| 核心要点：
1、成长行情的灵魂是产业周期，2019 年以来成长行情的产业周期脉络是自主可控-5AIoT-碳中和-元宇宙，同2010-2015 年智能手机、移动互联网背景下的产业周期演绎一样，遵循从基础设施、硬件和设备到场景、软件和应用的演进规律。
2、2010-2015 年的科技产业周期背景下成长行情大致可分为三个阶段，第一个阶段是2009-2010 年V 型反转后电子、计算机领涨的普涨行情，第二个阶段是2011-2012 年盈利下行环境下成长阶段性的回调，期间传媒计算机回撤较小，第三个阶段是2013-2015 年的成长新高，传媒、计算机领涨，科技周期由通信、智能手机等硬件升级轮动至手游、影视和互联网+等软件领域的相继爆发。
3、2011-2012 年成长回调阶段中，科技产业周期正位于由硬件兴起至软件兴起过渡的窗口期，核心有几方面因素，一是经济运行偏弱环境下硬件行业景气度回落；二是硬件行业估值与业绩匹配度下降；三是智能手机渗透率尚未提升到一定的阈值，导致软件与应用市场规模的扩张将至未至，直至2013 年内容端实现突破后催化智能手机与3G 渗透率进一步越过阈值，带来硬件与软件端的放量增长。
4、本轮科技产业周期同样需要经历由硬件崛起至软件落地的过渡阶段，一方面新能源车渗透率的提升是线性的，将逐步过渡至市场主导，但股价走在了基本面之前，另一方面，软件端的爆发尚缺乏载体，且需要满足智能化所必需的渗透率阈值，因此后续成长或将面临结构性分化。
5、后续成长可以关注两条线索，一是从性价比的角度考虑，优选估值与业绩匹配度较高的行业，如军工、传媒、计算机等，二是沿着产业周期的演绎路径寻找较为确定的方向，关注汽车智能化和元宇宙背景下的软件开发、IT 服务、光学图像等细分领域。
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