亿联网络盈利指标碾压华为 是否财务造假这个信息或许值得关注

　　来源：放牛塘

　　原创 放牛塘团队 

　　A股上市公司亿联网络最近站到了舆论的风口浪尖，被多家媒体质疑财务造假，还收到了交易所的问询函。

　　亿联网络于2017年3月在创业板上市，最新市值高达525亿元，在805家创业板公司中排名第17名，可谓是位高权重。

　　亿联网络与瑞幸咖啡都是厦门企业，是不是因为瑞幸咖啡刚自爆重大财务造假丑闻，才使得质疑一直未断的亿联网络站上了风口浪尖？

　　公司产品为IP话机，具体长这样：

　　对于亿联网络的产品，大家不明白也没关系，亿联网络将自己定位于统一通信解决方案提供商，我国通信领域的扛把子是华为，那么亿联网络与华为都是属于通信领域的企业，总有那么一点相似性。

　　曾经有过这么一篇文章《亿联网络：华为没能进去的美国市场，却被他撬开了大门》，可见，两家公司不仅都同在通信行业，而且还存在竞争关系。

　　然而，亿联网络的盈利指标可比华为的好看多了，华为在不久前公布了2019年年报，毛利率为37.57%，而亿联网络毛利率高达66%，足足高出华为1倍，净利润率更不用说了，华为的为7.3%，而亿联网络的高达49.62%，是华为的6.8倍！

　　资料来源：华为、亿联网络2019年年报

　　亿联网络的盈利指标确实够妖艳！

　　华为的销售收入和总资产分别是亿联网络的345倍和178倍，而亿联网络的销售净利率却是华为的6.8倍，难道在通信行业就不讲规模效应了吗？

　　亿联网络不仅利润率超级高，而且在数据可查期间内，经营规模都呈大幅增长甚至直线增长趋势。

　　亿联网络2012-2019年收入和净利润情况（亿元）

　　资料来源：WIND金融终端，放牛塘

　　我们都知道，既要高利润又要高增长，是非常困难的，“鱼与熊掌不可兼得”的道理。

　　可亿联网络做到了，做得还非常漂亮！

　　而且是在巨头林立的环境之中，根据亿联网络的招股说明书，其竞争对手有思科、宝利通等。

　　数据靓丽当然是好事，但鉴于有连续43个跌停的信威通信之前车之鉴，信威通信的主要收入也是来自境外，我们还是有必要慎重一点。

　　放牛塘看了一下亿联网络的财务数据，发现完美到无可挑剔。

　　根据惯例，要想虚增业绩，往往都会出现应收账款、存货、固定资产等资产规模庞大这一特征，存货和应收账款庞大可能是虚构销售未能回款所致，固定资产、在建工程等资产庞大可能是借此洗出资金到体外配合造假所致。

　　而亿联网络48.27亿元资产中，有1.06亿元是银行存款、35.85亿元是理财产品，合计占比超过76.47%，应收账款、存货、固定资产（含在建工程）分别只有3.99亿元、2.67亿元、1.14亿元，相对于24.9亿元的年销售而言，一点儿也谈不上庞大。

　　不存在“存贷双高”的情况，资产负债率仅8.94%，借款总共只有0.5亿元。

　　经营现金流也是妥妥的，经营活动产生的现金流量净额与当期净利润大体一致。

　　这是一家轻资产公司，据企业介绍，企业自身主要做研发和销售，生产主要外包。

　　从财务报表上进行怀疑无计可施，所以市场人士把主要精力放在了亿联网络的外销真实性上。

　　一直以来，亿联网络的主要收入来自境外，2019年亿联网络的海外业务占比总营收80%，美洲地区占比42.45%、欧洲地区占比37.8%，采用经销模式，主要通过几十家海外经销商销售产品。

　　海外经销商的真实性成了大家关注的重点。

　　在深交所昨天给亿联网络的问询函中就提到“你公司前期披露文件显示，部分经销商注册资本较小，部分经销商成立当年或成立不久就成为公司主要客户，还有部分客户公开资料显示历史上存在亏损情形等”。

　　客观地讲，怀疑总归是怀疑，由于A股没有像浑水这样的做空机构，没人愿意跑到海外市场去做硬调查，像调查瑞幸咖啡那样的，虽然我们认为这个调查的难度要比对瑞幸咖啡的小得多。

　　放牛塘也仅是根据公开信息小打小闹，自然也是无能为力。

　　但我们认为有个公开信息值得关注，我们都知道，如果一家企业财务造假，财务总监是必然的组织者或参与者。

　　2019年1月，亿联网络的财务总监辞职了，而且是在任期未满的情况下。

　　资料来源：亿联网络公告

　　叶文辉从2010年起就担任亿联网络的财务总监。

　　资料来源：亿联网络招股说明书

　　然后在公司上市1年之后离职了。

　　根据离职公告，“截止本公告日，叶文辉先生直接持有公司限制性股票10，000股，通过厦门亿网联信息技术服务有限公司间接持有公司股票400，000股， 其配偶或其他关联人未持有公司股份”。

　　由此可见，叶文辉不是因为想尽快套现股票才辞职的，他直接持有才1万股，而且是限制性股票，辞职后被注销了，另外40万股是通过持股平台间接持有，持股平台的控股股东是亿联网络的实际控制人陈智松，叶文辉只是持股1.66%的小股东，所以，持股平台持有上市公司的股票解禁条件并不会因为叶文辉的离职而变化。

　　2018年，叶文辉在亿联网络的年薪为51.64万元，薪酬不低，在亿联网络经营前景如此辉煌的情况下舍得离职，真实原因值得关注。

　　当然，我们也不能因为财务总监辞职就断定亿联网络财务数据有问题，往好的方面想，财务总监敢于辞职，也有可能反而说明公司财务数据没有大问题，才敢让新人来接手，而不怕被暴露，像康美、康得新的财务总监，都是坚持到了事发。

　　这个时候，新财务总监的人品就显得非常重要。

　　根据公司公告，新财务总监曾慧曾在挂牌过新三板公司的神州电子和惠尔明担任过高管，在来亿联网络之前，在另一创业板公司纳川股份担任财务总监。

　　资料来源：亿联网络公告

　　在简历中，曾慧于2016年1月至2017年10月任新三板公司惠尔明（福建）化学工业股份有限公司副总经理，但我们在惠尔明2016年年报中，并未找到有曾慧这么一位高级管理人员，难道副总经理不算高管吗？

　　曾慧还于2018年1月到2018年5月在创业板公司纳川股份担任财务总监，2018年5月入职亿联网络。

　　2018年9月，纳川股份被交易所通报批评，原因是对外担保未经审批和披露，事发时间是2018年1月，纠正时间是2018年4月，身为期间的财务总监，曾慧为何未能及时发现和纠正？

　　当然，也可能是发现纳川股份规范意识差、不按牌理出牌之后，曾慧就离职改投亿联网络了。

　　但不论怎么样，要想验证亿联网络的盈利是否真实，在亿联网络本身财务数据看似无可挑剔，又不能去海外实地调查产品销售实况的情况下，放牛塘认为，从离任和现任财务总监角度进行关注，或许有一定价值。

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责任编辑：王帅