中信证券明明：无限量QE就是极致的货币信用化

　　对此中信证券明明表示，从FOMC的新闻稿里，有一段语句为“support the flow of credit to households and businesses”，翻译过来就是说无限量QE的主要目的是支持居民和企业信用。

　　第二，最重要的一点，货币和信用不是同一种东西，货币是一种支付凭证，信用是一种借贷关系，所以无限量QE的就是极致的货币信用化。

　　第三，欧美央行之所以频频使用QE，就是因为银行体系信用扩张的失效，这和过低的利率、严格的监管要求都有关系。但最重要的还是，全球经济框架的脆弱所导致的增长缺失。08年后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又会出现大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张的，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险，所以只有依靠央行进行信用扩张。

　　第四，市场担忧没有完全解除。目前看美元多空仍有纠结，说明市场对于美元紧张的担忧仍然没有完全解除。

　　美联储启动无限量QE，短期来看信号意义更强

　　中信证券明明表示，从无限量QE的购买方向来看，已经从政府部门扩展到MBS，包括企业债，范围较广。从对于政府的信用支持，拓展到了对居民企业包括房地产的信用支持。

　　未来美联储会大量的购买国债、MBS，而且这次还有一个很重要的政策创新，就是美联储和财政部新设SPV，通过SPV来购买这个企业债券，这是与08年不同的政策创新。

　　不过从昨晚市场反应来看比较平淡，美股总体是下跌的；美元指数虽然开始出现了一定的下跌，但之后止跌企稳。这里边可能有两个原因：

　　第一个原因，市场参与者对这个市场流动性还是比较谨慎的，我们之前参考IMF研究的报告，根据IMF研究结果显示，目前整个美元市场的流动性缺口要大于08年，所以尽管美联储做出种种政策创新与刺激，但是大家对于市场流动性还是比较担心。

　　第二个原因，主要还是回到政策本身。既美联储推出的一系列政策，有没有可能，包括是否足以拯救全球经济。特别是应对疫情，这点也大家比较担忧的。

　　从操作方向来看，美联储方向还是非常准确的，目前从经济层面看企业和居民的经营信用受到了比较大的影响，目前整个危机的情景跟08年不太一样，08年是一个从金融危机发展到经济危机的一个过程。

　　但是这次其实是从经济本身和疫情所导致的，大家对于经济的悲观情绪导致金融市场出现波动，最后触发了金融市场的流动性和杠杆危机。

　　所以要去应对危机最重要的还是要稳定实体经济，特别是经济中至关重要的企业和居民部门，美联储通过无限量的QE和种种工具，来缓解居民和企业的信用和流动性压力，这个方向是对的。

　　但是由于全球超宽松的货币政策已经运行了十多年，大家对于宽松的货币政策能不能换来经济增长，实际上是比较疑虑的。所以第二点从政策组合上来说，观点更加倾向于财政跟货币的组合，就现在的这个市场环境，单靠货币政策的效果是非常有限的，最重要的还是要靠货币和财政政策配合。

　　目前来看，欧美国家也在积极的推进财政政策的救助方案，但是欧美国家的政策还存在一定争议，包括美国版的财政刺激目前还在参众两院的过程当中，似乎也有一定的阻力。

　　所以未来的关注点还是财政跟货币的配合，只有真正财政刺激的救助方案能够如期落地，再加上宽货币支撑，才能有效地应对目前的危机。

　　全球资产展望

　　明明表示，从美联储推出无限量QE，包括近期海外市场的情况来看，海外资产还是会面临比较大的波动。虽然政策刺激有助于提升市场的风险偏好，但是观察海外的整个疫情情况，目前还处在比较复杂的阶段。而且正如上述提到的，真正解决危机的政策还是需要依靠货币跟财政相配合。后续还需要观望一下欧美国家的财政救助方案的进展和节奏。

　　国内资产方面，虽然疫情已逐步缓和，但是还要关注人民币汇率的变化。因为虽然人民币流动性总体平稳，但是汇率的变化会影响外资机构，特别是近年来外资持有人民币资产比例上升，当全球美元收紧导致外资流出时，也会造成国内资产价格波动。所以，目前可能还是一个观察期，一方面是汇率变化，另一方面是国内经济形势的变化，短期来看市场波动还是会比较大。

责任编辑：李铁民