权益市场 宽信用初期，基本面探底尚未结束，市场仍将维持结构性行情

2022年2月7日-2月11日，上证综指上涨3.02%，创业板指下跌5.59%，沪深300指数上涨0.82%，科创50指数下跌4.85%，恒生指数上涨1.36%。海外市场，道琼斯指数下跌1.00%，纳斯达克指数下跌2.18%，标普500下跌1.82%。28个申万一级行业中有22个实现上涨，其中，采掘（14.42%）、休闲服务（9.56%）、建筑装饰（8.94%）上涨幅度较大；电气设备（-7.40%）、电子（-2.54%）、医药生物（-2.00%）下跌幅度较大。

流动性

2022年2月7日-2月11日，北上资金净流入107.44亿元。2022年2月7日-2月11日，央行共有6笔逆回购到期，总额为10000亿元；5笔逆回购，总额为1000亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）共计9000亿元。2022年2月7日-2月11日，R007（银行间市场7天回购利率)下跌30.71BP至2.01%，SHIB0R（隔夜利率）下跌34.30BP至1.81%；期限利差上涨12.16BP至0.87%；信用利差下跌1.36BP至0.73%。1年期国债收益率下跌3.22BP至1.92%，3年期国债收益率上涨5.29BP至3.01%，10年期国债收益率上涨8.94BP至2.79%。

市场点评

????? ?2月10日，中国人民银行发布了金融统计数据和社会融资数据，1月份信贷和社融数据均创下历史新高，且显著高于市场一致预期。1月份人民币新增贷款达到3.98万亿元，同比增长11.2%，1月份新增社融6.17万亿元，同比增长18.9%。相比之下，wind一致预期仅有3.77万亿元和5.44万亿元。当前公布的数据远超市场预期，这显示了当前决策层稳增长的定力和信心。目前政策主导方向以宽信用为主，但还处在初期，基本面探底尚未结束，市场仍将维持结构性行情。政策发力初期常伴随短期融资明显改善的特征，预计一至两个季度之后中长期融资才会出现明显好转。当前需警惕外部情况的特殊性。面对海外通胀和地缘风险影响，美联储收紧压力峰值一季度不会出现缓解，上半年大概率都维持在比较强的鹰派态度之中，这一因素依然会对国内资产有一定干扰。

宏观流动性：2022年2月在节后现金回流、政府存款回落支撑下，流动性风险降低。在当前政策仍不对外汇做过多干预的背景下，短期人民币汇率或仍将维持强势，预计2022年2月外汇占款仍仅小幅增加，对流动性影响有限；考虑财政收支后，预计2022年2月政府存款或环比减少2600亿元，也将一定程度补充市场流动性；2022年2月信贷扩张规模可能季节性回落，法定准备金环比增幅或不足千亿，对流动性的负面影响不大。综上，即便2022年2月央行等额续做MLF（中期借贷便利）重回100亿元逆回购操作，在现金回流、政府存款回落的支撑下，2022年2月超储率仍将维持在1.2%左右，已略高于2020年、2021年同期，而若央行小幅增投以呵护跨月资金面，则超储率或进一步升至1.3%以上。因此，总体来看2022年2月流动性风险或不大。20022年2月18日MLF到期2000亿，预计中标利率维持2.85%不变，当务之急仍是为稳定信贷投放创造适宜环境。现阶段货币政策基调较前期偏积极，降息窗口并未关闭，若后续信用投放不及预期，不排除3月份会有进一步降息的可能。

经济周期走向和上市公司盈利预期情况共同决定现在的配置方向。目前经济正处于从“衰退期”向“衰退末期”的过渡阶段。历史经验来看，衰退期的股票存在下行风险，确实需要更加谨慎。从季节效应来看，2022年2月地产链相关行业获得绝对收益和相对收益的概率较高。因此，我们短期建议关注基建链、地产链的估值修复机会，而未来随着信用逐步打开，我们认为市场主线仍将回归成长和消费板块。

（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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