沪深300股指期货期现价差并未完全收敛，存在套利机会吗？

　　上周五午后股指在地产板块的带动下迅速拉升，收盘全市场超三千只个股飘红，市场情绪佳，赚钱效应好。同时，我们也发现了一个现象。11月股指期货合约和标的股票指数的期现价差在交割日并未完全收敛，产生了较大的差值。尤其是沪深300指数，它的收盘价为4890.0575，而IF2111合约在交割日的收盘价为4872.80，两者存在近20个点的差值。我们知道，股指期货当月合约的最后交易日即交割日是每个月的第三个星期五。股指期货在非交割日的结算价是该合约在当日交易最后一小时的成交价的加权平均价。但是，股指期货在交割日的结算价计算方法则不同，按照交易所目前公布的计算方法，它是取标的指数在最后两小时的价格的算术平均值。

　　也就是说，如果不考虑交易和交割手续费，资金占用时间以及保证金占用的话，如果发生上周五的情形，如果我们在尾盘，比如下午2点半买入股指期货并持有交割的话就可能会存在近似于无风险的套利机会。我们有些好奇这个情形是否只有特定情况才出现？我们能否抓住这个机会呢？还有，这样交易有哪些潜在风险点吗？

　　我们先初步梳理了近10年沪深300股指期货当月合约和标的指数在交割日的收盘价之差。由于我们尚未考虑交割手续费和保证金占用，我们这里整理了期现货价差绝对值大于15的情形。

　　我们发现期现价差并未收敛至-15以上的情况在2020年和2021年更为普遍。2020年、2021年至今已经共出现8次，分别列举如下：

　　我们观察发现，当期现价差小于-15时，通常K线会出现两种情况，行情收涨或者收跌但上下影线长。也就是说，如果日内行情是上涨或者上下大幅波动时，期货收盘价更可能会低于标的指数价格。这一般在市场情绪较好或者市场情绪容易受消息带动转好时出现较多。

　　还有部分情况中，沪深300股指期货的期现价差接近30，比如2020年9月18日的期现价差为-30.49，2020年3月20日的期现价差为-27.82，2019年4月19日的期现价差为-29.01，2011年12月16日的期现价差为-38.13，2014年12月19日的期现价差为-30.10，2015年7月17日的期现价差为-27.10。在这些情形下，我们这个策略的套利空间看起来更大。

　　不过，还有一种情形也值得我们注意，那就是在部分交割日，期货价格仍大大高于现货价格。如果我们执行该策略的话，可能会因股指尾盘大幅波动蒙受巨大损失。沪深300股指期货的价格-标的指数价格大于15的情形有2013年3月15日时期现价差为28.73，2013年7月19日期现价差为26.52。2013年8月16日期现价差为25.86，2015年5月15日期现价差为17.13，2015年6月19日期现价差为130.95，2015年8月21日期现价差为55.86。其中2015年5月15日和2015年8月21日都处于2015年股灾期间，期间市场情绪一触即发。从走势图上看，2013年的一二季度也均处于中期下跌趋势的下跌段，股指在2013年6月底达到了阶段低点，三季度股指继续震荡寻底，反弹趋势尚未确立。我们认为，因为股指在一天之内出现大幅下跌，A股市场恐慌情绪蔓延，导致现货跌幅高于期货，收盘时当月待交割的期货价格仍大幅高于现货价格，期现价差为正。所以，如果出现市场大幅下跌，当前市场情绪较脆弱，较恐慌时，或者正处在中长期下跌趋势，且下跌持续时间较长，市场悲观认知较普遍时，不适合采取在尾盘买入期货等待交割的策略，此时收益空间小，但面临的风险极大。

　　沪深300指数行情走势图

　　来源：wind

　　综上所述，在交割日尾盘买入待交割合约并持有至交割的策略理论上有一定的盈利空间，且在近两年盈利机会较多。不过，我们需要注意的是，如果市场刚刚经历巨幅波动，市场情绪较脆弱敏感时，或者已经处在大的下跌趋势较长时间，市场情绪普遍悲观时，不适用本策略。关于交割日具体的行情波动，我们在文中通过K线图大致做了观察，但是如果考虑使用本策略，还需要使用日内数据等对股指的日内波动做进一步研究分析。

　　此外，我们在上文中并未考虑交割的手续费、保证金比例以及资金占用时间等实际问题，该策略具体操作上的风险也还待进一步研究。本文中假设的交割结算价是我们参照交易所公布的交割通知计算的，可能有部分计算要求并未考虑在内，导致与实际结算价出现较大偏差，投资者须以交易所公布的实际交割结算价为准。

　　作者：南华期货研究所 张思仪Z0013854

责任编辑：李铁民