美联储再王炸 市场为何不买单(无限量政策全解读)

　　原标题：美联储再“王炸”，市场为何不买单（无限量政策全解读）

　　曾经，我们以为美联储直接将目标利率降到零并开启QE已经是一对“王炸”了。直到我们才发现，原来这是一局两副牌斗地主！比一对“王炸”的，还有五张A，六张2，甚至“四王炸”！

　　在美国时间周一开盘之前，美联储宣布了一系列提振市场的新计划，包括了开放式买入国债和MBS（抵押贷款支持债券），值得关注的是，美联储对此项计划的并未提出额度限制，市场将其理解为“无限制”QE。

　　除此之外，美联储还推出了两个全新的工具：用于发行新债券和贷款的一级市场公司信贷融资（PMCCF）和用于为未偿还公司债券提供流动性的二级市场公司信贷融资（SMCCF）。

　　01、美联储具体提出了什么计划？

　　我们来看看昨天美联储在公告里说了什么（附中文翻译）：

　　美联储需要在这一充满挑战时刻倾其所能地为家庭、企业和美国经济提供支持。新型冠状病毒大流行在美国和世界各地造成了巨大的困难。我们的首要任务是照顾好病患并限制病毒的进一步传播。尽管仍然存在很大的不确定性，但很明显，我们的经济将面临严重的破坏。公共和私营部门都需要采取积极的措施，尽可能减少失业和收入减少的带来的损失，帮助我们尽快从中恢复过来。

　　美联储在国会的授权指导下，职责是促进就业最大化和物价稳定，并承担促进金融体系稳定的责任。为了完成这些目标，美联储正在利用其所有职权为美国家庭和企业的信贷流动提供强有力的支持。政策工具包列表如下：

　　1．美国联邦公开市场委员会（FOMC）将会按需购买国债和机构的抵押贷款支持证券（MBS）[这便是市场理解的无限制QE]，以维持市场的平稳运行和货币政策更有效的传导向金融和经济。FOMC此前曾宣布，将购买至少5000亿美元的美国国债和2000亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。此外，FOMC也将把购买机构商业抵押贷款支持证券（Agency Commercial MBS）纳入其机构抵押贷款支持证券的购买范围内。

　　2．通过建立新项目来促进对雇主、消费者和企业的信贷流动。这些新项目总共将提供3000亿美元的新融资。财政部将利用外汇稳定调节基金（ESF）向这些机构提供300亿美元的股本。

　　3． 设立两项新的信贷工具（PMCCF&SMCCF），以支持向大型雇主发放信贷：用于发行新债券和贷款市场的一级市场公司信贷融资（PMCCF）和用于为未偿还公司债券提供流动性的二级市场公司信贷融资（SMCCF）。

　　4． 建立第三个工具——定期资产支持证券贷款工具（TALF），以支持流向消费者和企业的信贷流动。TALF将允许发行由学生、汽车和信用卡贷款、小企业管理局（SBA）担保的贷款等其他资产支持的资产支持证券（ABS）。

　　5． 通过扩大货币市场共同基金流动性工具（MMLF）的使用，如将可变利率即期票据（VRDNs）和银行存单纳入证券范围，使信贷畅通地流向地级政府。

　　6． 扩大商业票据融资机制（CPFF）的使用，将高质量、免税的商业票据纳入合格证券，促进信贷流向地级政府。

　　除了上述措施之外，美联储将很快宣布启动“全民企业贷款计划” （Main Street Business Lending Program），为符合条件的中小企业提供贷款，以补充小企业管理局（SBA）的努力。

　　PMCCF计划将允许公司获得信贷，以便在新冠疫情期间更好地维持业务运作和能力。该基金向投资级公司开放，将提供为期四年的过渡性融资。借款人可以有权利在贷款的首六个月选择延迟支付利息和本金，以便有额外的现金可用来支付员工和供应商。美联储设置一个特殊目的机构（SPV），该机构将从PMCCF贷款并提供给各个公司。财政部将利用ESF（US Exchange Stabilization Fund，美国交易稳定基金）对SPV进行股权投资。

　　SMCCF计划将允许在二级市场购买投资级美国公司的债券，以及美国上市的、组成成分为美国投资级公司债券市场的ETF。财政部也将利用ESF对SPV进行股权投资。

　　TALF计划下，美联储将无条件向某些AAA评级的ABS持有人提供贷款，这些资产将对消费者和小企业支持。美联储将会借出比现有ABS市值稍小的金额。财政部也将利用ESF对SPV进行股权投资。

　　TALF、PMCCF和SMCCF是由美联储根据《联邦储备法》第13（3）条的授权建立的，并经财政部长批准。

　　后续部分美联储还提到了一些近期使用了的货币政策，在这里就不一一给大家翻译了。感兴趣的读者可以看看原文或者回顾一下我们之前对美联储近期出台货币政策的分析：还能拿什么拯救美元流动性（中资美元债可抄底了么？）

　　02、备受关注的SMCCF到底是什么？

　　简单来说，二级市场公司信贷融资（SMCCF）即是美联储成立特殊目的主体（SPV）将在二级市场上购买投资级美国公司的债券或投资级公司债券市场的ETF。

　　关于美联储官方的公告，也为大家划出了重点：

　　SMCCF初始投资额：100亿美元

　　符合条件的资产：

　　个体公司债：需要主要的国家认可的统计评级机构（“ NRSRO”）至少评级为BBB- / Baa3，且剩余期限为5年或者更短。

　　债券ETF：在美国上市、组成成分为美国投资级公司债券市场的ETF

　　购买投资级公司债/ETF的限额：

　　个体公司债：不超过为发行人最大未偿债券的10%

　　公司债ETF：不得超过特定ETF规模的20%

　　计划终止时间：该2020年9月30日起，除非美联储延长该计划

　　关于国家认可的统计评级机构（“NRSRO”），主流的即是三大评级：标普、穆迪、惠誉。根据彭博数据显示，单从个体公司债来说，符合条件的至少是万亿美元以上的级别。按照个体公司债的10%的限制来看，美联储可以购买的个体公司债在千亿美元以上。此时美联储百亿的初始投资，是否仅仅只是开始？

　　03、政策出台后市场反应如何？

　　美股开盘就令人大跌眼镜。不但没有出现市场预期的大幅高开，反而开盘就迅速下滑。三大股指开盘即下跌1-2%。标普指数更是一度跌破2200，而后反弹。截止收盘，依然收跌2.93%。

　　尽管投资级债券受到重大刺激，美国昨日投资级指数依然下跌0.37%

　　这也侧面地说明，本次的危机可能不是金融体系的问题。如果2008年一样是金融系统引发的问题，那么美联储出台的政策非常管用。而实体经济的伤害，美联储再强的“王炸”，对于市场来说也显得如此单薄。

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责任编辑：李铁民