宋雪涛：看不懂的降准，应该如何应对

首先要承认这次降准的政策意图确实不容易揣测，直到现在也没有一个清晰的结论。即使最乐观的预测者恐怕也不会想到：七一刚过国常会就提到“适时运用降准工具”，两天之后央行就宣布7月15日要“全面降准”。

事前难预测有两方面原因：一方面，从去年5月以来货币政策的主基调是回归正常化，5月11日的《1季度货币政策执行报告》再次提到“珍惜正常的货币政策空间”，6月25日的《货币政策委员会2季度例会纪要》仍然是“保持灵活精准稳健的货币政策”的中性表述；另一方面，经济数据开始回落是个事实，但回落幅度不足以触发立刻全面降准也是个事实，何况六月社融信贷还超预期。

要承认政策的决策机制不是机械运动，而是复杂系统。我们不知道输入信号和里面的决策架构，只看的到输出。当输出信号和认知框架推断的结果不同，肯定首先会想为什么，然后找各种理由。但还有种可能，就是认知框架错了，框架不再适应环境的变化。如果框架错了，绞尽脑汁地理解为什么都是在错误的方向上努力。即使事后证明理解对了，理由也已经成为过去时。

这时候最重要的已经不是为什么，而是怎么办。特别是在我们不确定认知框架是否错了的情况下，当政策黑盒子输出了和认知框架不一样的信号时，该怎么应对？答案是适应。经验告诉我们，如果认知错了一次，那么错第二次和第三次的概率会越来越大，因为框架可能不再适应环境的变化。这时候应该跳出认知框架，去适应不确定的环境。

比如看过了各种分析依然看不懂为什么会立刻全面降准，应该怎么应对？第一，承认货币政策出现了转向。不再纠结于有没有转、为什么转，避免一错再错，任何时候全面降准都是强烈的政策信号。第二，适应货币政策的转向。只要出现了转向，就有连续转向的可能（继续出于认知框架以外的环境变化或决策流程变化）。要为货币的连续转向做好准备，这是奈特不确定性，而投资本质是做不确定性的策略应对。

风险提示

疫情再爆发；通胀持续时间与幅度超预期；货币政策超预期收紧

?团队介绍

宋雪涛??宏观团队负责人

美国北卡州立大学经济学博士，2018-2020年金牛奖最具价值分析师，2019年金麒麟新锐分析师，2020年入围新财富和水晶球最佳分析师，金麒麟最佳分析师，发表有央行工作论文、CF40金融书籍和多篇学术论文。

向静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产研究。曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。

赵宏鹤

中央财经大学金融学硕士，主要负责国内宏观经济和政策研究。曾任职于中国出口信用保险公司发展战略部。

林彦

武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置研究。曾任职于弘尚资产。

郭微微

武汉大学金融学硕士，主要负责行业比较和产业趋势研究。