| 报告要点
预计PPI 即将迎来反弹。考虑基数效应，预计5 月PPI 将在-3%附近企稳，6 月有望显著反弹，三季度PPI 或逐渐回升至-1.5%附近，PPI 变化的速度和四季度能否回升至正区间需观察需求增长力度。
摘要：
我们重点关注PPI 有以下两个原因：（1）从经济周期的角度，工业企业收入和利润是库存的领先指标，PPI 作为决定利润的关键变量，领先库存变动2-8 个月。（2）3月起经济修复向好，PPI 何时反弹将验证实体经济状况改善，是市场预期从通缩向通胀的转折，也将增加货币政策边际回归“稳健”的概率，均将对资产价格造成影响。
通过分解PPI 的行业构成，中上游大宗商品行业在权重和价格波动方面更具代表性。综合考虑对PPI 解释力度较强的高权重和高波动行业，我们选取工业产业链中上游的4 个行业——黑色金属冶炼加工、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼加工业和石油、煤炭及其他燃料加工业—为代表对PPI 进行模拟。
进一步，我们计算了10 种主要大宗商品和PPI 的39 个行业过去3 年的相关性，并最终选择用原油、螺纹钢和铜作为代表行业价格变动的资产。
从PPI 与“原油+螺纹+铜”的散点分布看，二者走势具有一致性，且简单一元线性回归中“原油+螺纹+铜”可以解释PPI 约84%的变动，可以较好的反映PPI 的趋势。
根据回归系数对PPI 进行预测，与实际走势大体一致。
国内经济持续恢复，欧美发达国家4 月底陆续复工复产，全球商品需求边际改善，大宗商品价格4 月企稳5 月明显反弹。原油在供应减产启动和需求恢复的支撑下低位恢复，三季度油价将延续上涨趋势。国内外经济重启后预计铜价中期震荡偏强。今年国内专项债预计发行3.75 万亿元，或将拉动基建增速升至15%，在“房住不炒”的基调下，下半年螺纹价格或高位震荡。四季度基建发力的持续性，货币政策对资金面影响，以及外围风险对经济增长的扰动还需观察。
我们的PPI 预测指标也显示PPI 正在环比改善，考虑基数效应，预计5 月PPI 将在-3%附近企稳，6 月有望显著反弹，三季度PPI 或逐渐回升至-1.5%附近，PPI 变化的速度和四季度能否回升至正区间需观察需求增长力度。
风险提示：疫情进展失控；政策落地不及预期；地缘风险
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