跌破3400 A股存在系统性风险吗？

　　原标题：[机构会诊]跌破3400 A股存在系统性风险吗？ 来源：文华财经

　　横盘震荡了三周的A股，本周出现大跌，今日跌破3400点，为逾三个月低位。

　　是原因引发了这次暴跌？自央行全面降准以来，A股市场反而出现连续下行，这是为什么？当前市场存在系统性风险吗？未来A股将何去何从？文华财经【机构会诊】板块邀请股指期货专家为您深入探讨。

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　　【机构会诊】：本周前两个交易日，A股连续重挫，沪指累计下挫150点，跌破3400点，触及三个月新低，是什么造成了这次暴跌？

　　国投安信期货宏观金融高级分析师 顾琛：此次暴跌主要是由于超出市场预期的较强的监管风暴来袭，监管层对于教育和房地产行业的高度的重视，在一定程度上打击了市场的风险偏好，并且引发了市场对于监管进一步收紧的担忧，周一上证指数一度跌穿年线，主要是其中部分教育和房地产核心蓝筹的权重较高，拖累了整体大盘的走势。

　　国联期货投资咨询部研究员 蔡家立：这次暴跌主要有两方面的原因。直接原因是上周末出台的教育“双减”政策以及住建部发文整治房地产市场秩序等消息引爆了市场对政策转向或趋紧的担忧，在相关行业大幅下挫的带动下，A股出现大跌。而更深层次方面的原因则是A股当前仍然处在存量博弈的格局之中，短期资金博弈十分频繁，在经历了此前数十周量大空间小的走势之后，市场出现变盘的可能性非常之大，所以周一在市场合力不足、空方力量占据主导的情况下出现了大跌。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：从近期股指走势来看，上证综指窄幅震荡已经有三周之久，沪深300期权隐含波动率下降至历史低位，从历史经验来看，如此低的波动率难以持续，出现变盘在所难免。7月以来资金博弈火热，风格上成长占优，以新能源汽车、半导体、医美、锂电等高景气赛道为首的个股涨幅居首，而半年报披露后基本面相对较弱的房地产、纺织服装、农林牧渔等板块持续回调，市场行业分化也令交易结构不平衡，部分板块过度炒作也积累了风险，而周末教育政策导致中概教育股大幅回落，开盘北向巨额净流出，加上对中美关系担忧，市场情绪受到扰动，同时我国对教育政策、房地产的极高关注度也让机构重新梳理投资逻辑，在调仓过程中加剧了股指的波动。

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　　【机构会诊】：自央行全面降准以来，A股市场反而出现连续下行，这是为什么？

　　国投安信期货宏观金融高级分析师 顾琛：此次全面降准虽然释放长期资金约1万亿人民币，但是央行强调，此次降准是货币政策回归正常化的常规操作，目的并不是为了大水漫灌，稳健的货币政策并没有改变。并且这次的降准中一部分资金被金融机构用于归还到期的中期借贷便利和弥补税期高峰带来的资金面缺口。所以此次降准主要是为了改善银行负债端的成本，引导资金脱虚向实，支撑实体经济尤其是中小微企业的发展，并不会给股市带来更多的增量资金，同样的也不会从资金面带来股市的上行。

　　国联期货投资咨询部研究员 蔡家立：央行此次全面降准的意图是为了维护宏观流动性合理充裕，同时防范经济运行中潜在的下行压力。此次降准释放的流动性在与MLF到期、7月税期缴款以及政府债券发行节奏加快等因素对冲之后，流动性外溢的效果是非常有限的，因此对A股产生的影响也非常有限。A股运行的核心逻辑仍是经济运行及企业盈利情况，本次A股市场连续下行，主要原因是市场对近期政策监管趋严对企业盈利造成影响的担忧。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：从历史上看，央行降准对股指仅仅是短期的利好，长期而言还要看央行降准的意图，当前央行的全面降准意图已经明确，主要是支持中小企业、对冲下半年大量MLF到期和地方债发行等，LPR并未下调也表明央行对经济的信心。降准对于流动性的影响较小，并不是大水漫灌，我们认为对市场的影响主要是结构上的，更利好中小企业，流动性合理充裕有利于成长型企业估值，体现在近期中证1000、创业板、科创板的表现优于沪深300和上证50。

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　　【机构会诊】：当前机构普遍认为市场不存在系统性风险，你认同这种观点吗？未来A股市场将何去何从？

　　国投安信期货宏观金融高级分析师 顾琛：当前市场确实不存在系统性的风险。金融市场的系统性风险主要包含政策风险，经济周期波动风险，通胀风险，利率风险和汇率风险。总体来看当前国际政治经济局势较为稳定，全球的流动性较为充沛，通胀虽然小幅上行但是依然较为温和，中美利差在合理区间运行，叠加灵活可控的汇率机制。我国金融市场相较于境外市场总体依然较为平稳，A股的韧性犹存，但值得注意的是，近期可能需要注意Delta变异病毒对于全球经济复苏以及金融市场的扰动，可能会成为影响三季度A股市场的一个黑天鹅事件。

　　国联期货投资咨询部研究员 蔡家立：认同。近期A股市场处于对相关行业调控政策落地的消化阶段，目前仍处在震荡寻底的过程之中。但我们认为市场并不存在系统性风险，因为下半年国内经济增速虽然放缓但主要指标仍处于合理区间，货币政策稳健之余适度宽松，财政政策保持积极，整体环境并未发生根本性改变，预计下半年A股将以结构性机会为主。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：首先，主要宽基指数近十年市盈率历史分位数仅在60%上下，结合合理充裕的流动性来看，估值是比较合理的。其次，国内经济和A股盈利稳步增长，社融数据超预期向好，信贷需求增强，经济复苏力度并不差。同时，我国宏观杠杆水平并未恶化，其中实体经济部门杠杆率自去年下半年回落，居民杠杆率稳步增长。通胀方面，PPI冲高回落，政府坚决抑制大宗商品价格不合理上涨。整体而言，国内各经济指标并未显示出系统性风险。而从海外风险来看，市场对缩减QE已有预期，对A股可能仅仅是情绪上的冲击，国内经济内生动力较好、市场估值不高的背景下，A股有韧性对抗外部情绪上的冲击。未来可能依然是结构性行情，半年报陆续发布有助于消化估值，市场去伪存真，建议重视个股而减少对指数的关注。

责任编辑：李铁民