| 伴随中美利差收窄 的贬值，则市场偏弱；外部冲击引起资金外流的贬值，A 股走势则与当时基本面相关。（1）贬值若伴随货币政策反向导致的中美利差收窄，则市场大概率普跌：如2015 年和2018 年这两轮人民币汇率贬值周期，主要指数均下跌；主要因当时国内经济和企业盈利偏弱，如2015 年处盈利筑底期、2018 年则是盈利全面回落。（2）外部冲击导致的贬值，A 股表现则取决于当时的基本面：如2019 年和2020 年两轮贬值期间海外宽松，中美利差走阔；基本面较好的2019 年期间市场走强，但在疫情下基本面存在不确定性的2020 年上半年中市场则偏弱。
利差收窄背景下的贬值，则金融、消费等行业抗跌；外部冲击下的贬值，则景气预期改善的行业偏强。（1）利差收窄背景下的贬值，金融和消费等行业表现抗跌：如2015 年和2018 年两轮贬值中，多数行业均下跌，但银行、食品饮料等盈利稳定的板块相对抗跌。（2）外部冲击导致的贬值，则景气预期改善的行业表现偏强：如2019 年和2020 年两轮贬值景气预期改善的食品饮料、农林牧渔、医药、电子、计算机等表现较强，出口业务占比高的纺服、家电和机械等也有一定表现。（3）汇率贬值期间外资流出对行业影响相对有限，因四轮贬值期间外资均净流入。
本轮贬值类似2018 年，市场趋势偏弱，价值占优。（1）当前海外紧而国内松，中美利差收窄；俄乌冲突压制风险偏好；盈利处于下行期；因此本轮类似2018 年。（2）据历史复盘，市场趋势偏弱；稳增导向的金融地产，疫后修复的消费，以及对出口敏感的纺服、机械等可能相对偏强。
经济和盈利预期可能边际改善，流动性维持相对宽松，风险偏好继续偏中性，短期延续震荡筑底。（1）4 月即将召开的政治局会议可能进一步聚焦保增长政策，有望提升经济增长预期；A 股一季度盈利增速整体下行，周期和金融占优。（2）美国加息预期持续强化，国内维持相对宽松。
外资短期可能面临阶段性的流出风险；复盘来看情绪资金受赚钱效应驱动，短期可能稍微边际改善，但维持偏弱格局，难逆转。（3）风险偏好仍受疫情、地缘冲突风险以及汇率贬值带来的外资流出风险压制，但政治局会议召开可能提振市场情绪。
行业配置上，关注政策导向的金融地产，预期改善的医药、纺服、机械、计算机等，盈利提升的食品饮料、农林牧渔等。行业上关注四个方向：
其一，政策导向角度，保增长政策导向的地产、建筑、银行、券商等行业，以及用电需求上升导向的火电、水电等值得关注；其二，预期改善角度，防疫相关的医药、必选消费、计算机，汇率贬值受益的纺服、机械、汽车等值得关注；其三，业绩催化角度，非银金融、地产、食品饮料、农林牧渔行业有望盈利上行；其四，超跌高景气行业角度，医药中CXO 与疫苗、军工、半导体设备和材料、新能源车上游等行业也可关注。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
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