| 1、疫情动态对市场情绪扰动仍在持续
新华社社论《当前中国经济十问》，在“统筹防疫与发展，如何算好大账？”中明确“疫情防控是“国之大者”。坚持动态清零不动摇，算的是大账、生命账”，卫健委主任在《学习时报》头版文章将防疫清零提到“迎接党的二十大胜利召开”的高度均表明决策层第一要务是防疫，华尔街日报此前亦刊文决策层认为“中国不能放弃严格的动态清零，即便这意味着经济增长放缓”。
疫情防控或对相关刺激政策的效果有所约束，对政策的施展空间有所制约。在疫情已经常态化且病毒不断变异可能带来新的不确定性背景下，如何把握疫情防控政策适当的平衡度，始终是疫情防控的一大难题，在平衡过程中就会有所取舍，因此疫情防控会影响政策效果，对各个政策的效果有所约束，对相关政策的施展空间有所制约。
就今年而言，由于国内疫情与防控或将持续超预期，这种需要更长时间严控的疫情对经济的扰动也或逐渐显现。此外，疫情对出口的影响可能会引起我国经济相对高增速的优势减弱，叠加美联储正式开启的加息缩表周期，加剧外资流出的变化趋势，亦会进一步对A 股市场资金面形成影响。同时疫情动态演绎对A 股市场风险扰动因素的制约或持续，市场短期或难出现类似2020 年3 月的“V 型反转。
2、市场焦点的复工复产进度或更加曲折
由于国内疫情与防控将持续超预期，市场当前的焦点在于复工复产，但国内复工复产或比市场预期想的时间更长。借鉴越南胡志明市复工复产经验，2021 年10 月初的“三就地”政策显然不能缓解供应链的压力，调整后胡志明市实施了适应新常态与疫情防控并行的多项措施，积极迹象表明胡志明市目前正在处于复苏状态。
疫情管控工作情况进一步深入，复工复产亟待提上日程。下一步，上海将滚动推进，以龙头企业为牵引，以点带链，有序带动全产业链协同复工复产。
借鉴越南胡志明市复工经验，目前实现复工复产主要需解决：1）工厂员工管理问题：如何解决大量员工回厂后住宿，以及工厂-住所“两点一线”闭环管理。2）物流受阻：疫情防控下主要城市之间的物流出现显著下降，影响生产。建议观察通行证互认是否可以在避免疫情扩散的前提下，实现长三角物流互联互通。
综合考虑后，就目前上海工人返乡潮叠加物流管控影响生产供应链上下游，我们预期复工复产会比市场预期想的时间更长。
3、宽货币与复工复产：成长股或如何表现？
降准落地，宽货币格局延续。国常会官宣“降准”，央行决定下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点。综合来看，近期的货币政策呈现出以下特征：1）货币政策总体较为谨慎，降准顺利落地，但幅度略低于市场预期；2）货币政策降低银行负债成本是相对清晰的主线，降准和下调存款利率浮动上限均能起到降低银行负债成本的作用；3）宽货币的目的是宽信用。降准、鼓励部分中小行下调存款利率上限和再贷款均指向稳信用、稳经济。
就市场而言，我们前两周反复提示，当前市场或难以复制20 年V 型反转，建议不要追高，而应逢低布局。就短期而言，由于货币放松低于预期，故此前强势的地产、金融等或有调整的需要。就后续的市场反弹方向，除了可以继续逢低布局高分红和上述疫情相关类。全年来看，持有高分红蓝筹，逢低买入疫情类，如特效药、特效疫苗；以及稳增长类，如央企地产、绿电，仍是逢调整布局的主线；1）建议密切关注成长股中机构仓位较低、需求不受疫情影响且受顿巴斯决战后台海等或将紧张的军工主机厂、发动机细分以及其他成长股中对日韩、欧盟全面国产替代细分等。
2）对于绝对超额收益投资者而言：必选消费、粮食等疫情扩散+抗通胀或有表现机会；待市场调整后，伴随国内降息降准的落地，中小市值成长股或有轮动的机会。
3）而就供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，建议关注半导体材料，华为芯片相关的软件生态等细分领域国产替代中长期投资机会。
4）同时，伴随俄乌冲突过程中西方现代化军备竞赛，军工领域受益于国企改革三年试点收官年及定价机制的市场化改革亦值得重点关注。
风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
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