存单利率的反弹或是必然——江海债市日报2021-8-11

阅读文章之前，诚邀银行机构参与今日调研：

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市场回顾和展望

周二利率冲高回落，早盘资金紧张和央行二季度货币政策执行报告降低市场对后期继续宽松的预期，利率明显反弹。随后资金逐步转宽松，一级市场发行情况较好，利率再度回落。收盘看，利率较昨日略有上行。

昨日公布了央行二季度货币政策执行报告，报告看点:

(1)各项贷款利率较1季度和去年末明显下行，甚至有些指标创新低。降低融资成本是货币政策的主要目标之一，目前看央行对此较为满意，后期主要是巩固贷款利率下行的成果，意味着后期继续宽松的迫切性有所降低。一季度末当时的贷款利率是较去年末是反弹的。

(2)在《专栏1正确认识货币与通胀的关系》中，央行分析货币和通胀的关系，表明货币投放过多依然会带来通胀，并且后面表示“全球供需错配仍然存在，通胀上升会否持续尚待观察”切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定”，出于对全球通胀的担心，这预示着短期内货币政策难进一步宽松。

(3)对10个信贷增长缓慢省份增加再贷款额度2000亿元，侧面解释了此前央行资产负债表上资产方对存款类金融机构债权增加的原因。这也预示着未来可能再贷款仍是解决局部信贷增长较慢的工具之一，并成为基础货币投放的渠道之一。

(4)央行表示“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策”。这同样表达了暂难进一步宽松的态度。当然，唯一可以期待的是央行未来有序推进碳减排政策支持工具设立工作，或可能推出比MLF成本更低的工具。关键还是量有多少，如果量少，对债券市场的影响也就不大。

整体而言，二季度货币政策报告并没有表达进一步宽松的想法，虽然短期内也不可能收紧流动性。后期地方债供给加大，资金面波动也有望加大，短期内对债券市场并不利。我们认为债券市场调整趋势已开始，未来或会延续。

策略上:对于仓位高的机构建议继续减仓;仓位低的机构则建议持券不折腾。对于需要配置的机构，建议放缓配置的速度，等待后面更好的买点。

需要提示的是，根据我们的“江海债券十年期国开债趋势策略模型”显示，距离“卖出信号”发出的点位已经较为接近。根据测算，以中债十年国开债为例，如果未来1-5天内累计上行幅度满足：1天9.29bp、2天8.04bp、3天8.89bp、4天7.19bp、5天2.95bp，则将发出卖出信号。说明如果短期内急跌，或者一周内上行3bp，则模型判断的趋势下行将结束。（需要说明的是，此种参数模型下胜率并不高，仅为52%，但平均胜手获利29bp，负手亏损3.4bp）

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存单利率反弹或成必然

下周7000亿MLF到期，从二季度货币政策执行报告基调看起来，下周不太可能继续降准，那么7000亿MLF如何续作就是个问题。当然，不管如何，存单利率反弹或许都是确定的。

①如果7000亿全续作。那么意味着银行拿到的资金成本是2.95%。之前之所以NCD利率可以明显低于2.95%，就是因为MLF的量在萎缩。如果未来MLF等量续作，那么银行成本提高，也会导致NCD朝着2.95%靠拢。

②如果MLF缩量续作，那么银行长期资金存在缺口，就要发NCD来补充，供给上增加也会导致 NCD利率朝着2.95%靠拢。

因此，不管如何，NCD利率的反弹是确定的事情。只有一种可能，就是央行通过降准来置换 MLF，等于继续向市场投放便宜的资金，这样才能支撑NCD利率维持在低位，但这似乎不太可能。

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周二市场策略回顾

早盘

受到疫情的影响和非农就业数据改善后市场对fed缩减QE预期的增强，美国周一股市小幅回落，10年美债利率反弹2bp到1.32%，油价下跌，美元指数继续反弹。宏观数据方面，6月份JOLTS职位空缺达到1000万人，高于预期，显示没有就业市场未来或进一步改善。周一也有多位fed官员表态支持尽快缩减QE。

海外疫情方面，美国确诊病例继续回升，住院人数也达到最近半年的高点。国内疫情则继续缓和。

午

周二早盘利率冲高回落。早盘因为央行二季度货币政策执行报告透露出稳的基调，市场宽松预期有所降温，资金面也收紧，因此利率冲高。随后资金面紧张缓和，一级市场发行情况较好，利率再度下行。

消息方面，早上公布的疫情数据显示，虽然确诊人数创近期新高，但主要是无症状病例转确诊病例。此外目前湖北作为滞后的发生地区，数据仍呈现上升趋势。但是河南，江苏都基本稳定。整体看，疫情依然在改善。

供给方面，早上已公布的16号地方债为330亿，已经超过本周总和，未来地方债供给进一步放量是趋势，需要密切关注。

展望午后，我们认为债券市场的调整趋势已经形成，短期内建议机构放缓配置。交易盘仓位高的机构，建议降低仓位，耐心等机会。当然，调整的趋势也并非一蹴而就，考虑到后期地方债供给压力释放也是逐步的过程，本轮调整的时间会比较长，机构需要保持足够的耐心。

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