| 核心观点：
国内疫情反弹以及中美利差收窄是当前市场面临的两大风险因素。近期，上海疫情超预期导致经济下行压力加大，内部需更多宽松政策扶持。而外部美联储即将启动快速加息和大幅缩表。
内松外紧的环境下，中美利差的迅速收窄，资本外流的压力上升。我国货币政策虽“以我为主”但需要“兼顾内外平衡”意味着经济回暖或需更大耐心。考虑到美联储的“快速”缩减资产负债表及大幅加息将在5 月开始，而国内针对疫情的动态清零防疫政策尚未出现显著变化。在联储鹰派发声、疫情控制和相关防疫政策偏紧的背景下，市场在5 月或将震荡整理。
本轮紧缩周期中，加息预期的不断强化或将加大资本市场的波动。考虑到5 月美联储将采取加息和缩表双管齐下的政策，叠加国内疫情仍处于边际修复中，预计本轮美联储加息周期对我国市场的影响或将增加。
随着美债利率不断向上突破，中美利差进一步收窄。债市压力将加剧。人民币汇率短期内将面临进一步贬值压力。但中长期，国内疫情逐渐好转叠加美国经济增速随着政策紧缩不断趋缓，中美金融周期错配的情形会有一定程度的缓解。另外，短期内市场逐渐消化美联储激进货币政策收紧将带动债券收益率水平继续走高并继续对A 股成长风格形成压制。
本周公布的第一季度经济数据还未完全体现本轮上海疫情的影响。上海自4 月初开始进入实质性封城状态。虽然新增本土阳性病例本周开始出现下降，但目前尚没有解封迹象，预计封城或将贯穿整个四月。疫情冲击下，预计3 月份开始的经济放缓将在本月延续并有所加深。往前看，我国实现5.5%经济增长目标难度显著加大。这就要求政策面上更加积极，稳增长政策继续加码。短期内，在“稳增长”压力下，地产基建投资将进一步发力，相关建筑建材、房地产等板块将继续保持强势。中长期，如果国内疫情能在二季度得到有效控制，消费在相应财政举措发力下有望趋暖。
在俄乌局势更加明朗之前，预计石油、金属、粮食等商品仍将继续高位震荡。综合考虑俄乌事件的影响以及大宗商品结构性的供需失衡，上游周期行业业绩有望继续保持高增速。对应A股，煤炭、石油化工和有色金属等板块短期内仍有配置价值。
由于近期出台的相关政策均表明央行的政策重心在“宽信用”
上，对“宽货币”较为克制，再加上海外流动性收紧叠加通胀压力掣肘我国货币政策的宽松力度，短期内利率继续下行的空间有限。在当前中美利差持续收窄的压力下，债券在二季度持续走弱的可能性更高。中期，随着疫情逐步进入拐点，中国政策护航下国内经济有望逐渐反弹。届时，股市有望会见底回升，而债市调整风险较大。
A 股投资建议：当前市场对于全球流动性收缩、俄乌地缘政治以及国内疫情等问题仍有担忧。考虑到美联储的“快速”缩减资产负债表及大幅加息将在5 月开始，而国内针对疫情的动态清零防疫政策尚未出现显著变化。在联储鹰派发声、疫情控制和相关防疫政策偏紧的背景下，市场在5 月或将震荡整理。受疫情扰动影响，四月经济下行压力进一步加大。这意味着后续需更多稳增长政策的出台和见效来实现5.5%的经济增长目标。因此，“稳增长”仍将是驱动市场运行的主要逻辑，建议关注银行地产链、新老基建链和大众消费等板块。另外，综合考虑俄乌事件的影响以及大宗商品结构性的供需失衡，我们预计上游周期品种短期内仍具备吸引力。 短期内，美债收益率的上行将继续对A 股成长风格形成压制。但中长期来看，成长仍具备配置价值。
|
