降。这可能也是近几天3年期大额存单发生抢购潮的主因。

　　3、综合来看，本次存款利率报价方式的调整至少有4重作用：

　　1）有助于推动实际贷款利率下行，进而降低企业成本。今年3月政府工作报告和今年5月的Q1货币政策执行报告均明确提出，“优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利”，叠加Q1贷款加权平均利率提升了10BP，指向需要通过存款端成本压降来降低贷款利率水平。

　　2）有助于与国际接轨，也有助于与我国现行的贷款端利率定价方式相统一。一方面，此前报告我们观察美、欧、英、日经验，发现国际上存款利率主要在基准利率（例如联邦基金利率或者Libor等）的基础上加点形成，贷款利率则是综合拆借市场利率、存款利率等拟定。另一方面，我国贷款端利率在2019年8月17日率先实现“两轨并一轨”，即：贷款利率由LPR加减点形成，LPR利率由1年期MLF利率加点形成。由此看，本次调整，既是与国际接轨，也是引导存款定价方式与贷款端统一。

　　3）有助于增加银行自主性，提高银行资产负债管理的结构化和精细化。与贷款定价类似，存款利率上限实施加点之后，便于不同银行、不同期限设置不同的加点上限，有助于银行资产负债的灵活性、针对性和精细化管理。

　　4）有助于提升我国利率市场化程度，但是，我国存款利率并轨仍任重道远，央行也多次表示存款基准利率将长期保留，发挥压舱石作用，以此稳定银行负债端成本。2019年5月以来，央行多次表示存款基准利率将长期保留，发挥压舱石作用，避免出现存款大战。今年2月4日央行召开存款管理会议再次强调，“存款利率定价具有较强的外部性。存款基准利率作为整个利率体系的‘压舱石’，要长期保留。必须持续强化存款管理，继续加强对不规范存款创新产品的监测管理”。结合前期报告《存款基准利率会降吗？》的分析，海外经验看，同时放开存贷利率管制对银行资产负债管理提出了较高的要求，处置不当可能引发银行业风险。取消存款基准利率可能引发存款加息和加大银行资产负债管理压力。当下看，存款端“并轨”仍任重道远，央行应会继续加强银行存款产品监管，稳定银行负债端成本。

　　4、基于上述分析，本次存款利率报价方式的调整，最大的作用应是加速了我国利率市场化进程，同时也客观上有助于银行降低存款利率（尤其是中长期存款利率）。维持此前判断，下半年我国货币政策将趋于边际收紧，具体表现为“稳货币+紧信用”。

　　风险提示：货币政策超预期收紧，政策执行力度不及预期。

责任编辑：赵思远