下周地方债发行量显著偏低——江海债市日报2021-8-7

阅读文章之前，邀请银行机构参与今日调研：

1

市场回顾和展望

周五资金面转紧，资金利率震荡上行，午后多数机构加点融入。债市利率先上行后回落，整体小幅波动，200016和210205分别收于2.80%和3.21%，与昨日收盘基本一致；一级市场中标利率低于预期，市场情绪稳定。国债期货同样趋于震荡，收盘小幅下跌0.03%。

已公布的下周地方债发行量仅有270亿元，继续显著低于预期，鉴于8月整月地方债计划发行额达万亿元，下半月利率债供给或冲量。

2

周五市场策略回顾

早盘

周四晚间受到科技股和经济重启预期的带动，海外市场风险偏好回升，美股反弹，美倩利率底部回升:油价小幅反弹。宏观数据方面，美国当周首次申请失业救济人数38.5万，连续二周下降，符合市场预期。英国央行议息决议符合市场预期，但对通胀预期高于此前的判断，受此影响叠加fed官员偏鹰派的表态，英国和美国国债都有所上行。

疫情方面，美国确诊病例增加到10万+，福奇警告可能出现更多的病毒变导体:日本当天确诊病例创新高。国内疫情出现缓和迹象，南京部分地区调降风险等级。国家卫健委表示此轮疫情4-6周可以得到基本控制。

国内方面，北京和杭州限购再升级，房地产调控继续从严。媒体报道，近期国家发改委下发相关通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作。通知提出，要按照“资金期着项目走”的原则，统筹考虑在建项目和新开工项目资金需求，做好项目储备工作。各地要在10月底前将一批符合条件、已完成前期工作的项目录入重大项目库，确保这批项目具备尽快开工建设的条件。这意味着后期地方债发行或明显的提速。

周四资金宽松和一级市场发行带动利率明显下行，我们认为目前债券市场利率已经偏低，充分反映了经济下行预期和疫情的影响。后期债券市场面临2个大的风险:(1)疫情的缓和。(2)地方债供给的释放。这2个利空都是相对比较确定的，只是时间和幅度的问题。因此短期内，债券市场面临调整的压力。中期内，考虑到经济下行的趋势，利率下行趋势依然没有结束。

策略上:对于仓位高的机构可以趁利率下行继续减仓;仓位低的机构则建议持券不折腾。对于需要配置的机构、建议放缓配置的速度、等待后面地方债供给释放带来的更好买点。

今日“江海债券十年期国开债趋势策略模型”多空信号为“中性”，买卖信号为“继续持有”，本轮趋势首次“买入”信号为7月1日。注:多空与买卖信号由过去N日中债十年国开估值之差与该差值组合生成，本模型更多反应的是中期趋势。

午

周五早盘利率先反弹后下降，整体较昨天尾盘小幅上行。资金利率小幅回升，但仍属宽松范畴。股市小幅下跌，但对债券推动作用不大。商品涨跌互见，不过焦煤持续上涨需要关注。

今日国内疫情确诊病例继续反弹，不过大部分集中在扬州，并且该地区管控已经非常严格，扩散的概率较低。从地区分部看，确诊病例涉及区域有所减少，疫情有缓和的迹象。

地方债供给方面，截止下周四，新增供给只有270亿，这意味着8月中下旬，地方债供给或出现井喷(发行规模或超过8000亿)，配置机构可以适度减缓配置节奏，等待供给释放对债券市场形成冲击后再配置。

我们认为资金面最宽松的阶段已经到来，后期资金虽然不会收紧，但难更进一步的宽松。短期利率如果下不去，长期利率继续下行空间有限。此外，需要关注一级市场的赚钱效应，此前投标后都出现赚钱效应，昨天10年国开投标目前看还是亏钱的。综合而言，我们认为短期内市场调整压力较大。

210806培训早盘交流纪要

以下为江海证券”固收培训实战营”第20期8月6日与学员的早盘交流情况：

“各位领导早上好，我来给大家梳理一下今天的市场：

1、8：00 回顾隔夜新闻和市场。途径：万得陆家嘴财经早餐，财联社早报，华尔街见闻早报，金十数据早餐，路透财经早报公众号，彭博环球财经公众号。

今日关注：隔夜受到科技股和经济重启预期的带动，海外风险偏好回升，美股反弹，美债利率底部回升。美股当周首次申请失业救济人数38.5万，连续两周下降，符合预期，英国央行议息决议符合市场预期，但对通胀预期高于此前判断。

2、8：30 关注qq群里的早盘资金情况。可观察借和出的笔数，中介的加权加减点报价，国际货币发布的资金实时情绪指数，50以上偏紧，50以下偏松。

今日关注：昨日资金面维持宽松，隔夜加权在1.7%左右，月初资金面一直维持宽松局面，对债券市场偏利好，但需要关注其持续性，考虑到中下旬利率债供给逐步加大，资金到期量较多，资金面波动或将加大。

3、8：45 关注国家卫健委公布的全国疫情数据。昨日南京部分地区调降风险等级，其他地区依旧有零星病例出现，国家卫健委表示此轮疫情有望在2-3个潜伏期得到控制，随着调控趋严，未来疫情有望逐步缓和。

4、9：00 商品期货开盘。进入万得期货综合屏，关注和债券市场关联度较高的螺纹钢，热卷，焦煤，焦炭，铁矿石，原油。?

今日关注：隔夜油价小幅反弹，黑色系小幅下跌。下周一将公布7月通胀数据，根据南华工业品指数的表现，7月PPI数据或创新高，短期可能会对债市带来一定的压力。

5、9：20 公开市场操作。今日逆回购到期300亿，预计央行缩量操作100亿，短期由于月初叠加地方债发行尚未放量，预计资金面仍将保持相对宽松状态。

6、9：30 国债期货开盘，股市开盘。国债期货由于及时性，连续性较高，对消息的反应更加敏感，也对现券有带动作用。股市对债的影响更多的是情绪，昨日股市表现较弱，对债市有所支撑，目前来看，股市继续下跌的空间不大，以区间震荡，结构分化行情为主。?

7、10：00 -10：30? 关注DR001和DR007，此时的加权价格基本奠定了全天的资金价格。关注存单一级的报价，与昨日相比有无明显变化，通过qb的同业存单一级页面，或者查看qq群里的机构报价。

8、10:35-11:35 ?一级招标。关注考虑返费后的中标利率与二级成交价格的利差，以及该利差可能对市场情绪的影响。昨日一级发行的国开需求较好，反应市场配置需求依旧旺盛，推动利率下行，后续则需要关注供给放量时市场的承接力。

9、13：00 期货和股市开盘。盯市场消息，通过万得财经新闻，华尔街见闻，金十数据，财联社等，梳理各家卖方观点，把握目前市场交易主线，完善个人投资思路。

今日关注：隔夜海外风险偏好回升，昨天A股下跌之后能否有所反弹。

10、14：30 存单募集情况。通过qb页面和中介反馈得知。

今日关注：近几日，虽然资金面一直维持相对宽松状态，但国股存单报价出现小幅提价，市场可能对后续资金面波动有所担忧。?

外盘关注：

20：30 美国7月新增非农就业数据。昨日公布的7月ADP就业人数符合预期。”

法律声明

本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

此外，本文章并非证券研究报告。