| 价格剪刀差收窄下的风格切换
4 月19 日国际货币基金组织IMF 下调了全球经济增速0.8 个百分点至3.6%以及上修了今年全球通胀的预期。纵观国内，2022 年3月PPI 当月同比增速8.3%，CPI 当月同比增速1.5%，PPI-CPI 剪刀差在2021 年10 月达到顶点12%，目前处在缩窄区间。
自2005年后，国内剪刀差仍最高点收窄的时期有3个，分别为2008.8-2009.12，2010.5-2012.8，2017.2-2020.5。由于影响PPI 和CPI 的结构不同：PPI 主要由生产资料主导，由大宗商品价格带动涨幅；而CPI 主要受生活资料影响，由猪肉价格带动其涨幅，同时也受到下游消费需求的影响。因此每一轮剪刀差收窄的路径均有不同。
2008.8-2009.12：PPI 和CPI 同时下行引起剪刀差收缩。伴随着商品价格的大幅下跌引起PPI 高位回落，而CPI 的下行则是因为猪价见顶回落叠加下游需求疲弱所致；2010.5-2012.8：PPI 受经济刺激冲高后回落，CPI 在此期间猪价仍上到下；2017.2-2020.5：PPI 处二下行而CPI 平稳后有所抧升。期间CPI 受到猪肉价格震荡筑底后进入新一轮周期，表现平稳后有所抧升。
具体到板块表现，由于每一轮剪刀差的收缩都是伴随着PPI 的下行，并因为持续的时间不同导致下行期所处的经济周期不同。因此经济在过热→滞涨→衰退→复苏传导时，涨幅较高的行业由前期受益于商品价格高位的周期板块向具有抗跌能力较强以及随后受益于经济回暖带动需求回升的消费板块转移。而仍每一轮整段剪刀差收窄区间的收益看，消费板块的收益最高，其次为金融。
本轮剪刀差收窄处于当前经济的滞涨期，前期受益于大宗商品的涨价而导致周期板块具有较高的超额受益。目前由疫情的反弹导致经济下行的同时伴随宽松货币政策的刺激，下游需求有望提振，叠加始于2018 年的猪周期有望在今年拐头向上，仍而带动CPI 上行，因此市场交易的主线也逐渐由顺周报板块向消费、金融等板块过渡。目前农林牧渔和煤炭为正收益，其次是银行，房地产和建筑装饰等金融周期板块的收益跌幅较低。而在本周的涨跌幅板块中，消费板块已显露出相对较强的抗跌能力。
大势研判：继续磨底，保持耐心（后附剪刀差收窄下的板块轮动复盘）在目前全球经济增速放缓的背景下，但为了实现年内5.5%的增长目标，还需要待疫情降温后加码更宽松的货币政策和财政政策。本周4 月18 日国内公布了2022 年一季度经济数据。2022 年一季度GDP 增速为4.8%，环比上升0.8%，窥探其内生增长仍乏力，且3 月主要经济指标全面下滑，仅基建和出口相对较好。作为拉动实体经济的三驾马车，投资端仍有下行的压力：其中30 个大中城市商品房成交面积持续下滑，房地产投资低迷；受益二政府与项债在今年5月底前发行，基建投资增长0.4%至8.5%；制造业投资小幅下滑但仍维持两位数增长。而消费端受到本轮以上海为中心疫情的快速扩散，社会消费品零售总额持续下滑至3.27%。国际货币基金组织IMF 已下调今明两年全球经济增速0.8 个百分点至3.6%以及上调了通胀预期。自年初1 月份以来，IMF 预测2022年全球经济增速为4.4%，而在3 月下旬受到俄乌戓争的冲击，前景已“大幅 恶化”。而俄乌冲突将导致143 个经济体的经济增速下降，占全球GDP 的86%。
近日，在4 月21 晚间召开的第45 届国际货币不金融委员会（IMFC）会议上，央行行长易纲进一步表示，中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业。稳价格既离不开货币政策的支持，也离不开实体经济稳定。中国将继续实施稳健的货币政策，并将综合运用多种工具为中小微企业提供更多支持，加大对实体经济的支持力度。
当下市场处于盈利下行阶段，而疫情的汹涌反复是当前掣肘经济的主要原因。
目前十年期国债收益率仍处于低位，徘徊在2.7%-2.8%之间，所谓拳头不能打在棉花上，在疫情好转之前，对于政策的实施也会有节奏。因此A 股仍处于磨底期。另外，当下处于年报业绩和季报预告业绩披露的窗口期，叠加外围因素（俄乌冲突、疫情反复）带来的影响，我们建议持续关注三条较为明确的主线：
1）金融地产仍有空间。尽管1 季度公布的经济数据中房地产增速持续下滑，但在当下信用拐点到来之前，稳增长板块确实是当前阻力最小的方向。持续关注收益二政策边际放松预期较强的低估值地产以及地产链条企稳预期的银行和新老基建。
2）业绩高景气板块。目前处于年报和1 季报业绩密集披露期，市场将重新回到对基本面的验证，伴随着降准降息政策的不断推进，长期可关注调整充分的、具备核心竞争优势的高成长主线，重点关注半导体和新能源赛道中性价比凸显的板块和个股。
3）受益于剪刀差收窄下的消费板块。俄乌冲突的扰动依然是目前市场关注通胀的焦点，地缘冲突带来了全球的通胀。回归到A 股市场，以大宗商品为代表的周期板块在国家保供稳价的政策下戒已接近顶部。长期看可关注疫情修复下需求提升带来的食品饮料、家用电器、医药生物等消费板块以及猪周期带来的农林牧渔等行业。
风险提示：俄乌局势再度出现恶化、海外货币政策超预期收紧、国内疫情反复大幅蔓延
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