中信期货：内外盘价差高位驱动低硫燃油出口

　　首单燃料油出口退税流程打通无配额限制：首单国产低硫船燃顺利完成出口退税通关业务，此次出口为一般贸易出口未使用相关配额及其他出口配套措施，影响深远，对国内：低硫燃油业务是实现新旧动能转换重要举措，国内炼厂生产低硫燃油退税后供应至保税区（此步骤相当于完成了出口），打破现阶段国内保税燃油高进口依存度局面，内贸与保税市场联动增强；中国低硫燃油产能充足，退税后低硫燃油价格竞争力提升，有助于中国抢占国际船燃市场份额；出口经济性高，生产低硫燃油分流汽柴油供应，缓解国内成品油过剩局面；对国外：中国低硫燃油出口增多，新加坡VLSFO裂解价差承压。

　　低硫燃油内外盘价差高位，出口低硫燃油有助于实现国内炼能转换：2017年后成品油一般贸易出口量大幅增加，成品油一般贸易出口量与内外盘价差正相关，上限为配额数量。燃油出口无配额限制，国内炼厂在内外盘价差高位时具备生产、出口低硫燃油的动力。

　　一、燃料油出口退税流程打通，首单业务并无配额限制

　　2020年1月22日我国国际航行船舶加注燃料油（海关编码27101922）出口退税公告发布，标志我国燃料油出口退税政策落地，2019年2月首单国产低硫船燃顺利完成出口退税通关业务，标志着中国燃料油出口退税政策各项环节已打通。

　　图1：燃料油出口退税公告

　　数据来源：财政部 中信期货研究部

　　图2：首批燃料油出口退税新闻

　　数据来源：中国新闻网 中信期货研究部

　　1.1 成品油出口涉及税种

　　燃料油出口退税涉及消费税和增值税。消费税（Consumptiontax/Excise Duty）（特种货物及劳务税）是以消费品的流转额作为征税对象的各种税收的统称。消费税实行价内税，只在应税消费品的生产、委托加工和进口环节缴纳，在以后的批发、零售等环节，因为价款中已包含消费税，因此不用再缴纳消费税，税款最终由消费者承担。消费税是价内税，是价格的组成部分，增值税是价外税（百度百科）。

　　注：价内税：税款=含税价格*税率；

　　价外税：税款=（含税价格/（1+税率））*税率=不含税价格*税率

　　图3：我国增值税、消费税示意图

　　数据来源：公开资料 中信期货研究部

　　现行国内成品油税费中，主要税费品种包括增值税、消费税、城建税、教育附加税，还包括一些地方性的教育费附加税（2%-3%不等），我国成品油税费计算是价内税，即油税联动、税上税核算（卓创资讯）。

　　图4：国内成品油现行税种及征收方式

　　数据来源：卓创 中信期货研究部

　　图5：国内成品油税率明细及计算公式

　　数据来源：卓创 中信期货研究部

　　现行消费税的征收范围主要包括烟、酒、化妆品、贵重首饰及珠宝玉石、成品油、小汽车等15个。

　　图6：成品油增值税

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　图7：成品油增值税、消费税

　　数据来源：公开资料 中信期货研究部

　　残渣型燃料油消费税1211元/吨，消费税376（按国内高硫燃料油3265元/吨计算），合计税费1587元/吨，税费占产品单价49%，不退税的话不具备与保税区高硫燃料油（进口来源）竞争的能力。出口退税，指对出口货物退还其在国内生产和流通环节实际缴纳的产品税、增值税和特别消费税。根据现行规定，成品油出口货物退税的税种主要是消费税和增值税，出口退税意味着出口企业可节省49%的税费。

　　1.2 成品油出口方式介绍

　　我国成品油出口存在5种贸易方式：来料加工贸易、进料加工贸易、一般贸易、保税仓库进出口货物、边境小额贸易。常见的出口贸易方式为三种：来料加工贸易、进料加工贸易、一般贸易。

　　中国成品油出口实行配额许可证和国营贸易管理，归商务部，按季度发放出口配额，配额按油种细分至各石油公司的炼厂（2020年配额不分油种或将企业出口油种选择放权至企业），本季度未使用的配额可转到下个季度使用，直到年底。2015年11月，商务部、国家发改委、海关总署下发《关于暂时允许符合条件的炼油企业开展进口原油加工复出口成品油业务有关问题的通知》，符合条件的炼油企业可申请成品油出口配额（2017年后成品油出口配额全部归主营炼厂，民营炼厂参与难度大）（隆众资讯）。

　　图8：成品油出口退税方式

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　图9：成品油出口操作

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　一般贸易较进料、来料加工出口流程相对简单，省去日常的电子手册开沥、核销、结案工作；无需面对高频词海关监督监管（隆众），因此成品油一般贸易出口量不断提升，成为成品油主要出口方式。

　　图10：成品油出口配额变化 单位：万吨

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　图11：成品油出口配额完成比例

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　2017年后，成品油一般贸易出口在出口配额占比不断提升，出口配额完成比例基本90%以上，且保持逐年上升趋势，配额本季度未使用的配额可转到下个季度使用直到年底，此特点保证炼厂可根据出口利润灵活安排每月的出口数量，那么可以推断出口量与出口利润成正相关概率偏高，限制出口数量的就是配额总量。

　　中新网大连报道，2020年2月，由大连海关所属北良港海关监管的5300吨船用燃料油，近日在中国船舶燃料大连有限公司出口监管仓库顺利入库，这是中国首票享受出口退税政策的船用燃料油业务，此次享受出口退税政策的的首票5300吨船用燃油由中国石油辽河石化分公司生产，仅这一票燃料油的顺利出口可为企业退税200万元（人民币，下同，为5300吨一次性全额退税），为更好地向船供油企业和燃料油生产企业提供帮扶措施，大连海关开辟绿色通道全力保障企业复工复产，并陆续推出“集出分供”“两仓调剂使用”监管模式，实现了保税仓库和出口监管仓库政策和功能的叠加，企业可集中申报、分批次供船，彻底打通了国产燃料油供给国际航行船舶的“最后一公里”。

　　隆众解读：集中申报、分批次供油实现，监管仓和保税油仓调剂使用可节省仓储租金和转租成本①国内炼厂出口船燃不受配额限制；②炼厂仍需与具备保税船加油资质企业达成合作，由相关贸易公司申报用途方可进行流程的打通；③内贸与报税市场联动加强，炼厂资源在供应市场的选择上更多取决于经济效益，内贸船燃与保税船燃价格的相关性将大幅提高。

　　图12：首单船用燃料油出口退税

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　中新网青岛2月21日电，近日在青岛海关所属龙口海关现场监管下，950吨船用燃料油由山东省龙口滨港公用型保税油库出口，并加注到“裕贞”号外轮，这是国际航行船舶加注燃料油实行出口退税新政后，山东省内首票可享受出口退税的船用燃料油出口通关，这批船用燃料油由中国石化青岛石油化工有限责任公司生产，经青岛大港海关检验合格后，通过火车油罐运往龙口。在海关监管下，7526吨船用燃料油进入龙口滨港出口监管仓库，并倒罐到保税仓库，首批950吨船用燃料油加注外轮。经估算，这批燃料油可享受出口退税约45万元人民币（仅为950吨退税）。

　　出口不受配额限制让燃料油一般贸易出口较成品油出口而言更加灵活，炼厂需与具备保税船加油资质企业达成合作，由相关贸易公司申报用途意味着单次万吨级别出口概率偏低（不排除未来个别企业集中统一申报的可能，如企业可将分批次的燃料油加注需求集中申报至保税区，然后后期分批次加注，那么退税的税基是按首次至保税区的价格还是加注的价格不确定，大连首批退税业务税基是该批次燃油首次至保税区时候的价格，5300吨集中退税；青岛业务仅有加注的950吨完成退税，因此退税是集中还是分散，退税税基是统一入库节点还是加注节点价格仍待确认，或者是否是因为大连5300吨都有加注证明而青岛仅有950吨证明造成了退税数量的不同？此问题有待进一步确认）。

　　2020年首批成品油出口配额仍然是中石化、中石油、中海油、中化和中航油主营单位，或意味着民营炼厂获取成品油配额依然较难，但燃料油出口无配额限制，是否意味着民营炼厂与贸易公司、燃料油加注企业合作就能实现燃料油一般贸易出口呢（退税）？

　　金联创2020年2月21报道，浙江石化2000吨低硫船燃舟山通关，计划此批次低硫船燃供应至中船燃，这是舟山首批燃料油出口退税业务（浙江石化低硫船燃产能可达3万吨/月），浙江石化首批船燃出口退税业务打通标志着民营炼厂参与燃料油一般贸易出口成为现实，金联创预计2021年舟山低硫船燃供应量将超过700万吨（相比2018年舟山销量翻番）。

　　图13：期货市场对外开放增值税政策

　　数据来源：公开资料 中信期货研究部

　　境内客户参与完税交割时，所有流程不变，参与保税交割时，将按照保税交割规定通过“五方对开”向其会员开具或接收其会员的增值税普通发票，此外，作为买方办理进口报关时，还需通过银行办理交割货款还原申报。之前的保税交割有个限制是保税区内注册的企业才能进行交割，受限于保税的范围，注册企业数量一直较少。企业在参与保税交割时要考虑运输、增值税、仓单流转等问题，还要对保税区的交割仓单数量进行了解。

　　财政部和税务总局2月18日联合发布了《关于支持货物期货市场对外开放增值税政策的公告》，以支持货物期货市场对外开放。根据公告，自2018年11月30日至2023年11月29日，对经国务院批准对外开放的货物期货品种保税交割业务，暂免征收增值税。对燃料油来说，此举措进一步打通燃料油市场内贸与保税的联系，对未来保税区外注册的企业顺利参与交割并开具发票有积极作用，出口退税政策、对外开放增值税政策为全球化低硫燃油合约奠定了上市基础。

　　二、成品油出口数量与套利空间正相关，适用低硫燃料油

　　2.1 中国成品油出口与内外盘套利空间正相关

　　前文梳理了成品油的税费政策后便于我们计算内外盘套利空间。中国大部分成品油出口至亚太周边国家，新加坡作为亚太地区成品油集散中心，该地区成品油强弱与中国出口量多少关系紧密，内外盘价差（新加坡-中国）与国内出口量大致正相关，成品油出口将为低硫燃料油出口提供借鉴。

　　图14：汽油内外价差与出口量 单位：元/吨，万吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图15：柴油内外价差与出口量 单位：元/吨，万吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　2017年后，随着国内成品油一般贸易出口配额提升，汽柴油出口量与出口利润呈现明显的正相关关系：出口利润高时，国内汽柴油出口数量较高。

　　图16：高硫燃油价差与出口量 单位：元/吨，万吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图17：低硫价差与出口量（E）单位：元/吨，万吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　在出口退税政策出台之前，我国5-7号燃料油（2020年前为残渣型高硫燃料油，品质多为高硫380）主要集中在保税区物流（国内进口至保税区，外籍船舶加注实现出口，与国内炼厂生产内贸用途燃料油相互独立）。2020年IMO临近，燃料油高低硫转换节点来临，2019年下半年国内炼厂开始布局低硫燃料油的生产（或通过来料加工出口实现退税），我们用5-7号燃料油出口与高硫内外盘套利空间和低硫内外盘套利空间分别比较发现：①高硫内外盘套利空间与出口量无明显正相关关系，或说明2020年前内贸与保税相互独立的特点。②2019年7月后，低硫燃油内外盘套利空间与5-7号燃料油出口量呈现较明显的正相关关系，或说明此时内贸市场与保税市场已开始发生联系；低硫燃油内外盘套利空间远高于成品油，意味着炼厂生产低硫燃油动力较足（高低硫燃油的海关编码均为27101922，意味着未来5-7号燃料油出口量将高低硫合并统计）。

　　2.2 低硫燃油内外盘套利空间驱动出口增长预期足，对亚太油品市场带来深远影响

　　图18：汽油内外差与新裂解 单位：元/吨，美元/桶

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图19：汽油出口量与新裂解 单位：万吨，美元/桶

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　汽油内外盘套利空间与新加坡92#汽油裂解价差有负相关关系，套利空间低位，国内汽油出口意愿不足，新加坡裂解价差获得支撑，裂解价差持续走强后套利空间提升，国内出口意愿提升。

　　图20：柴油内外差与新裂解 单位：元/吨，美元/桶

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图21：柴油出口量与新裂解 单位：万吨，美元/桶

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　柴油内外盘套利空间与新加坡柴油油裂解价差有负相关关系，套利空间低位，国内柴油出口意愿不足，新加坡裂解价差获得支撑，裂解价差持续走强后套利空间提升，出口意愿提升。

　　内外盘套利空间是国内成品油出口数量的重要参考指标，限制出口数量的唯一因素是配额。燃料油出口退税无配额限制，当下燃油内外盘套利空间远高于汽柴油，因此炼厂有动力生产、出口低硫燃油。

　　生产低硫燃油对我国油品结构有明显影响。理论来说生产100万吨低硫燃油损耗30万吨汽油和20万吨柴油和少量沥青，基于此我们假定低硫燃油产量，然后估算国内生产、出口低硫燃油对油品市场的影响。2019年我国5-7号燃料油出口量为1118万吨（90%以上来自进口，此进口可视为我国对国际燃料油的需求量），假定此数量为2020年我国燃油需求量（仅考虑加注需求），2020年后我国船舶燃油需求全部替换为低硫。

　　图22：我国5-7号燃料油进出口 单位：万吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图23：新加坡高低硫裂解价差 单位：美元/桶

　　数据来源：彭博 中信期货研究部

　　情景一：我国炼厂自主供应低硫500万吨，进口低硫618万吨，不抢夺新加坡市场份额。则国内汽油、柴油损失量185.4、123.6万吨，国内汽柴油出口月均下降15.45、10.3万吨，月均汽柴油出口分别下降11.4%和5.8%；我国进口低硫船燃减少500万吨，同比下降33%。不考虑大炼化投产的话，新加坡汽柴油市场受国内汽柴油出口的冲击有小幅下降的概率，新加坡低硫需求受冲击明显。

　　情景二：我国炼厂全部自主供应低硫1118万吨，不抢夺新加坡市场份额。则国内汽柴油损失量335.4、223.6万吨，国内汽柴油出口月均下降28、18.6万吨，月均汽柴油出口分别下降21%和10%，我国不需进口低硫船燃，同比下降100%。不考虑大炼化投产的话，新加坡市场受国内汽柴油出口的冲击比情景一下降，新加坡低硫需求受到较大冲击。

　　情景三：我国炼厂自主供应低硫燃油2400万吨，除满足1118万吨保税需求外，还将抢夺1282万吨的亚太燃油市场份额。则国内汽柴油损失量720、480万吨，国内汽柴油出口月均下降60、40万吨，月均汽柴油出口分别下降44%和22%，我国对新加坡燃料油需求降至0，市场还将面临低硫过剩1118万吨。不考虑大炼化投产的话，新加坡市场受国内汽柴油出口的冲击将明显减弱，新加坡低硫裂解价差有崩塌式下跌的风险。虽然国内低硫燃油产能超过2400万吨，但加注用途或将限制低硫燃油产能的释放，情景三出现概率偏低。

　　2020年1月22退税公告公布后，新加坡低硫裂解价差大幅度下跌，通过低硫裂解价差下跌反映国内低硫出口对亚太低硫市场的冲击（近期的下跌是疫情对需求冲击的反映），冲击程度取决于中国最终出口的数量。

　　生产低硫燃油会小幅减少沥青供应，但因国内沥青供给弹性大，其他炼厂弥补沥青损失量概率偏高（2019年年底部分沥青炼厂试生产低硫船燃，沥青产量下降，但其他炼厂沥青产量迅速补充），未来沥青、低硫燃料油有概率持续支撑炼厂利润驱动两者产量不断攀升。

　　图24：中国油品产量 单位：万吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　中信期货 桂晨曦

责任编辑：宋鹏