股指周报：不悲观 春节之前蓄势

文：张革金融团队

转自中信期货研究部权益策略团队报告

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　　文：中信期货权益策略团队

　　观点：我们认为元旦之后的调整，美债利率上行、投资时钟进入衰退周期仅是表象，更深层次的原因在于：1）存量环境下元宇宙对于新能源板块的资金分流；2）年报一季报业绩披露临近，市场担心高景气度板块业绩与估值的匹配度，大量资金撤离高景气度板块令基金面临集中赎回，进而放大重仓股的跌幅。于是可判断本轮调整的导火索更多的来自于资金层面的因素，在量能持续收缩之后，我们认为至少低估值板块进入布局时机，从安全边际角度出发，IH、IF仍具配置性价比。

　　策略建议：配置IF、IH

　　风险点：1）赛道股继续调整；2）10年美债利率进一步上冲至2%附近

　　一、股指：不悲观，春节之前蓄势

　　（一）  一周回顾：赛道股杀跌，高低切换趋势明确

　　2022年首周，权益市场未能实现开门红，创业板单周跌幅接近7%，新能源、半导体、军工重挫。市场将本轮调整归因为美债利率上行、资金净回笼、投资时钟进入稳增长周期，但上述解释或多或少缺少说服力：1）美债利率的确在2022年快速拉升，但1月4日、1月5日，陆股通资金持续净流入，全球流动性收紧预期并未导致外资集中式撤离，美债利率上行至多属于调整的催化因素；2）央行本周净回笼6600亿也被视为下行的导火索，市场担心政策没有想象中宽松。但观测DR007指标，1月6日加权利率一度跌破2%，央行回笼应与银行资金过于充裕有关，并不代表政策基调改变；3）10月以来，经济下行确认，市场担心投资时钟由滞胀转为衰退，这使得资金提前进入早周期概念进行布局，而资金调仓可以解释12月之后新能源板块的弱势，但不能解释短时间的加速崩盘。那么如何解释首周的下行，本篇报告我们希望明晰原因，这有助于判断后续走势。

　　（二）  对于本轮调整，我们的理解

　　1． 热点题材的资金分流

　　第一种解释，元宇宙的爆发分流高景气板块资金。统计新能源、传媒成交额以及滚动20日超额收益数据，我们发现两个特点：1）四季度以来，两者成交额占比显著负相关；2）传媒、新能源滚动20日超额收益在2021年大部分时间呈现负相关，尤其是12月上旬之后，两者显著背离。两组数据背后反映的逻辑是新能源与元宇宙是资金相互挤占关系。鉴于NFT、虚拟人等近期多有催化，存量环境下，导致炒作资金由新能源流入元宇宙，这是新能源板块资金持续净流出的导火索。于是，本轮新能源何时止跌，可以结合元宇宙超额收益情况判断。

　　2． 业绩空窗期

　　第二种解释，可能与业绩空窗期有关，高估值板块的托底逻辑一般有两类，一是高景气度难以证伪，同时有数据不断验证景气度，如新能源车的销量，二是有不断政策支持、资金布局的迹象，如碳中和。而1月中下旬，逐步进入年报、一季报披露阶段，部分资金开始担心景气度是否符合预期，这可能导致高估值板块集中杀估值。

　　3． 机构资金的集中赎回

　　第三种解释，与新能源等板块的重仓属性有关。高景气板块的下跌可能引发连锁反应：资金抛售新能源等赛道股→基金净值下降→投资者赎回基金→机构抛售重仓股→恐慌式抛售，于是我们发现本周基金重仓指数单周下行超5%，这一跌幅显著高于Wind全A。鉴于抛压力量来自于机构，成交额短时间能否缩窄是判断行情能否企稳的观测指标。

　　（三）小结：春节之前蓄势，继续关注低估值板块机会

　　我们认为元旦之后的调整，美债利率上行、投资时钟进入衰退周期仅是表象，更深层次的原因在于：1）存量环境下元宇宙对于新能源板块的资金分流；2）年报一季报业绩披露临近，市场担心高景气度板块业绩与估值的匹配度，大量资金撤离高景气度板块令基金面临集中赎回，进而放大重仓股的跌幅。于是可判断本轮调整的导火索更多的来自于资金层面的因素，在量能持续收缩之后，我们认为至少低估值板块进入布局时机，从安全边际角度出发，IH、IF仍具配置性价比。

　　二、股指期货数据跟踪

　　三、股市微观流动性跟踪

责任编辑：李铁民