| 投资要点：
年初以来，我们最早最坚定最系统建议“三低”策略，三低有效性已持续被验证。
站在当前，市场认为三低比较优势接近尾声，但是我们认为来者可追，三低的比较优势仍处早期。
逻辑一：三低优势仍显著
结合近期披露的基金一季报，尽管经历了一季度的风格收敛，但是三低板块的权益基金持仓变动仍较为有限。数据上，相较于21Q4，银行加仓幅度最大，但也仅1.27个百分点，银行最新占比约4.29%，依旧低配低配7.31%。除此之外，稳增长链中的地产、交运、建筑的加仓幅度更小，分别为0.74、0.15、0.14 个百分点，三个行业的22Q1持仓占比分别为2.24%、1.40%、0.59%，与占比前四的行业，也即电力设备（16.43%）、医药生物（13.38%）、食品饮料（13.21%）、电子（10.88%），依旧差距非常显著。即便结合估值和股价，以稳增长、出行链、通胀链、分红链为代表的三低板块，尽管经历了年初以来的风格收敛，相对优势依旧较为明显。
逻辑二：经济复苏待拐点
就经济和风格之间的关系而言，成长的比较优势往往体现在经济弱复苏阶段，如2013 年和2019 年，而在经济放缓阶段，如2012 年，价值股往往具备比较优势。展望后续，Q2 仍处稳增长发力窗口期，经济复苏或到下半年才逐步清晰。具体来看，一则，随着奥密克戎影响的扩散，全国多个城市设立三区（封控区/管控区/防范区）以抑制疫情的蔓延，短期对国内生产消费活动有所扰动；二则，从商品房销售情况来看，短期仍未出现改善拐点。
逻辑三：美债见顶需等待
美债收益率与成长指数走势具有较强的负相关性。对美债而言，高通胀是关键影响变量，随着美联储开启加息周期抑制通胀，也应关注潜在需求回落对美股的扰动。展望后续，仍需等待美债见顶的拐点，以及在控通胀过程中美股的潜在波动。
三低线索：四条配置方向
围绕三低，我们梳理出地产链、出行链、分红链、通胀链等线索，结合分析师观点，相关子领域和公司梳理如下。针对地产链：（1）地产，关注保利发展、招商蛇口、万科A；（2）银行，关注兴业银行、平安银行、南京银行；（3）家电，关注海尔智家；（4）轻工，关注喜临门、顾家家居、浙江自然。针对出行链：关注中国国航、白云机场、锦江酒店。针对分红链：关注大秦铁路、山东高速、招商公路。针对通胀链：（1）农业，关注新五丰、天康生物、新希望；（2）大众消费品，关注涪陵榨菜、重庆啤酒、洽洽食品、巴比食品、伊利股份等。
风险提示：全球通胀持续超预期；俄乌冲突持续超预期。
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