| 核心观点
1. 春季躁动的驱动力主要分为流动性驱动与经济景气度驱动。整体看，流动性驱动下小盘风格占优，经济景气度驱动下大盘风格占优。
2. “宽信用，稳增长”预期下，蓝筹价值或是春季躁动主线，节后再偏成长。
3. 近期市场判断，稳信用下市场估值有强支撑，风格偏大盘价值。行业配置上，短期关注消费+金融，中长期关注制造业隐形冠军机会。
周度交流：春季躁动中市场风格表现
2022 年将至，明年春季躁动中市场的风格及行业表现或是当前投资者关注的焦点。
我们结合不同年份的宏观背景及投资主线，总结了2010 年以来春季躁动市场中风格及行业的表现，浅析当前环境下的行业配置，供投资者参考。
1. 短期：上周市场宽基情绪热度普降，仅银行、农产品、商业贸易和医疗保健升温，新能源车“超卖”。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI（扩散指数）读数普降，全A CJDI 降至49%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指12 月读数和HS300 CJBI 均维持极窄区间，市场成交集中。框架模型下，风格相对上周再度反转，成长风格显著降温，新能源车情绪降至年内最低水平。
2. 本周讨论：春季躁动中市场风格表现。1）春季躁动的驱动力主要分为流动性驱动与经济景气度驱动。整体看，流动性驱动下小盘风格占优，经济景气度驱动下大盘风格占优。经济景气度驱动下春季躁动前后的风格延续性较强。
由于企业盈利能力难以在短期内快速改善，因而景气度驱动的风格容易贯穿春季躁动。2）春季躁动中的主线主要分为四类：1.通胀链；2 政策刺激；3.
科技周期；4.经济景气回升。值得注意的是，2012 年及2017 年通胀水平均已回落，但大宗商品价格仍处于高位，因而周期行业仍为春季躁动主线逻辑。
春季躁动中，行业的涨跌幅与年报业绩相关性较低。经济景气度较高的年份，春季躁动中行业的延续性更强。3）“宽信用，稳增长”预期下，经济增速或逐步修复，周期金融或因其较高盈利能力成为主线；消费行业或因需求较为旺盛，同样有较高涨幅。
行业配置：短期关注消费+金融，中长期关注制造业隐形冠军短期视角，聚焦估值切换，把握消费及金融的细分机会。长期视角，继续从供给侧挖掘周期制造隐形冠军。
主题配置：持续关注国改的深化
年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。
风险提示
1. 新冠毒株变异或局部疫情反复；
2. 国内政策出现重大调整。
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