| 金工：北上资金持续流入，波动率因子表现突出根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：消费者服务、家电、纺织服装、食品饮料、银行和交通运输。可重点布局相关行业或主题的ETF 基金。
截止上周，行业轮动策略的年化收益率为14.53%，夏普比率为0.65，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.81%，信息比率为0.93。2021 年以来的累积超额收益率达到12.96%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为-5.65%，略低于除综合金融外的29 个行业的平均收益-4.50%，其中，食品饮料行业本周涨跌幅排名靠前，下跌1.75%，其涨跌幅在30 个行业中排在第3 位。
截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比略微上升，达到51.13%。具体来说，择时指标在电子、机械、家电、通信和国防军工等行业上的择时胜率比较高。
最近一周北上资金整体小幅流入，不同类型持仓机构纷纷买入，银行类资金净流入11.03 亿元，券商类资金净流入53.37 亿，其中外资券商净流入53.12 亿，内资券商净流入0.25 亿。
上周北上资金持仓收益率为-4.71%，略低于沪深300 的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-4.87%，略低于银行类资金的-4.67%。
量化选股因子方面，从IC 结果可以得出，在全部A 股中，上周表现较好的因子为波动率、技术和市值因子；在沪深300 成份股内，上周表现较好的因子为波动率、技术和价值因子；在中证500 成份股内，上周表现较好的因子为波动率、技术和质量因子。量化选股因子在中证500 的整体表现好于在沪深300 的表现。另外，波动率和技术因子表现亮眼，在全部A 股、中证500 成分股和沪深300 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。
从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率因子持续反弹，质量和技术因子表现较好，在三个股票池中均取得了较为显著的正收益，一致预期和价值因子未能延续前期表现，市值和成长因子均在全部A 股和中证500 股票池表现较好。本周市场情绪较低，全面降准的如期而至未能阻止市场进一步下行，前期表现较好的周期上游和房地产板块领跌市场，然而北上资金连续两周逆势净流入，券商与银行渠道的北上资金均保持小幅流入趋势，北上重仓的消费和金融板块也显著跑赢市场。近期市场环境下，市场一致看好且走势稳定的低价股更受投资者青睐，价值、波动率和一致预期因子表现较好，综合考虑长期和短期的情况，我们认为价值、波动率和一致预期因子值得投资者关注。
可转债因子方面，上周正股价值和转债估值因子取得了显著的多空收益，其他因子表现一般。
近期低估值正股对应的转债和低价格的转债受到市场关注，正股价值和转债估值因子的有效性较为稳定。我们我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。
风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
海外宏观：G20 会议各央行密集发声，鹰派十足。
G20 会议各国央行密集发声，鹰派十足。除日本央行外，各央行基本都倾向收紧货币政策应对通胀。美联储主席鲍威尔发言基本锁定5 月50bp 加息幅度，并不排除后续大幅加息的可能，坦言在收紧货币政策的同时不影响经济的难度确实很大。欧洲央行官员认为欧洲应尽快结束资产购买，加拿大央行行长暗示不排除一次加息75bp 的可能。其他方面，部分美联储官员支持在年底将政策利率升至中性位置2.5%左右。目前，美国短期国债利率（一年期）距离这一目标仍有50bp 的距离。基于此，美十债在今年突破3%是大概率事件。
欧洲经济衰退风险继续上升。鉴于俄乌两国GDP 体量较小，对美国经济影响短期不大。但欧洲对俄乌两国能源、农业等大宗商品有较大依赖，欧洲短期商品价格全面走高已成定局。来自大宗商品价格的波动推升欧洲通胀压力，打断经济复苏步伐，造成欧洲货币政策处于两难境地。当前俄乌局势出现再次出现波折，欧洲通胀压力将取决于欧美对俄罗斯的制裁力度。
欧洲衰退风险上升导致美元指数站上100。由于欧洲经济衰退风险增大，美元指数将表现强势。
货币政策方面，美联储控制通胀的决心较为坚定。五月加息50bp 以及公布缩表计划几成定局。关于货币政策我们观点有二，一是目前的政策处于极其宽松的状态，收缩初期对经济影响较小。政策利率FFR 的中性位置处于2.5%左右，距离现在大约8 次25bp 加息。由于目前离中性利率尚远，我们认为从极其宽松向中性的转变过程中，实体经济放缓可能较为温和，但对股市的影响可能因缩表以及当前股市处于泡沫状态而较大。后期若FFR 升至2.5%时，通 胀仍不能有效回落，则货币政策会继续收紧以控制通胀。二，美联储今年将全力侧重于通胀。
最近两个月美国通胀均为历史新高，而劳动力市场处于紧绷状态。鉴于劳动力数据一般滞后于实体经济，今年就业数据很难出现明确的衰退。因此，在通胀与就业两大目标之间，美联储将全力侧重于通胀。美债期限利差收窄主要是十年期国债利率尚未对长期利率中枢调整的缘故。随着通胀以及加息持续，利差会有所放大。
资本市场方面，美十债维持上限3~3.25%，股市整体维持中性。俄乌局势对资本市场的影响已从政治风险降至通胀风险。美十债在3 月的倒V 型走势表明，3 月上旬是资本市场对俄乌局势的政治风进行计价的时段，后续时间则是对俄乌局势引发的通胀风险进行计价的时段。
随着后续加息和缩表陆续落地，美十债仍有进一步上行可能。股市维持中性。本次加息周期与以往加息周期不同在于两点，一是美股处于历史上第三次泡沫之中，二是本次加息周期略晚，通胀局面迫使加息节奏略微被动。由于美联储目前急于将利率升至中性位置，加之缩表速度较快，美股很难维持泡沫状态。
风险提示：美国对俄罗斯经济制裁力度加大，海外通胀持续高位
轻纺：纺织出口景气度高，降关税预期提升，内销受疫情影响持续纺织出口持续景气，降关税预期提升。一季度，我国纺织品服装出口722.5 亿美元，同比增长11.2%，出口额创历史新高。其中，纺织品出口365.7 亿美元，同比增长15.1%；服装出口356.8 亿美元，同比增长7.4%。3 月，纺织品出口118.3 亿美元，同比增长22.4%，高于全国货物出口的同比增速7.7 个百分点。此外，今年1 月1 日生效的《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）也为纺织行业外贸发展提供新动能。1 月-2 月行业对RCEP 国家出口139.4 亿美元，同比增长10.2%。特别是纺织纱线和织物的出口涨幅显著，分别同比增长33.7%和20.1%。
根据路透社消息，为抑制国内通胀，美国正在考虑降低服装等来自中国的非战略商品的关税，如果落实将进一步提升我国纺织出口份额。推荐申洲国际、华利集团、健盛集团等代工龙头，及棉纺织龙头。
疫情影响国内服装销售，家纺韧性或凸显。据国家统计局数据，2022 年3 月，我国社零总额为3.42 万亿元，同比-3.5%。3 月网上实物商品零售同比+2.7%，线下零售额同比-5.5%。其中服装品类三月份销售额3 月同比-12.7%，下滑较为明显。三月以来各地疫情爆发，封控之下服装线下零售将受到明显影响，线上销售也受到物流不畅的影响，行业压力明显。我们认为家纺产品的季节性不明显，期货为主的模式下受到疫情的影响也较小，家访公司的收入业绩受扰动程度较小，预计将在季报中呈现出较好的韧性。推荐罗莱生活。
2021 年国内运动服饰实现了较高增长，仍较其他服饰品类有然相对优势。梳理运动产业链公司在2021 年的表现，我们总结出产业链上的两个发展特点。一是，在品牌格局端，国产品牌实现占率提升明显，国产运动公司整体运营水平也提升明显。二是，在代工端虽然业绩略 有分化，但是龙头代工企业在行业内份额在继续提升，国际品牌优选供和缩减应商的趋势不变。我们仍然看好运动品类长期的景气持续。推荐李宁、安踏体育。
风险提示：疫情影响经，外需不及预期，原材料涨价，人民币汇率波动
交运：快递行业受疫情冲击明显，航空正经历至暗时刻本周快递与航空业上市公司发布经营数据，可以看到行业受疫情影响相当严重。
快递方面，由于上海等部分城市实行封闭管理，对快递末端配送形成较大阻碍；同时疫区周边省份由于防疫要求关闭了部分高速公路收费站，导致中转运输同样不畅。4 月12 日，交通运输部发文要求严禁擅自阻断或关闭高速公路、普通公路；严禁防控措施简单化、一刀切。
通知发布后，道路运输受阻的问题有所缓解。但目前长三角区域道路运输量还远未恢复正常水平。
疫情发生前我们预计3 月业务量增速在15%左右，但实际增速降至-3%，因此疫情导致3 月实际业务量低于预期约20%。快递企业分拨中心吞吐量指数从3 月中旬开始下滑，到4 月5日降至最低值，此后开始缓慢回升。清明节放假期间(4 月3 日-5 日)，全国邮政快递业共投递包裹6.9 亿件，比2021 年同期下降12.8%。我们认为该数据有较强代表性，预计4 月快递全行业件量增速降幅会超过10%。
航空方面，本轮疫情对航空业造成了重大打击。国内线三大航3 月的运力投放降至19 年同期的一半以下，浦东机场3 月国内旅客吞吐量由2 月的约240 万人次骤降到70 万人次，深圳机场骤降至约50 万人次。
更为严重的是3 月数据并不能完全反应目前航空业严峻的形势。根据航班管家等第三方统计数据显示，3 月航空运力投放前高后低，曲线呈断崖式下滑。到四月上旬，三大航的日航班量大约只剩3 月初的五分之一左右，甚至低于2020 年2-3 月疫情刚爆发时的航班数量。行业目前正面临疫情发生以来的至暗时刻。
本轮疫情对快递行业的影响大概率会延续到5 月上旬。相比航空客运，快递业有着保障民生基础物资供应的作用，封控区的物资保障不可或缺，故预计恢复相对较快；航空客运作为可选出行模式，预计受影响的时间会比快递行业更长，本轮低谷期很可能持续到6 月。
风险提示：疫情持续时间超预期，政策面变动
农业：猪价大幅上涨，产能去化进一步强化反转预期本周五（0422）全国外三元生猪出栏均价14.49 元/公斤，较上周五上涨14.91%；全国15 公斤外三元仔猪出栏均价29.33 元/公斤，较上周五上涨11.27%。本周生猪价格环比大幅上涨，外三元日度均价接连破13、14 元/公斤。
本周国家统计局公布，能繁母猪存栏降至4185 万头，回归至合理区间内，母猪产能自2021年6 月开始累计调减了8.3%，特别是3 月份呈现加速去化趋势。近期猪价反弹明显，但在短期供给相对充足及饲料成本高位的背景下，猪价或出现低位震荡趋势，产能去化仍将持续。
产能加速去化趋势下，猪价反转趋势越发明朗，当前时点，我们持续重点推荐生猪养殖板块。
我们持续推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的。重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
食饮：贬值加大企业成本压力，建议关注成本有减轻的细分行业近期人民币被动对美元贬值，进一步增加企业大宗商品购买成本，对于食品饮料公司来说，2022Q1 面临着疫情封锁带来的需求影响，以及成本上升的双重压力，企业毛利空间面临着下游需求不足提价较为困难、上游成本不断上涨的双挤压。从配置角度来看，我们建议关注受成本影响较小的白酒板块，以及部分原材料有下行空间的乳制品和榨菜细分板块。
4 月22 日晚间，在岸、离岸人民币双双跌破6.5 大关。离岸人民币一度跌破6.54，创一年来新低，在岸人民币跌破6.50，为去年8 月以来首次。我们认为人民币被动贬值，会进一步抬升企业大宗商品购买成本，食品饮料企业在棕榈油、豆油等大宗商品购买上成本或进一步提升。
今年年初以来，受全球疫情和供给影响，国际大宗商品有较大的上涨。一季度成本端已经有较明显的上涨，虽然很多企业在年初做了价格锁定，但是一是年初锁价的价格较去年有提升，另一方面油脂类锁价期多为3 个月，即将到来的二季度采购价格仍然面临较高的成本压力。
不考虑疫情对销售的影响，从成本角度来看，白酒企业由于毛利率较高，成本上涨对酒企影响整体偏弱。乳制品虽然运费、包材等成本上涨较多，但是原奶成本有所下降，预计成本端 整体可控。榨菜行业今年青菜头采购均价从去年的1100 元每吨下降到800 元每吨，成本有较大的下降。建议关注成本下降的板块龙头企业，我们继续推荐贵州茅台、伊利股份。
风险提示：疫情导致消费需求不及预期；公司经营不及市场预期等。
医药：国产口服新冠药物研发加速
口服新冠小分子药物是疫情防控不可缺少的一环，即使目前新冠疫苗已广泛接种，奥密克戎毒株的致死率下降，但仍有大量的人群缺乏足够的保护。从香港第五轮疫情死亡病例情况来看，死亡病例的70% 以上沒有接种疫苗，90%有慢性病史。目前国内仍有5000 万左右的60岁以上老人尚未完成接种，同时3 亿基础疾病人群依然有一定风险，口服小分子药物是降低住院率和死亡率的有效措施。另一方面，奥密克戎的高传染性，短期快速传播容易引起病人数量的剧增，如何有效分流病人，避免医疗资源被击穿，适合居家治疗的口服小分子药物必须在基层医疗机构甚至零售药店方便获得。
2 月12 日新冠治疗药物Paxlovid 获得中国药监局的紧急批准上市，首批2.12 万盒已进口。目前Paxlovid 定价2300 元/盒（人份），并已纳入多省医保。从目前吉林和上海应用来看，Paxlovid应用于高危人群的治疗已获得认可，但如果考虑大范围人群感染的风险防范，Paxlovid 的定价和供应可及性将是严峻的问题，亟需高性价比的国产口服新冠小分子药物。
近期上海和吉林多地发生疫情，累计感染人数已经超30 万人，疫情形势变化推动新冠口服小分子研发加速：1）审批优先，特殊道通加速审批；2）已有足够国内病人开展临床。3）临床评价更为合理，满足疫情防控需求。截止目前国产布局口服小分子新冠药物的研发已有君实生物、众生药业、先声药业等，涉及靶点包括Rdrp 聚合酶抑制剂和3CL 蛋白酶抑制剂等，其中上市公司中进展最快的君实生物的V116，已在海外开展2/3 期临床，国内启动与Paxlovid的头对头试验。先声药业于本月启动1 期临床，众生药业预计4~5 月获得临床许可。
从检测到药物，医药产业链深度参与到新冠疫情的防控中，全球疫情防控趋势变化带动相应需求的转变，目前国内疫情防控紧迫，有望带动抗原检测应用拓宽，口服新冠药物研发和储备的加速，继续看好医药板块的投资机会。重点推荐方向：①新冠检测产业链，重点推荐东方生物；②新冠CDMO 和中间体产业链，重点推荐金城医药，；③中药对新冠治疗价值获得WHO 认可，重点推荐：以岭药业。
风险提示：药品集中采购降价风险；疫情发展的不确定性；
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