| 本期投资提示：
事件：2022 年4 月21 日，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》正式发布，建设多层次养老保险体系，第三支柱发展迈出重要一步。
本次意见对个人养老金账户制设立、参与范围、领取方式、投资方式作了明确规定。1）个人养老金参与者范围针对已经参加城镇职工养老保险或城乡居民养老保险制度的百姓，这两类保险即社保账户中的基本养老保险；2）个人养老金实行个人账户制度，独立于社保账户，缴费完全由个人承担，实行完全积累；3）参加人可自行选择金融产品投资，包括符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等。4）个人养老金资金账户是参加个人养老金制度的基础，用于个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税，并实行封闭运行。参加人达到退休年龄或符合其他领取养老金的情形，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金；5）参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元，上限适时调整；6）国家将制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加并依规领取个人养老金；7）该制度将选择部分城市先试行1 年，再逐步推开。
本次意见的主要亮点和影响在于：1）本次意见最大的亮点在于个人养老金管理从“产品制”转向“账户制”，这也是此前我国个人养老金规模扩张受限的一大核心因素。2）特别是相关税收优惠和投资制度的完善是一项制度层面的重要突破，也将后续为个人养老金的投资积累保驾护航。美国个人养老金账户之所以能够快速发展也得益于其税前抵扣的吸引力较高。3）我国个人养老金蓝海市场巨大，这为提供养老产品的金融机构迎来战略发展机遇期。参考美国家庭金融资产中约12.2%配置到养老金个人账户中的比例，中国家庭金融资产约为325 万亿元（2019 年年底值，未来仍然存在增长空间），长期对应个人养老金账户规模约为40 万亿元；4）对于资本市场而言，个人养老金账户未来的逐步积累也意味着，除了基本养老金、企业年金外的又一类稳定的长线资金入市未来可期。往后看，未来政策细化之执行层面还需要重点关注：1）具体税收优惠政策的细则，关注对于不同税率群体的影响差异；2）金融产品筛选的细则和规定，关注潜在纳入金融机构和金融产品的筛选标准和特征，将为未来养老金融产品的发展提供新的指引。
面对一片新的蓝海市场，相关金融机构应当如何积极布局应对？目前，银行、保险、基金等各类金融机构都已推出个人养老金融产品，例如基金公司提供了目标养老基金，银行推出了养老理财产品、养老储蓄产品等，保险业除了多种养老型年金产品、养老保障管理产品、税延养老险。此前，除了税延养老险以外，其他养老金融产品均不享受税收优惠。未来，大家站在同一起跑线上，获取资金能力可以考虑：1）产品上，识别不同年龄段、不同收入水平、不同风险承受能力人群的差异化养老需求；按照保障型和投资型养老资金进行区分；2）投研上，注重强化资产配置能力。回撤控制重要性提升，打造更为稳健，且能够长期增值的养老金融产品。3）运营上，注重维护公司的声誉风险，完善公司内控，提升公司整体在金融产品筛选中的优势。
1）银行机构：注重产品养老特征的强化，拉长投资久期，严格控制回撤风险。当前市场上的养老理财产品在同质化问题严重，且与货币基金、结构性理财产品相似度较高，养老特征并不突出。另外，投资期限偏短期，未能起到较好的养老收益功能。对于个人养老金的布局，我们认为银行端的渠道优势最为明显，未来产品宣传上应着重强调养老功能，产品设计上投资偏长期，注重风险控制和收益的稳健性是布局的关键。此前，银保监会宣布养老理财产品试点范围（十地十机构）大概率将率先受益。
2）保险机构：利用另类投资优势，注重多元化配置提高养老产品的风险收益比，形成差异化竞争。
商业养老保险是此前唯一受到税收优惠的养老金融产品。然而经过3 年试点（参与机构有23 家），由于税优力度有限，试点区域较窄，领取期税率偏高以及流程复杂等原因，保费规模以及参与的保险公司数量均不及预期。保险机构从获客端应注重识别投资久期偏长的客户，可以从投资端利用多元配置的优势实现差异化竞争。
3）公募基金：税收优惠支持利好，公募FOF 类基金迎来发展的机遇期，目标日期基金吸引力可能提升。从美国经验来看，个人养老金中约45%配置于公募基金，配置于商业养老保险和银行储蓄的比例均在5%以下。对于距离退休仍然较远的人而言，投资性养老需求仍是核心，税收优惠无疑将增加公募养老类产品的吸引力。美国目标日期基金受欢迎程度明显高于目标风险基金。在2003~2007 年发展最快的阶段，目标基金的年均增速高达60%~70%左右，并且40~55 岁人群是目标日期基金资金净流入的主要来源。由于目标风险型基金需要投资者分阶段主动做出风险程度的判断，而目标日期型基金则提供了根据投资者所处生命周期的动态调整，降低了个人投资者的决策门槛与成本，因而获得了更快的发展。国内方面，目标风险型产品更受市场欢迎（目标日期和目标风险分别为946 亿元/106只和168 亿元/84 只），与美国特征相反。并且目标日期型产品的整体业绩要优于目标风险型产品。
我们认为这与投资目的以及投资久期关系密切。此前投资者更多将目标基金作为FOF 理财投资，而非养老产品投资，因此持有期较短。未来随着个人养老金账户设立，投资者的养老金账户资金只能在不同产品间腾挪，目标日期基金的产品吸引力将上升。
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