市场博弈下周MLF到期——江海债市日报2021-8-14

市场回顾和展望

周五利率先上后下。早上资金整体不松，叠加30年国债一级发行结果不理想，带动现券收益率小幅走高，十年国债最高上行近2bp；午后市场对于下周MLF到期讨论增多，部分机构开始进行预期博弈，导致收益率开始下行。临近尾盘，各期限活跃券较昨日上行0.5-1bp。

近日，中国家庭金融调查与研究中心发布了2021年二季度《中国家庭财富指数调研报告》，通过调查全国除新疆、西藏、港澳台外的29个省，340个县，1364个社区的34691户家庭，针对家庭收入和财富两个角度进行了分析。我们选取部分内容与大家分享。

收入视角方面，我们可以看到，居民家庭的“工作稳定性”在二季度得到提升，对应的结果是收入端一改一季度颓势，获得今年的首次提升。但对于不同收入水平的家庭，其收入水平差距被进一步扩大，年收入5万及以下的“家庭收入指数”从72.6提升至79.2，仍旧在荣枯线以下，而5-10万组超过100，在二季度实现正增长。10万以上的其他组别则增长较快。

矛盾的是，我们并未在消费端看到整体性的明显变动：二季度家庭消费指数较Q1略微下降至116.5。说明整体消费意愿并不强烈。与之对应的是，偏存款类（仅投资存款类）投资在家庭财富配置中占比提升较快，从39.6%上升到45.0%，说明随着收入的改善家庭储蓄配置也在增强。

从社零来看，6月社会零售品消费总额同比增速12.1%，下滑趋势较上月放缓；同时乡村社零减城镇社零的差值逐步收敛至0.5个百分点，而限额以上社零增速较上月有所抬升。结合中国家庭金融调查与研究中心数据分析，虽然工作与收入在二季度的逐步修复，但消费能力改善有限，同时K型复苏的经济结构仍未得到修复，农村消费与低收入消费空间还难以得到释放。

财富配置方面，值得关注的是，总体计划购房家庭比例继续下降。今年一季度该比例结束了去年的抬升走势，大幅下降至10.6%，二季度这一数字继续下滑0.1个百分点至10.5%。

尤其是对于金融资产在100万元以上的高收入家庭，其买房计划占比迅速下降，一方面这部分人群是房地产投资的主要力量，另一方面其对于房地产价格走势的判断也更为精准。因此侧面反映了今年以来，国家对于房地产的各类调控措施收获了一定的效果，未来房地产销售仍有下行的压力。

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周五市场策略回顾

早盘

隔夜海外方面，美国7月PPI月率创今年以新高，大宗商品成本上升和供应瓶颈仍在加大企业的通胀压力；当周初请失业金人数录得37.5万人，符合预期，已连续数周低于40万人；IEA宣布将2021年下半年原油需求预估下调逾50万桶/日，欧佩克月报同时下调今明两年对欧佩克原油的需求；全美房地产经纪人协会表示，美国房价在第二季度大幅上涨。

国内方面，北京市住建委就严格落实住建部等8部门《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》公告了实际进展，三个房地产项目被责令整改，并启动立案调查程序；民生银行、浙商银行和浦发银行近日通过了中国恒大房地产项目的贷款展期申请，恒大的流动性担忧有望得到暂时缓解；国家能源局数据显示，7月份全社会用电量达到7758亿千瓦时，同比增长12.8%，较2019年同期增长16.3%；8月11日报告新增新冠肺炎确诊病例81例，其中本土病例61例（江苏38例，湖北10例，湖南7例，河南3例，云南3例）；新增无症状感染者38例，本土11例（湖北10例，浙江1例）。

市场方面，隔夜美股、欧股集体上涨，道指和标普500指数再创收盘新高；国际油价全线走低；10年期美债收益率涨2.7个基点报1.364%。

策略方面，本周利率日度波动较大，反应了市场情绪变得较为纠结。整体来看，地方债是当前关注重点，截至目前已公布下周地方债发行超3000亿，结合下周到期较少，因此净发行较大对于利率存在一定的压力，此外本月MLF到期较多，虽然从货币政策来看，还是稳重偏松，预计仍会提供足够的流动性支持，但整体对于利率仍有上行压力。二是关注近期的资金面波动，随着后期地方债、MLF到期等压力逐步显现，未来资金面波动加大是较为明确的。三是央行对于通胀的关注加大，虽然目前来看通胀难以导致加息，但需要警惕通胀向下游传导的压力加大。最后从交易行为上来看，近期交易盘参与相对更多，但往后看随着配置盘被消耗后，可能会导致交易盘趋向做空。整体上，我们认为短期债市仍有承压，长期不改下行趋势。

午

今日央行继续开展100亿元7天逆回购操作，完全对冲到期量。资金方面，早上资金整体平衡，隔夜和七天加权价格报在2.20%左右。现券方面，早盘收益率基本平开，随后债市小幅震荡，国债期货开盘快速下跌，叠加资金不松，现券收益率确认上行方向，整体开始逐步抬升。临近午盘，各期限活跃券较昨日收益率上行0.75bp-1bp左右。

展望未来， 上午30年国债一级发行结果较差，发行利率3.4315%，预期3.42%；昨日国内报告新增本土确诊病例47例，趋势有所收敛，预计随着疫情逐步得到控制，做多情绪继续压制。短期内在没有利多的因素下，本月地方债发行和到期MLF续作成为关注主线，因此资金面成为当前博弈的重点。目前利率上行趋势并未结束，止损盘仍旧存在释放空间，此时等待成本依旧不高，操作上建议对于入场保持谨慎。

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