关注全球疫情数据瑕疵——江海债市日报2021-8-6

市场回顾和展望

周四资金面保持宽裕，债市利率震荡下行，一级市场中标利率均低于预期，市场情绪良好。200016和210205分别收于2.80%和3.20%，分别较昨日收盘下行1BP和3BP；国债期货震荡上行，收涨0.27%。基本面方面，全国疫情局势此消彼长，今日南京市首次下调部分区域疫情风险等级，核酸筛查范围持续缩小；郑州10个地区升级为中风险地区；内蒙古报告新增本土确诊病例1例，疫情防控需保持警惕。

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关注全球疫情数据瑕疵

7月上旬以来，随着德尔塔毒株的快速扩散，全球新冠有第三次大流行的趋势；国内方面同样不容乐观，南京和张家界疫情逐步点状扩散。除了关注确诊病例之外，我们还需要关注的是数据质量的真实性和有效性，通常当全球范围内疫情较为严重的时候，报告数据的质量会有所下降 ，原因可能包含多个：例如确诊病例超过单日检测能力、医疗资源挤兑时存在道德风险、变异毒株引发的症状改变、无症状感染者增多等等。因此我们希望了解，目前每日报告的全球新增确诊病例是否具备足够的有效性。

方法上我们选取采用Benford's Law进行检验，这一定理认为，对于满足一定条件的一组数据，在M进制下，其首位数字出现的频率应当满足以下概率分布：

一般我们采用十进制进行验证，则其应满足：

需要说明的是，这样的“数组”并没有数学意义上的要求，但是一般来说需要满足①不设置上下限（即级数相差应该够大）②增长符合指数增长③不受人为干预或呈现规律排布。我们可以发现，自然界中的许多数据都满足这一定理，但部分数据例如：电话号码的分布、人群的身高体重等等并不符合这一数组的要求。

为了验证现阶段疫情数据的真实性，我们选取了2021年7月30日全球各国公布的平均新增病例进行验证，按照十进制下Benford's Law的公式进行计算，可以发现其出入相对较大，尤其是对于1和2出现的概率，产生了明显的反向，（由于自然增长情况下1到10需要十倍，而9到10则容易得多，因此数位1的反向并不常见）；为了更好的说明问题，我们选用2021年6月21日的全球各国公布的平均新增病例作为对照组（因为此时为全球新增病例低点），可以发现其数据的分布更加符合理论上的BFL概率分布。因此可以看出，目前的全球疫情数据存在一定的瑕疵，原因可能是收集和汇报时存在问题。从逻辑上分析，由于前文提到的检测能力不足、医疗资源挤兑等等，因此会存在一定的低估，即真实确诊病例大于目前的统计病例，对于经济来说，需要关注可能产生的潜在长期更大拖累。

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周四市场策略回顾

早

周三晚间受到对疫情的担心加剧的影响，海外市场风险偏好回落，美股下跌，美债利率创近期新低后反弹，最终变化不大;油价大幅下跌。宏观数据方面，6月份小非农数据增加33万人，低于预期的69万人。Fed副主席预计年底前宣布缩减QE，2023年或加息。由于高通胀的影响，巴西加息100bp，符合预期，未来或进一步加息。

疫情方面，美国确诊病例增加到9万+，福奇称美国秋季确诊病例或将超过20万/天;日本当天确诊病例创新高。国内疫情仍呈现发散的态势，未见缓和的迹象。应对疫情的防控，北京取消8月份举办的大型会展活动。

周三债券市场尾盘利率明显下行，目前不知具体的触发因素是什么，我们给予几个猜想:1，日本疫情新高，尾盘是不是外资买下来的。2，尾盘资金松。3，下周2个国债单只规模650亿。4，对于政策放松的预期。不管是哪一种原因，都不是新鲜事。

短期看，债券市场依然较为胶着，多空因素都有，但值得警惕的是短端已经开始调整，后期随着地方债供给的提高，短期利率易上难下。我们认为目前利率偏低，市场止盈盘较多，市场存在调整的需要。但是中期内，利率下行趋势也没有结束。对于仓位高的机构可以趁利率下行减仓;仓位低的机构则建议持券不折腾。

今日“江海债券十年期国开债趋势策略模型”多空信号为“看多”，买卖信号为“继续持有”，本轮趋势首次“买入”信号为7月1日。注:多空与买卖信号由过去N日中债十年国开估值之差与该差值组合生成，本模型更多反应中期趋势。

午

周四早盘利率先反弹后下降。早上反弹是对昨天尾盘利率明显下行的修复。从信息看，目前并没找到昨天尾盘利率快速下行的原因，因此利率早盘反弹。随后由于股市下跌和资金面宽松，加上一级市场发行情况较好，利率再度回落。

消息方面，南京调低部分区域风险等级，值得关注。南京是本轮疫情的始发地，南京开始调低部分区域的风险等级，说明经历了一段时间的防控后，该地区的疫情有所缓和。依此类推，其他地方的疫情也会在后期逐步缓和。

本轮疫情是导致最近利率下行较快的主要原因之一。从时间上看，发生疫情后，经历一段时间的管控，疫情也会缓和，所以疫情对债券市场形成的脉冲作用也会减弱。当然，中期内，每一次疫情的发生都会加大经济长期的下行压力，这对利率的长期趋势形成利好。所以，我们既要关注疫情对经济的长期影响，也要关注疫情短期缓和对债券市场的利多作用的减弱。

午后需要关注股市的波动，资金面的情况。整体而言，目前资金面已经非常宽松，资金利率对短期利率的引导空间已经不大。更关键的是最近几个交易日，盘中债券市场已经开始调整，核心问题还是债券利率前期下行太快，已经走在基本面等因素之前。后期需要关注短期市场情绪过于乐观带来的风险。

210805培训早盘交流纪要

以下为江海证券”固收培训实战营”第20期8月5日与学员的早盘交流情况：

“各位领导早上好，我来给大家梳理一下今天的市场：

8：00 听江海证券晨会。回顾隔夜新闻和市场。可以看看：万得陆家嘴财经早餐，财联社早报，华尔街见闻早报，金十数据早餐，路透财经早报公众号，彭博环球财经公众号。

今日关注：隔夜美联储官员继续讨论缩减购债规模和加息进程，美国财政耶伦称通胀将在2021年底前符合美联储的目标，隔夜美债收益率小幅上行。国内外疫情防控仍旧严峻，昨日国药称发现针对德尔塔变异毒株有效抗体，后续需要关注新疫苗进程。国内商品夜盘多数上涨。

8：30 关注qq群里的早盘资金情况。可观察借和出的笔数，中介的加权加减点报价，国际货币发布的资金实时情绪指数，50以上偏紧，50以下偏松。

今日关注：昨日资金继续宽松，隔夜加权利率下行，今日继续关注资金面情况，考虑到8月利率债供给逐步加大，资金面波动也将加大。

9：00 商品期货开盘。进入万得期货综合屏，关注和债券市场关联度较高的螺纹钢，热卷，焦煤，焦炭，铁矿石，原油。近期黑色系由于减碳政策走势疲软，原油由于全球疫情反复继续疲弱。

今日关注：隔夜黑色系继续上涨，中长期看碳中和碳达峰总体政策大方向不变，未来依然面临较大上涨压力，关注其对7月ppi的影响。

9：20 公开市场操作。今日逆回购到期100亿，预计持续100亿操作。

9：30 国债期货开盘，股市开盘。国债期货由于及时性，连续性较高，对消息的反应更加敏感，也对现券有带动作用。

10：00 -10：30? 关注DR001和DR007，此时的加权价格基本奠定了全天的资金价格。关注存单一级的报价，与昨日相比有无明显变化，通过qb的同业存单一级页面，或者查看qq群里的机构报价。

今日关注：今日1年国股存单价格下至2.65%附近，近三年，除疫情期间资金格外宽松的时段，1年国股存单利率多数情况在MLF利率上下30bp波动，近期资金宽松，存单利率下行至较低位置，可能存在一定上行压力。近期短端利率上行也反映了市场对此的担心。

10:00-11:10? 3、5、10年口行一级招标

口行和农发由于每次发行规模较小，且存在团员冲量需求，一般发行结果加上返费后仍明显低于二级，一般口行发行结果对市场影响不大。

13：00 期货和股市开盘。盯市场消息，通过万得财经新闻，华尔街见闻，金十数据，财联社等，梳理各家卖方观点，把握目前市场交易主线，完善个人投资思路。

14：30 存单募集情况。通过qb页面和中介反馈得知。

今日关注：近期关注短端利率变化及期限利差是否会进一步压缩。

15:00 国务院联防联控机制介绍加强疫情防控情况。

今日关注：近期南京疫情呈散点状向各地散播，全国各地防疫措施加强。需考虑疫情及防疫对生产和消费的影响。

14:30-15:30 3、7、10年国开招标

今日关注：10年国开续发情况需要关注。可以关注发行结果公布前（半天左右）至公布后的210210走势情况。一般而言，如无其他消息影响，发行前利率会被小幅推高，发行结果出来后，关注发行结果加返费和二级利率的高低，一级发行结果会在发行结果出来后引导二级利率走势。”

210805培训尾盘交流纪要

以下为江海证券”固收培训实战营”第20期8月5日与学员的尾盘交流情况：

“各位领导，下面我来给大家聊下今天的市场。

1、9.05 早盘，市场交投相对平稳，收益率小幅上行。210205开盘成交3.225，较昨收盘上行0.75bp，此后成交集中在3.225-3.2275的窄幅区间。200016集中成交2.86位置。

2、昨日政治局会议并未传出特别重大消息，今早收益率小幅反弹，但买盘情绪依然较强，利率没有回到昨天尾盘突然下行之前的水平。关于昨天的行情，我们也问了中介，说是交易盘来回折腾，对此我个人的看法是，交易盘原本其实没有明确的方向，无非就是通过尝试来试探盘面，因为近期每周三都有政治局会议的消息，所以机构到了周三下午也都会特别谨慎（尤其是在7月份政治局会议首先说了降准之后），导致整个盘面会比较薄，交易盘在尝试之后发现tkn下去比较容易，就会加大力度，等到有其他机构也参与进来继续推动利率下行之后，交易盘再反向进行止盈（或者止损），昨天尾盘的行情就是交易盘发力，加上其他机构瞎想国常会，加上一些踏空的资金进场，最后交易盘止盈离场。尽早的回调，也有一些昨天入场的资金看到隔夜没有特别利多的消息之后止盈离场的因素。

3、10.30 股市低开后有所反弹，国债期货高开后震荡向下，现券利率波动有限。210205成交仍在3.2275-3.225，210203成交2.945-2.94,200016成交2.8575-2.86。

上午现券主要跟着期货走的，资金面宽松、铁矿石大跌、疫情边际好转，临近中午国债期货有一波拉升，现券利率对应下行。

4、11.30 3Y 210303X15? ?加权利率 2.6441%? ?全场倍数 8.23倍? ?边际倍数 2.06倍? ?

5Y 210305X11? ?加权利率 2.9518%? ?全场倍数 5.91倍? ?边际倍数 1.88倍?

10Y 210310X3? ?加权利率 3.2418%? ?全场倍数 6.63倍? ?边际倍数 2.3倍? ?

口行一级发行利率偏低，市场关注度有限。临近中午，国债期货快速拉升，现券利率相应下行。210205成交降至3.215-3.2125区间，210009成交由2.825一路降至2.815。

5、13.40 午市开盘，国债期货维持窄幅震荡，收益率下行势头暂缓。210205成交仍在3.2125-3.215区间，210009集中成交2.815，210203成交2.93位置。

6、下午资金维持宽松，股市下跌，国债期货小幅上涨，现券利率对应小幅下行。

15.35 3Y 210213X14? ?加权利率 2.7169%? ?全场倍数 6.02倍? ?边际倍数 6.25倍? ?

7Y 210209? ?加权利率 3.09%? ?全场倍数 6.92倍? ?边际倍数 2.31倍? ?

10Y 210210X9? ?加权利率 3.1157%? ?全场倍数 4.51倍? ?边际倍数 2倍? ?

国开发行利率低于预期，市场认购积极。国债期货持续上涨，现券利率相应下行。210205一举突破3.20整数位，210009成交降至2.80附近，210210成交3.185-3.1675。

210210的发行结果，扣除0.35元返费，一级差不多在3.1570左右（如果选择上市，实际远期到手收益率可能还会略高一点点），发行结果出来之后，210利率往3.16附近靠拢。一方面是二级利率往一级利率考虑，另一方面也有部分交易盘，之前做空了，看到发行结果低于预期之后赶忙从二级回补空头。

7、16:00? 空头回补基本结束，加上国务院疫情联防联控发布会上，卫健委表示此轮疫情在两到三个潜伏期内基本能得到控制，利率下行后小幅反弹。

8、16.45 尾盘，市场交投依旧活跃，收益整体维持低位。210205成交在3.195-3.20区间，210210成交3.165-3.169,210009成交2.7975-2.80,210203成交2.915-2.9175。”

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此外，本文章并非证券研究报告。