| 核心结论：①新冠肺炎导致国内外服务消费行业受损，但随着疫苗接种普及和药物研发推进，疫情影响终将过去，消费服务业有望复苏。②餐饮和酒店行业疫后复苏程度较高，并且餐饮行业马太效应增强，酒店行业连锁化进程加快。③航空和旅游行业疫后复苏相对缓慢，未来随着疫情得控，基本面修复的空间会更大。
疫情影响终将消退，跟踪消费服务业复苏。在疫情爆发前的2019 年中国中小企业发展指数中的社会服务业指数为95.2%，在疫情冲击下2020 年2 月该指数骤降至77.2%，随着国内疫情逐步得到控制，截止2021 年11 月，中国中小企业发展指数中的社会服务业指数为88.0%，仍未恢复到疫情前水平。
疫苗接种逐步普及，药物研发正在推进，疫情影响终将过去。除了管控居民出行，海内外国家还通过积极研发和接种高效疫苗来应对疫情，并且相关新冠特效药已陆续推出。回顾2020 年初以来新冠肺炎疫情爆发，至今疫情肆虐已经达两年之久，期间新冠肺炎病毒也出现了多次变异，包括Alpha 变异毒株、Beta 变异毒株、Gamma 变异毒株、Delta 变异毒株、Omicron 变异毒株等。整体上，随着疫苗接种普及和特效药逐步推进，全球新冠肺炎死亡比例正在逐步下降，我们预计随着新冠肺炎疫情逐步过去，国内消费服务业终将复苏。
餐饮和酒店行业疫后复苏程度较高。2021 年疫情缓和后餐饮市场全面复苏，1-11 月餐饮收入为4.21 万亿元，相对20/19 年同期分别增长21.6%/0.4%。
从竞争格局看，2020 年疫情加速中小企业出清，规模较大的餐饮企业抗风险能力更强。疫情低点之后限额以上企业餐饮收入增速持续高于行业整体，其中2020/09 当月同比增速率先转正为1.9%，而同期行业整体收入同比依然下滑-2.9%。疫情之后餐饮上市公司业绩修复较快，但估值水平和基金配置比例依然处于低位。疫后酒店业较大程度恢复且三大酒店集团恢复更快，同时连锁化进程进一步加快。2021 年前三季度累计收入为420.2 亿元，相比20年同期增长31%，但仅为19 年同期的63%。此外，疫情加速了酒店行业品牌连锁化进程，2020 年以酒店数量计算的连锁化率升至12.6%，较2019 年提升了2.5 个百分点。酒店行业业绩正在逐步复苏，市场表现较为坚挺，基金配置比例提升幅度较大。
航空和旅游行业疫后复苏相对缓慢。航空客运方面，航空客运量过去十年中复合增速11%，今年以来仅恢复至2019 年的71%。此外，从航空公司的供需和客座率数据看小航司恢复速度相对更快。机场方面，上海机场吞吐量过去十年中复合增速5.3%，今年以来仅恢复至2019 年的56%。航空和机场行业业绩恢复速度较为缓慢，估值处于中高水平，基金配置比例偏低。受制于国内疫情反复，今年国庆旅游行业景气度仅修复至2019 年的60-70%。旅游方面，从旅游人次和收入的恢复程度看，今年国庆节恢复至70.1%和59.9%，可见局部地区疫情反复依然制约旅游行业的复苏程度。此外，根据中国旅游研究院，2021 年上半年旅游经济运行综合指数回升到106.05 点，相较2020年上升33.73 点，正在步入景气通道，但依然低于2019 年同期的118.2 点。
旅游行业业绩恢复较为缓慢，行业估值和基金配置比例均处于低位。
风险提示：国内外疫情反复影响消费服务复苏，国内外宏观政策收紧。
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