拜登基建计划可能缩水，联储继续释放鹰派信号——海外债市观察（21/6/21-21/6/27）

热点跟踪：拜登基建计划可能缩水，联储继续释放鹰派信号

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1. 热点跟踪：拜登基建计划可能缩水，联储继续释放鹰派信号

美债观点方面，我们认为4月以来美债盘整格局主要受以下因素带动：市场流动性整体改善，通胀预期趋于缓幅上行，以及市场对美联储货币政策收紧预期的边际修复。展望后市，继续关注美联储缩减信号关键窗口期6-8月临近，预计三季度美债收益率仍可能重回上行通道，届时经济复苏预期、货币转向信号与通胀维持高位将形成多重利空。继续维持年内10Y美债收益率看到2%的观点不变。

近期重点关注以下因素：

（1）财政政策：拜登基建计划可能缩水，通胀预期止跌回升

拜登基建计划推进获两党部分共识，当前版本总规模约为1.2万亿有所缩水，对短期内通胀预期仍然存在带动。根据wind新闻报道，美国总统拜登于24日表示，白宫与国会两党参议员小组已就一项大规模基础设施建设计划达成部分一致，未来白宫将继续争取两党对更大范围基建的支持。根据白宫公布的两党基础设施计划框架，在未来8年支出1.2万亿美元用于基建，其中5790亿美元为道路、电力等新项目支出：1090亿美元将用于道路桥梁，730亿美元用于电力设施，660亿美元用于铁路，650亿美元用于宽带设施等。拜登在后续记者会中表示会继续争取更大规模的刺激方案，并且不会将已达成一致的基建计划单独签署成为法律。尽管参议院两党领袖、参议院院长佩洛西都就以上跨党派方案表达了积极态度，但当前版本的刺激规模较4月拜登政府提出方案、或是较5月末版本都大幅缩水。此次方案更多是向传统基建项目的投资，而两党在这一领域获得共识并未超出预期，而此前方案中对于非传统基建领域的支出并未被包含在内。与此同时，由于美国债务上限协议将在7月31日到期，而参议两院仍需要尽快通过预算协调议案以避免违约风险，当前跨党派议案在国会议程上也可能被延后表决。从对美债的影响看，消息公布后长端美债收益率仍然显著上行，其中隐含通胀预期抬升显著，可见基建推进对于通胀预期仍然存在一定促进。

（2）货币政策：继续释放鹰派信号，但对市场短期扰动不大

上周内多名联储官员发表偏鹰言论，货币政策转向趋势非常明确。在6月FOMC释放明确鹰派信号后，上周内多名美联储官员在公开讲话中继续释放鹰派信号，主要观点包括：认为当前通胀水平的高度及持续性可能超出预期；看好美国经济复苏态势更早达到缩减QE标准，并在未来几个月内开始行动；两名官员认为将在2022年提前加息。以上表态延续了6月FOMC的基本立场，而我们也梳理了6月以来联储官员的公开观点一览，整体而言美联储逐步释放货币转向信号及缩减预期的趋势较为清晰。不过从市场表现看，近期联储鹰派表态对美债收益率影响有限，短期内流动性因素及前期收紧预期自我修正仍然是主导因素。

（3）经济高频：美欧6月PMI维持强势，服务业复苏持续利好

6月美欧PMI继续高位上冲，经济复苏势头仍然强劲。上周内美欧6月PMI初值公布，美国6月Markit制造业PMI报收62.6，继续创疫情以来新高，但环比变动有所放缓；服务业PMI报收64.8（前值70.4），在上月创历史新高后有所回落、但仍处于绝对高位，对应6月服务就业增加可能环比缩减、但复苏方向仍然确立。欧洲方面，经济平稳复苏背景下服务业PMI继续走高，6月PMI服务业报收58.0（前值55.2），制造业PMI报收63.1与上月持平。综合而言，6月美欧PMI初值表现维持强势，对应上周美欧长端债券收益率都有所回升，后续重点关注服务业复苏的持续性以及大宗价格上行对用工成本传导的影响。

2.?海外市场回顾：美债收益率止跌回升

美债收益率止跌回升，欧元区长端收益率继续上行。截止6月25日，10Y美债报收于1.54%环比上行9pct，终结此前两周较快回落势头，短端收益率在上周回升后相对持平；而从结构看，10Y美债实际收益率为-0.80%基本持平，对应隐含通胀预期显著回弹10pct至2.34%。欧洲方面长端收益率继续小幅回升，10Y德债上行至-0.21%、10Y法债上行至0.20%。中美利差为154bp单周大幅收窄，美德利差显著走阔至175bp。