2022年一季度贵金属展望：基金调仓买入的短暂繁荣

　　2021年第四季度，黄金和白银均小幅反弹，与我们《熊市中的反弹波段——2021年第四季度贵金属展望》预期一致。

　　2022年第一季度，美元指数上行动能减弱，需警惕美国财政部“供给冲击”带来的长端收益率回升，以及CPI见顶带来的通胀预期回落，金价整体仍将呈现震荡态势。

　　根据基金调仓计划，2022年1月上旬基金将需要调仓买入黄金和白银，而且白银买入比例非常大，这将带来贵金属的阶段性反弹。

　　2022年第一季度，金银比先抑后扬。境内外价差为正概率仍较大，但需注意1月上旬COMEX黄金买盘涌现时可能带来境内外价差阶段性走低。

　　一、2021年第四季度回顾：黄金反弹

　　2021年第四季度，黄金触底反弹，与我们在《兴业研究贵金属季度展望：熊市中的反弹波段——2021年第四季度贵金属展望20210928（PRO）》中提示一致。截至2021年12月28日收盘，2021第四季度伦敦金累计涨幅为2.80%；伦敦银累计涨幅为3.83%；上海Au9999累积涨幅3.15%；上海Ag9999累计涨幅为4.48%；金银比下跌0.96%。步入10月虽然10年期美债名义收益率出现快速回升，但是商品大涨带动美债实际收益率小幅回落，同时黄金风险溢价维持震荡，黄金小幅反弹。10月开始的反弹波段延续至11月上旬，11月上旬以来10年期美债名义收益率停止快速上行步伐，叠加11月上半月美国10年期通胀预期继续上行带来美债实际利率逼近8月初的历史低点，黄金受到提振。同时比特币和黄金的跷跷板效应再度显现，比特币历史高位下，资金开始流出比特币流入黄金，带来黄金一波快速上行。进入11月下半月后，油价暴跌，通胀预期出现回落，黄金也呈现高位回落态势。12月中上旬，在黄金风险溢价已经降至低位的情况下金价整体维持横盘震荡，美联储议息会议宣布将加速Taper后，美债收益率回落，同时油价触底通胀预期出现反弹，带动黄金出现反弹。

　　在过去的一个季度中，黄金和美元指数负相关性有所增强，与铜和AUDJPY保持高度正相关。11月黄金ETF小幅净流入，但10月和12月黄金ETF明显流出（详见图表 1至图表 7）。

责任编辑：唐婧