又一家知名房企爆发危机 “阳光100”美元可转债或违约

　　来源：小债看市　　

　　由“万通六君子”之一易小迪创建的阳光100，发展错失多个红利期，从曾经一线房企“种子选手”逐渐沦为中小开发商，今年以来屡次爆发债务风险。

　　01、违约风险

　　8月9日，阳光100中国（02608.HK）公告称，此前发行的一笔金额为2亿美元、年利率为6.5%可转换债券即将到期，若其无法在到期日支付相关债券本金和利息或将构成违约事件。

　　潜在违约事件公告

　　阳光100表示，截至公告日期，其预期难以在到期日支付该笔债券的本金及最后一期利息，很可能发生违约事件。

　　据公开资料，上述可转债发行于2016年8月，发行规模2亿美元，应于2021年8月11日到期，未偿还本金及应计利息分别为5091.61万美元及147.55万美元，合计5239.16万美元。

　　根据相关条款，若阳光100在付款到期日未能支付债券本金、溢价或拖欠支付债券的任何利息且拖欠持续至有关付款到期日后14日，则构成违约。

　　对此，阳光100称已筹措到所需资金，并预期于到期日后10个工作日内支付本金连同应计利息。此外其一直与2020年债券持有人商讨，以便获得到期日的延长。

　　《小债看市》注意到，这并非阳光100首次爆发债务风险，今年3月其7.5亿港元可转债折价回购，已被标普视为违约。

　　据统计，目前阳光100共存续4只美元债，存续规模5.55亿美元，其中将有3只债券于一年内到期，其短期面临偿债压力较大。

　　存续美元债情况

　　近年来，阳光100房地产销售疲弱，营运现金流不足以偿还债务，可用于再融资的资金有很大缺口，且信用状况疲软，再融资面临压力。

　　02、爆发危机

　　据官网介绍，阳光100前身为广西万通企业，由易小迪于1992年创办，2014年在香港联交所主板挂牌上市。

　　阳光100旗下拥有三大产品系列，其致力于从开发商向运营商、从单一住宅向复合型物业开发的转变。

　　阳光100官网

　　从股权结构看，阳光100的实控人易小迪持有13.81亿股公司股份，持股比例为52.87%。

　　2020年，阳光100实现未经审核合同销售额约105.3亿元，对应合同销售面积约89万平方米。

　　据克而瑞排名显示，阳光100以105.2亿操盘金额位居第165位；以99万平方米操盘面积居第139位。

　　可以看出曾与万科、保利比肩的阳光100，已经从一线房企“种子选手”逐渐沦为中小开发商。

　　克而瑞2020年榜单

　　近年来，阳光100的销售目标逐年下调，2018和2019年销售目标分别为175亿和150亿，然而其均未达成目标。

　　在土地储备方面，阳光100持续压缩，2019年其土储开支再度减少，当年支付各类土地款及收购项目库合计5.64亿元，较上年减少52.32%。 

　　销售欠佳、土储压缩之下，阳光100的业绩自然承压。近年来其盈利能力欠佳，2018年归母净利润亏损近3000万元，2019年业绩虽大增，但主要归功于出售资产的投资所得。

　　2020年，阳光100实现营收72.13亿元，同比下滑36.39%；实现归母净利润4.38元，同比大幅下滑75.73%。 

　　盈利能力

　　截至最新报告期，阳光100总资产为609.58亿元，总负债487.88亿元，净资产121.7亿元，资产负债率80.04%。

　　从房企融资新规来看，阳光100“三条红线”全部踩中，其剔除预收款后的资产负债率为76.19%，净负债率186.8%，现金短债比为0.24，归为“红档”房企，有息负债不得增加。

　　《小债看市》分析债务结构发现，阳光100主要以流动负债为主，占总负债比为65%，债务结构不合理。

　　截至2020年末，阳光100流动负债有314.77亿元，主要为短期借款和其他流动负债，其一年内到期的短期负债有127.17亿元。

　　相较于百亿短债，阳光100流动性十分紧张，其账上现金及现金等价物有30.72亿元，短期偿债风险较高。

　　除此之外，阳光100还有173.11亿非流动负债，主要为其他非流动负债，整体来看其刚性负债全部为短期有息负债。

　　从偿债资金来源看，近年来阳光100主要依赖于外部融资偿债，然而其融资渠道狭窄，信用状况疲软，再融资压力较大。

　　值得注意的是，2017年以来阳光100筹资性现金流呈净流出状态，分别净流出3.9亿、21.27亿、54.45亿以及16.92亿元，说明其外部融资环境已持续恶化。

　　筹资性现金流情况

　　销售疲弱，营运现金流不足以偿债之下，2019年阳光100开始“断臂求生”，先后出售4宗股权资产。 

　　2019年4月，阳光100出售重庆阳光壹佰70%股权，总对价13.3亿元；后出售卓星公司100%股权，总对价46.61亿元，产生税前收益约42亿元；8月其以5.13亿元对价将东莞青园100%股权转让；年末7.9亿元出售温州中信昊园90%股权。 

　　据《小债看市》统计，2019年阳光100出售住宅项目权益相应物业价值117亿元，确认税后收益19.24亿元。

　　然而，抛售多个优质住宅项目后，阳光100的住宅可售资源不足，无法支撑进一步增长，其在温州和兴隆的一级土地开发项目的可见度不高。

　　总得来看，阳光100的销售业绩欠佳，财务杠杆水平较高；房企融资新规的“三条红线”全部踩中，百亿短债压力下流动性异常紧张，更为严重的是其外部融资遇阻，存在较大偿债风险。

　　03、“万通六君子”之一

　　1991年，易小迪与冯仑、潘石屹、王功权等共同创办万通企业，他时任常务董事及常务副总裁，是著名的“万通六君子”之一。

　　一年后，易小迪创办广西万通企业，南宁由此成为了阳光100的发源地，也是易小迪从万通分家的总部基地。

　　1995年，“万通六君子”从海南回京分道扬镳，易小迪随后开了两年百货公司后关门大吉。

　　“万通六君子”

　　1999年，易小迪在北京CBD开发阳光100项目，创立“阳光100”品牌，随后公司进入快速发展期，在行业中率先实施全国城市布局与品牌连锁开发，在全国20多个中心城市布局。

　　2001年，易小迪判断对于民营企业来说，真正的机会在二三线城市，随后阳光100开始定位二三线城市，成为国内最早进入二三线城市拓展的开发商。

　　一年后，阳光100将总部由南宁迁至北京，开始发展及推广“阳光100”这一品牌，与其他开发商不同的是，阳光100并没有规模扩张，攻城略地，易小迪将主要精力用来开拓品牌。

　　阳光100董事长易小迪

　　然而，在招拍挂制度推行的2003年，阳光100并未加入“抢地”大军，从而错失了快速扩张的时机。

　　2009年，就在一线城市房价快速上涨之时，阳光100却做出将重心转至三四线城市的决定，再次错失市场红利。

　　值得一提的是，从2007年开始，阳光100曾前后三次冲击香港IPO，均无疾而终。

　　7年后，阳光100再度发起IPO，终于2014年在香港联交所主板上市，据说其第四次冲击IPO成功的原因或与业务转型有关。

　　也是从2014年开始，阳光100从专注住宅产品的开发商，向商业地产运营商转型，并逐渐放缓了拿地和项目扩展速度。

　　随后，阳光100加码旅游地产和特色文化街区，开发并耗资1.938亿元收购中书投资旗下的云南丽江雪山艺术小镇项目51%的股权。

　　但是，文旅项目耗资巨大、回报周期长，阳光100入局后，丽江雪山艺术小镇的去化速度还一直维持低位，项目销售单价也持续走低。

　　2019年，阳光100提出全面转型，确定了阳光100的三大核心产品线：街区综合体、喜马拉雅服务式公寓和阿尔勒小镇。

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责任编辑：赵思远