2021年6月PMI数据点评及债市分析：广东疫情短期扰动 亮点在于消费制造业

　　原标题：【2021年6月PMI数据点评及债市分析】广东疫情短期扰动，亮点在于消费制造业

　　来源：明晰FICC研究

　　文丨明明债券研究团队

　　核心观点

　　尽管6月PMI数据有所走弱，但更多反映的是短期、结构性的问题。疫情冲击导致外需回落，环保限产、缺芯问题导致内需承压的同时，我们也看到消费品需求的回升。总体而言，短期扰动不改经济基本面的稳健复苏，下半年服务业仍然具备修复空间。预计经济总体偏稳，财政政策的空间大于货币政策，需警惕下半年利率上行的可能性。

　　事件：2021年6月30日，统计局公布6月PMI指数。6月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月微落0.1pcts，继续位于临界点以上，制造业延续稳定扩张态势。非制造业商务活动指数为53.5%，较上月回落1.7pcts，非制造业扩张力度有所减弱。

　　结构性因素压制制造业PMI，未来或逐步缓解。6月中国制造业PMI为50.9%，连续两个月微幅下降0.1pcts。制造业PMI扩张速度放缓，主要与一些结构性的因素相关。一、盐田港的封锁推升了运价，降低运力，出口运力的不足对出口订单产生一定的抑制。二、低碳转型和环保政策抑制煤、钢产能的释放，进而对部分行业的生产和订单造成负面影响。三、部分行业存在“缺芯”问题，汽车制造业尤为突出，汽车制造业的生产和新订单指数已经连续两月位于收缩区间。未来一段时间的经济走势将在一定程度上取决于这些结构性问题何时能够得到较好的缓解。当然，从方向上看，目前盐田港运力恢复状况较好，环保政策未来也会根据市场价格的变化拿捏轻重，“缺芯”压力或已见顶，未来这些压制性因素都有可能逐步缓解。

　　外贸需求回落，消费品内需增强。6月生产指数录得51.9%，比上月回落0.8pcts。生产指数的变化主要源于外需回落以及环保限产、汽车“缺芯”等结构性因素。需求方面，在新出口订单指数较上月继续回落0.2pcts至48.1%的情况下，新订单指数反而上升0.2pcts至51.5%，说明需求有所分化，海外需求受到抑制，但国内需求显著回暖。比较有代表性的是消费品制造业景气度大幅上升。受市场需求回暖及年中促销活动等因素带动，6月消费品制造业PMI录得为52.2%，高于上月1.6pcts，升至近5个月以来的高点，生产和需求均有所扩张，对未来一段时间的社零消费有一定前瞻意义。

　　库存止降返升，原材料价格得到有效控制。价格方面，6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数大幅回落11.6和9.2pcts，原材料购进价格回落幅度高于出厂价格，除石油煤炭及其他燃料加工业价格继续攀升外，其他行业均有明显回落。近期出台的“保供稳价”政策在一定程度上缓解了制造业成本的上涨，但目前的原材料成本对下游企业的压力仍然比较大，后续仍需紧密跟踪和观察。库存方面，原材料库存、产成品库存指数分别变动0.3、0.6pcts。原材料、产成品库存有所回升，一方面可能是出口运力不足导致库存的积压，另一方面是稳价政策在一定程度上减轻了原材料成本压力，企业补库意愿有所增强。

　　建筑业维持高位，服务业修复放缓。6月非制造业商务活动指数较上月回落1.7pcts。子行业中，建筑业商务活动指数与上月持平，仍为60.1%，维持在高景气区间。地产建安投资强、基建投资走平的状况预计短期内不会发生太大变化。服务业方面，服务业商务活动指数较前值回落2.0pcts。广东疫情是主要的负面影响因素，铁路运输、航空运输、住宿等行业指数跌至临界点以下。非接触型的服务业多数表现良好，电商“618”年中促销活动带动相关行业指数持续走高。预计短期冲击过后服务业景气度将重回上行通道。

　　债市策略：6月PMI数据尽管有所走弱，但更多反映的是短期、结构性的问题。制造业方面，目前盐田港运力恢复状况较好，环保政策未来也会根据市场价格的变化拿捏轻重，“缺芯”压力或已见顶，未来这些压制性因素都有可能逐步缓解。本月PMI的亮点在于消费制造业的加速复苏，或将反映在未来一段时间社零口径的消费上面。非制造业方面，建筑业维持高景气，部分服务业遭遇广东疫情的短期冲击，这意味年内服务业的修复还未结束，预计走势将是震荡向上的。综上所述，短期扰动不改经济基本面稳健向好的局面，尽管下半年可能会有一些导致经济动能减弱的因素，但也不宜高估，货币政策进一步宽松的空间和可能性都已经比较小了，反而是财政的子弹较多，空间相对较大。对于债市而言，预计利率短期低位震荡，但下半年尤其是四季度需要防范利率上行的风险。

责任编辑：赵思远