2022年国际金价走势展望：开启上行之路？

展望2022年，一方面，随着美联储退出量化宽松进入加息周期，市场预期美国国债收益率继续走高、美元将延续强势，犹如悬挂在金价上方的利刃。而另一方面，从新冠病毒变异毒株从德尔塔到奥密克戎，希望2022年全球新冠肺炎疫情能够终止。但美国供应链危机仍未缓解，打压油价努力遏制不断爆表的通胀的努力能否得以实现？不断出现的地缘政治摩擦因素和美国的中期选举因素，依然对金价起到支撑作用。

图表来看，国际金价是复制2013年的大跌行情？还是复制2015年底加息前夕的筑底行情？或者乐观认为是延续2016年以来的年线两阳一阴走势规律？

以历史为鉴，若以近期美联储两轮加息后国际金价走势和2021年美联储缩减及缩减加速后金价走势看，在美联储加息靴子落地之前，金价大概率会继续保持振荡格局。而美联储加息靴子落地之时，则大概率成为金价启动之日。

一、2021年黄金走势回顾

1、2021年各类资产市场总览

2021年全球股市收涨。以法国CAC40指数涨幅28.85%为首，荷兰AEK指数、丹麦KFX指数涨幅27%紧随其后，美国三大股指以标准普尔为首亦录得26.89%的涨幅。

美国原油价格虽然2021年年底前大幅回撤，但年线录得55.85%涨幅，CME铜上涨26.7%。伦敦钯金收跌22.62%，伦敦铂金收跌9.86%，文华商品指数上涨15.29%。

汇市方面，美元指数上涨6.36%，欧元下跌6.88%，英镑下跌1.11%，澳元下跌5.76%，日元下跌10.29%，人民币上涨2.1%。

2、黄金2021年走势回顾：

2021年金价走势整体经历了四个阶段：2021年年初到3月8日的下跌；3月8日到6月1日的反弹；6月1日到8月9日的二度探底；8月9日之后的振荡反弹。

第一阶段：2021年1月4日开盘1904美元/盎司连续拉升两个交易日至1月6日1959.16美元/盎司高点，此后下跌至3月8日1676.5美元/盎司年内低点。

自美国总统大选宣布拜登胜选（当日美国国会骚乱）开始，美国新冠肺炎新增病例自1月8日达到高点回落，市场对拜登应对疫情恢复经济抱有希望，美国国债收益率二度探底后回升等因素，导致金价延续下行。? ?

第二阶段：经历2021年3月8日到3月底的振荡，金价在1677美元/盎司左右形成小双底模式，此后反弹至6月1日1916.5美元/盎司高点。

此阶段，通胀预期开始升温，美国消费者物价指数自2021年1月的1.4%，至2月的1.7%，2月份跃升至2.6%，4月达到4.2%，5月至5%。不断攀升的通胀数据，让市场开始怀疑美联储通胀是“暂时的”观点。另外，全球其他国家也出现不同的高通胀，市场预期高通胀时期来临。另外，2021年2月底至4月底的一波新冠肺炎疫情，也相应的增加了避险支撑。

第三阶段：2021年6月1日1916.5美元/盎司再度下跌，此后至8月9日1680美元/盎司左右。

通胀不断爆表，增强了美联储结束购债的讨论，市场预期美联储将缩减购债规模。加之2021年5月底之后美国国债收益率再度走高，而美元指数探底回升，无形中对金价形成打压。6月美联储利率会议释放将讨论缩减的信号，7月却按兵不动，但8月初公布的非农就业人数意外飙升至93万，失业率降低至5.4%，大大增加了市场对美联储缩减的预期，国际金价跌至1680美元/盎司，几乎把美联储全部缩减计反映到价格中了。

第四阶段：2021年8月9日1680美元/盎司之后的振荡反弹。

随着美国消费者物价指数自2021年6月至9月保持在5.4左右，而有关美联储缩减猜测不断，金价保持振荡态势。9月正式释放缩减信号之后，金价回落至1722美元/盎司再度反弹。11月4日美联储利率会议正式宣布每月缩减150亿购债规模，缩减靴子落地利空出尽，金价自1758美元/盎司开始反弹向上。

2021年11月10日，美国通胀再度爆表至6.2%，金价爬升至1877美元/盎司高点。此后因拜登提名鲍威尔连任美联储主席，市场认为美联储将转向鹰派。加之通胀爆表至30年以来高点，市场预期美联储将加速缩减，金价大幅回落。12月15日美联储利率会议，加速至每月缩减300亿购债规模，符合市场预期，利空出尽金价再度止跌回升。至2021年年底，突破1830美元/盎司关口，报收1828.6美元/盎司。

至此，自2021年12月美联储会议加速缩减之后，连续三周收阳。但是2021年年线依旧收阴，是2016年以来金价表现最差的一年。

3、白银走势回顾

相当于金价比较复杂的振荡走势，银价走势相对要简单的多。2021年初银价虽然跟随金价下跌，但在2021年1月18日至2月1日的反弹过程中，银价一度突破2020年价格高点，升至30.06美元/盎司的2021年年内高点。而此后却是沿着下降通道一路振荡下行，在9月底和12月15日在21.4美元/盎司形成双底，开始向上反弹。

4、2021年金银价格走势总结：

2021年，金银品种全年走势概况：

国际现货金价开盘1904.04美元/盎司，最高1959.19美元/盎司，最低1676.5美元/盎司，报收1829.42美元/盎司，下跌68.4美元/盎司，跌幅3.6%。全年最大波动282.5美元/盎司。

上海期金（连）开盘398.98元/克，最高404.96元/克，最低354.58元/克，报收374.7元/克，下跌20.28元，跌幅5.13%，全年最大波动50.38元/克。

上海延期黄金价格开盘396.3398.98元/克，最高402.29元/克，最低353元/克，报收373.35元/克，跌幅4.74%。全年最大波动49.2元/克。

国际现货白银价格开盘26.34美元/盎司，最高30.06美元/盎司，最低21.4美元/盎司，报收23.3美元/盎司，下跌3.06美元/盎司，跌幅11.63%。全年最大波动8.66美元/盎司。

上海期银（连）开盘5680元/公斤，最高6085元/公斤，最低4588元/公斤，报收4880元/公斤，跌幅12.64%，全年最大波动1497元/公斤。

上海白银延期开盘5610元/公斤，最高6024元/公斤，最低4513元/公斤，报收4807元/公斤，跌幅13.04%，全年最大波动1511元/公斤。

二、2022年影响金价的主要因素

1.美联储加息

如果说2021年是美联储缩减预期压制金价，则2022年当为加息预期压制金价，一旦加息靴子落地，金价或将结束振荡回撤，开启上行之路。

自2021年11月22日美联储主席鲍威尔再次获得提名后，市场怀疑拜登会重塑鹰派美联储。11月2日至3日政策会议纪要显示，多位美联储决策者表示，如果通胀居高不下，他们愿意加快缩减购债规模，并加快加息步伐。

美国联邦基金利率期货交易员们已完全计入2022年6月的首次加息，高盛、美银甚至预计美联储2022年会有3次各25个基点的加息，远超美联储展望。从中期来看，加息预期下美联储货币紧缩对贵金属和国际原油商品带来的冲击效果会显现。依据最近几次美联储加息之后金价的走势来看，加息周期开启并不意味着金价一定下跌。

对比2008年次贷危机货币宽松之后的金价走势，2020年疫情之后货币宽松之后的走势与之前有相同亦有不同之处。

其一，宽松之后的上涨时间与幅度有很大区别：2008年，金价自682美元/盎司拉升至1921美元/盎司，拉升150周，上涨多达1239美元/盎司，涨幅达182%，而2020年全球新冠肺炎疫情危机之后，金价自1451美元/盎司拉升至2075美元/盎司，拉升仅20周，上涨仅624美元/盎司，涨幅仅43%。

其二，上涨之后的回撤幅度基本相同：2008年至2011年拉升之后，其回撤幅度是上涨区间（682美元/盎司—1921美元/盎司）的70.7%，2020年1451美元/盎司—2075美元/盎司计算，假设1676美元/盎司是低点的话，回撤是拉升幅度的63%，接近2011年后的70.7%。时间幅度也大致相同，2008年—2011年的拉升用时150周，回撤用时221周，是拉升用时的1大约1.47倍，2020年的拉升用时20周，假设2021年3月8日1676美元/盎司是低点，回撤用时31周，是拉升用时的1.55倍。

其三，回撤低点：2008年次贷危机前的高点是1032美元/盎司，突破1032美元/盎司之后的回撤低点是1045美元/盎司，而2011年的大回撤低点1046美元/盎司，在危机前高点1032美元/盎司之上，亦在突破之后的回撤低点1045美元/盎司之上。而2020年，危机前的高点是1703美元/盎司，突破1703美元/盎司之后的回撤低点是1660美元/盎司，2021年的回撤低点高于1660美元/盎司，但是已经低于1703美元/盎司了。

其四，2021年，并未出现如同2013年的大跌。但按照2013年6月美联储释放缩减购债的信号，金价已经跌至1180美元/盎司，此后大幅反弹；而2014年美联储正式开始缩减，金价位于1182美元/盎司，此后大幅反弹。从缩减开始的1182美元/盎司，至2015年底美联储开始加息的1046美元/盎司，金价振荡之后再下跌大约136美元/盎司或11.5%。2021年9月，美联储释放缩减信号，金价位于1722美元/盎司，2021年11月美联储开始缩减，金价位于1758美元/盎司，2021年12月美联储加速缩减，金价位于1752美元/盎司。且不说美联储大概率不会等一年后加息，按2014年美联储缩减结束到加息开始金价再跌11.5%计算，大约为1550美元/盎司—1560美元/盎司左右。

其五，如果通过时间对比则更为乐观：

2008年：拉升150周，回撤221周（1.47倍），冲高、振荡、回落141周（2.42倍）

2020年：拉升20周，回撤31周（1.55倍），冲高回落（1680美元/盎司）22周（2.68倍）

2.美国通胀

美联储货币政策决策最重要的参考指标是通胀和就业。

就业方面，2021年11月美国新增非农就业21万人，低于55万的预期中值；10月就业岗位增长修正至54.6万个，最初预估为53.1万个，9月增幅从32.1万个上修至37.9万个，两个月净增长8.2万个。失业率也从4.6%降至4.2%，为2020年2月以来的最低水平。

虽然2021年12月的就业数据远低于市场预期，但问题在于通胀。依据美国最近公布的数据，美国11月CPI同比增长6.8％，是美联储2％平均通胀目标的三倍多，创1982年7月以来的最高涨幅。11月核心CPI指数同比增长4.9％，保持在30年的峰值。

美联储最为关注的核心个人消费支出(PCE)物价指数，2021年11月同比增长5.7%。剔除能源和食品价格后，核心PCE价格指数环比增长0.5%，同比上涨4.7%，创近40年来新高。考虑到供应链压力仍未缓解以及工资价格持续上涨等情况下，预计2022年通胀压力或难以缓解，上半年或继续保持在高位。

从2021年9月开始，美联储主席鲍威尔对于通胀前景的表态也发生了微妙的变化，不再坚持“通胀是暂时性”的立场进而开始转鹰，承认供给瓶颈和通胀的持续时间会比预期更长。这意味着与2013年不同的是，如果2022年通胀倒逼美联储加息，而经济报复性反弹的基础效应减弱但全球新冠肺炎疫情尚未彻底结束，则2022年经济增长势头可能失去动力。加息靴子落地之时，即金价结束振荡开始向上之日。

另一方面，考虑到美国巨额政府债务带来的财政负担，美联储新一轮加息周期呈现“小步慢走”方式，坚持温和的货币政策正常化进程，如加息速度不及通胀预期，则会在更长时间内支撑金价。因此，虽然在加息预期打压下金价会走低，但未必出现如同2013年的暴跌行情，甚至在通胀预期升温下，支撑金价温和向上。

3.全球新冠肺炎疫情

新冠肺炎疫情复燃可能再次导致更多欧洲国家实施封锁，加剧了市场对需求疲软的猜测，意味着复苏之路的曲折。对疫情的担忧也撼动了货币市场对央行加息的押注。欧洲美元期货显示，货币市场将美联储第二次加息25个基点的押注推迟至2023年，且预计美联储明年6月将加息21个基点（大幅低于25预计的32个基点）。

4.美国中期选举

2022年11月美国将进行中期选举，拜登希望美国经济稳步复苏成为民主党竞选中最有利的一张牌，而过快加息则会导致市场恐慌，并可能打乱经济复苏的步伐。鉴于美联储当前仍以“保经济”为主要政策目标，中期选举可能会推迟加息时间。

5.美元指数

随着通胀不断走高，美联储诸多官员愈来愈鹰派的表态下，市场对美联储将提前加息的预期推动美元指数不断走高。而在美联储开启缩减之后，金融环境收紧更是推动美元指数飙升至97关口附近。如果美联储明年以更快的速度完成缩减，则美国金融环境会加速收紧，从而对美元形成向上动能。而加息靴子落地时则利好出尽，同时美欧经济政策趋于一致的可能加大，美元指数失去吸引力，面临向下调整的压力。

技术上来看，美元指数运行在一个大的正三角调整周期中。从长周期看，自1992年78.19开始，美元指数运行106个月上涨、80个月下跌，至2017年1月103.8高点后进入下跌周期。历史走势显示，美国民主党时期美元指数多向上拉升（克林顿、奥巴马），共和党总统时期美元指数多向下走低（里根、老布什、小布什、特朗普），因此拜登上台后，美元指数止跌，在103—88区间形成一个三角型整理形态，鉴于月线突破关键的30月均线、周线突破中期均线、日线突破长期均美元指数有上攻三角顶变的可能。而短期则因周线以下严重超买，年底前则有回撤迹象。

以2017年1月103.8高点跌至2018年3月的88.24之间的13个月周期，2020年4月高点、2021年5月低点，下一窗口在2022年6月左右（预计产生高点）。

6.实际利率

观察显示，2008年金融危机期间，实际利率上行、金价下行，美联储开启QE后，实际利率下行、金价上行。2013年之后，美联储退出QE，实际利率上行、金价下行。2018年之后，实际利率下行、金价上行。鉴于黄金与以通胀为标的的负相关关系，金价受美国国债实际收益率的影响达到60%—80%，这正是笔者所提到的持有黄金的机会成本。

2021年由于美国通胀持续走高，而国债收益率走高的程度低于通胀，导致以通胀为标的的美国国债收益率一直在负值徘徊，这也是2021年金价难以下跌的原因之一。

数据显示，以通胀为标的10年期美国国债收益率在2021年1月4日触底负1.08之后，一路振荡上扬，至2021年3月18日—19日达到负0.56—负0.57，同时期国际金价则自1959美元/盎司回落至1676美元/盎司。之后美债收益率一路回落，2021年8月初创出负1.19新低，8月—9月底期间再度反弹。金价则自2021年6月一直回落至9月底。2021年10月—11月初，美债收益率再度探底负1.17，至2021年12月15日拉升至负0.92之后，再度振荡回落。而金价基本与美债收益率呈现逆相关关系，12月15日之后振荡向上。

2022年预计美联储名义利率上升，但大概率低于通胀。因此实际利率或许处于负值，这亦是支撑金价的一个因素。?

7.黄金需求

2021年第三季度全球黄金总需求量达到831吨，同比下跌7%，环比下跌13%，主要原因是黄金ETF的持仓少量外流。由于回收量大幅下降，供应同比下降 3%。

珠宝继续从持续的全球经济复苏中汲取力量。2021年第三季度需求同比反弹33%至443吨。金条和金币投资同比增长18%至262吨。部分投资者人将 2021年8月黄金价格的大幅下跌视为买入机会。鉴于2021年第三季度274吨的大量流入，全球黄金ETF的少量流出（-27 吨）对黄金需求的同比变化产生了不成比例的影响。

各国央行继续购买黄金，尽管速度有所放缓。全球储备在2021年第三季度增长了69吨。在电子产品持续复苏的推动下，科技黄金需求同比增长9%达84吨。

尽管2021年第三季度整体黄金需求下降，但以土耳其为主导的许多市场金币购买量仍保持强势。

据2021年12月19日中国黄金网消息，截至12月16日，中国黄金ETF总持仓超过80吨，为历史最高。全球最大黄金ETF—SPDR GOLD TRUST持仓报告显示，自2020年底的1170.74吨至2021年年底的975.66吨，持仓下降吨195.08吨，下降幅度达16.7%。相比2020年9月21日1278.82吨，下降303.16吨，降幅达23%。远远大于金价下降幅度（11.8%）。

美国商品期货交易委员会CFTC商品类非商业持仓报告显示，截至2021年12月21日当周，非商业黄金净多头持仓为205811手，相较自1月5日当周黄金净多头持仓279318手，减少74002手，减少幅度26%。

芝加哥商业交易所（CME）金属类商品成交量报告显示，截止2021年12月31日，未平仓合约为513297手，相较1月6日571868手，下降58571手，降幅10%。

三、黄金技术分析

1.2021年年线收阴，终结2019、2020的两年连阳。鉴于国际金价未能突破252美元/盎司—1921美元/盎司—1046美元/盎司之间的扩展61.8%的关键阻力2077美元/盎司， 且同样面临货币宽松之后的加息周期，似乎2075美元/盎司与1921美元/盎司形成双顶态势，2011年之后的大跌阴影挥之不去。

虽然在美联储2022年加息的预期打压下，金价易跌难涨，不排除2022年2季度前有再度回落可能，但亦有乐观因素。首先，2016年金价上涨以来的年度运行规律即两阳一阴。其次，2021年金价回撤低点位于2013年阴线开盘价1676.29美元/盎司上方，支撑暂时有效。第三，参照2001年—2011年牛市走势，金价回撤不跌破5年均线，牛市格局依旧，而2022年的5年均线大约位于1670美元/盎司。第四，依据牛熊市的季节走势规律，通常在熊市阶段，即便每年四季度属于消费旺季，但因为熊市每年四季度容易收阴，而牛市阶段，每年的四季度俱收阳。比如，1996年—2001年，连续6年第四季度收阴，2002年—2011年牛市阶段，连续9年第四季度收阳。2011年四季度收阴，此后直至2016年四季度连续6年收阴。2017年以来，又是连续5年收阳，意味着2022年第四季度继续收阳走高？

2.月线来看，2021年12月收阳且一举收盘在10月均线上方，压制了金价3个月的20月均线亦被击穿，随机指标二度金叉向上，金价始终未能破位30月均线，按照南氏均线模式，1月份回撤不跌破30月均线且继续收在20月均线上方的话，则月线级别的单边上涨模式依旧。但如果未来金价下行跌破30月均线（动态1735美元/盎司左右），且第二个月不能及时收复，则将导致10月均线下穿30月均线的死叉行情，金价将延续下行不排除跌破2021年低点后深度回撤的可能。

3.周线来看，2021年11月国际金价曾一度站在10周均线上方，但得而复失。2021年11月底至12月中旬再度回落至30周均线下方。不过，金价曾9次刺破中期104周均线，但当周收盘均再度收复其上，可见，中期104周均线提供了坚实的支撑（未来一旦收盘破位，则势必引发下行空间，目前动态位于1789美元/盎司）。2021年12月21日当周和12月27日当周两度下探，均在104周均线位置得到支撑连续收阳。目前已经连续两周收在10周均线上方，而10、20、30目前呈多头排列，不跌破20周均线的前提下，金价有望冲击周线布林上轨（动态1860美元/盎司左右（若突破上轨，则容易引发短期见顶回撤）。鉴于2022年1月3日当周是2021年8月9日以来的第21周窗口期，而2022年1月11日当周则是2021年3月8日当周至2021年8月9日当周22周周期窗口，因此2022年1月上半月可能出现短期回撤。

4.时间线来看，其一自2020年3月1703美元/盎司——1451美元/盎司的高低点月份开始，至2020年8月2075美元/盎司高点，延续5个月的高点周期，依次为2021年1月1959美元/盎司高点，2021年6月1916美元/盎司高点，2011年11月1877美元/盎司高点，下一周期窗口位于2022年4月。但鉴于之前全部在高点位置，谨防2022年4月在低点转换。其二，2021年3月1676美元/盎司低点之后，2021年8月1680美元/盎司低点，期间间隔亦是5个月。但未得到验证。而窗口期就在2022年1月。其三，2020年3月到2021年3月低点12个月周期窗口在3月份。1971年—2021年以来的历史规律显示，每年的3月、6月、10月，下跌概率极大。综合看，2022年关注1月是否产生阶段高点，3月—4月关注阶段低点，然后关注6月、9月、11月的多空转换。

5.波动区间。下方以1916美元/盎司—1680美元/盎司—1877美元/盎司做测算，关键支撑位于1734美元/盎司。若跌破下行趋势将延伸，恐有跌破2021年回撤低点风险。其一倍目标指向1645美元/盎司，以2075美元/盎司回落至1676美元/盎司低点反弹至1916美元/盎司测算，其关键位置为1670美元/盎司。如跌破则向1倍位置1518美元/盎司延伸。符合波浪4浪高于3浪顶1375美元/盎司。

综合看，短期金价仍将围绕1750美元/盎司—1850美元/盎司区域波动，阻力1872美元/盎司—1877美元/盎司。突破则有望上攻1900美元/盎司—1920美元/盎司区间压力。支撑位于1805美元/盎司—1790美元/盎司区域，关键支撑1734美元/盎司。如跌破则将测试1680美元/盎司支撑。如深度下跌不排除扩大至1650美元/盎司—1900美元/盎司区域振荡。

（北京黄金经济发展研究中心研究员 ??李跃锋）