四线索看四季度配置机会｜粤开策略大势研判

　　原标题：四线索看四季度配置机会 粤开策略大势研判

　　来源：粤开崇利论市

　　大势研判：四线索看四季度配置机会

　　当前市场处于政策面与基本面的博弈中，资金切换带来今年市场风格的快速轮动，节后市场情绪有所修复。

　　基本面来看，宏观经济呈类滞胀特征，三四季度企业盈利增速边际下行。9月官方制造业PMI为49.6降至临界点以下，主要受高耗能行业景气水平较低等因素影响。结合7-8月的经济数据来看，预计三季度GDP增速很可能在5%左右。国内原材料价格再度大幅上涨、推升中下游行业成本。因此，当前经济下行压力较大，PPI持续高位，市场呈现出“能源类商品>工业品>上游行业股票>市场整体股指>经济”的特征。

　　政策面或有边际放松迹象，有助于提振市场风险偏好。国庆假期后，节前避险情绪有所化解，（1）政治局会议已经注意到了经济下行压力，并提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。政策层面可能推出更多的稳增长政策，保持经济运行在合理区间。（2）中美关系或有所缓和，孟晚舟归国事件、美国高层表示无意遏制中国发展不搞“新冷战”以及10月4日美国贸易代表表示将启动新一轮针对性的关税豁免程序等等动作表明了当前中美关系或有所缓和。（3）货币政策委员会上对房地产市场的提法，被认为是提振房地产行业的重要信号。

　　货币政策边际宽松预期有望延续，流动性较为充裕。三季度央行货币政策委员会例会提出“增强信贷总量增长的稳定性”、“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”，经济下行压力加大，跨周期调节政策或将加速，不排除央行进一步运用降准和再贷款等货币工具的可能性。

　　四季度A股通常有日历效应，资金布局传统行业并提前布局明年景气方向。而当前三季报线索尚有限，我们认为应均衡配置，布局结构性机会。截止10月10日，两市共有157家公司披露三季度业绩预告，其中主板、创业板、科创板分别有96、46、14家。行业来看，化工、机械设备、电子行业披露家数相对较多，分别为38、20、18家，且预喜率在80%以上。

　　配置方向上，均衡配置，关注几条主线：

　　主线一：温和复苏的消费。

　　关注前期回调较多、盈利与估值匹配度较好的大消费板块的投资机会。据央行数据，10月1日至7日，全国支付系统共处理各类非现金支付业务19.9万亿元，同比增长24.1%，两年平均增长38.4%。其中，消费场景下非现金支付金额两年平均增长1.4%，已恢复至2019年疫情前水平。

　　主线二：前期回调的热门赛道。

　　9月新能源汽车销量持续亮眼，在汽车销量下滑的背景下，行业继续保持高速增长。比亚迪9月新能源汽车销量达到7万辆，同比大增276.4%；蔚来交付10628辆，连续6个季度正增长；小鹏汽车交付10412辆，首次突破万辆，理想汽车交付7094辆。我们认为资金对热门板块（以新能源发电、新能源汽车为代表）的追逐热情即符合国家大势所趋、也有产业链维持高景气度的数据支撑，相关热门板块的投资逻辑与长期趋势没有发生变化，经过前期大幅调整的高景气方向仍可以继续关注。

　　主线三：类资产荒状态下的优质券商。

　　当前在PPI、大宗商品价格高企之下，类滞胀逐步向类资产荒演进，若未来流动性进一步宽松，高净值资金加速入市，券商继续上涨，可类比2014年底大盘价值风格回归的行情，利好券商板块。

　　主线四：能源革命相关的电力、煤炭、油气等板块。

　　供给端约束之下，当前“保供稳价”政策有所发力。9月29日发改委表示，针对近期能源供需偏紧的情况，将多措并举加强供需调节，重点从六个方面采取措施，确保今冬明春能源稳定供应，确保居民用能安全。10 月 5 日，银保监会发布通知，重点强调要保障煤电、煤炭、钢铁等生产企业合理融资需求，促进更多资金投向能源安全保供和绿色低碳发展领域。且若未来疫情缓解，航空业有望迎来修复，将会进一步增加对燃油的需求，油气板块亦值得关注。

　　风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期

　　一、大势研判：四线索看四季度配置

　　当前市场处于政策面与基本面的博弈中，资金切换带来今年市场风格的快速轮动。

　　基本面来看，宏观经济呈类滞胀特征，三四季度企业盈利增速边际下行。9月官方制造业PMI为49.6降至临界点以下，主要受高耗能行业景气水平较低等因素影响。结合7-8月的经济数据来看，预计三季度GDP增速很可能在5%左右。国内原材料价格再度大幅上涨、推升中下游行业成本。因此，当前经济下行压力较大，PPI持续高位，市场呈现出“能源类商品>工业品>上游行业股票>市场整体股指>经济”的特征。

　　政策面或有边际放松迹象，有助于提振市场风险偏好。国庆假期后，节前避险情绪有所化解，（1）政治局会议已经注意到了经济下行压力，并提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。政策层面可能推出更多的稳增长政策，保持经济运行在合理区间。（2）中美关系或有所缓和，孟晚舟归国事件、美国高层表示无意遏制中国发展不搞“新冷战”以及10月4日美国贸易代表表示将启动新一轮针对性的关税豁免程序等等动作表明了当前中美关系或有所缓和。（3）货币政策委员会上对房地产市场的提法，被认为是提振房地产行业的重要信号。

　　从流动性来看，三季度央行货币政策委员会例会提出“增强信贷总量增长的稳定性”、“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”，经济下行压力加大，跨周期调节政策或将加速，不排除央行进一步运用降准和再贷款等货币工具的可能性，货币政策边际宽松预期有望延续。

　　四季度A股通常有日历效应，资金布局传统行业并提前布局明年景气方向。而当前三季报线索尚有限，我们认为应均衡配置，布局结构性机会。截止10月10日，两市共有157家公司披露三季度业绩预告，其中主板、创业板、科创板分别有96、46、14家。行业来看，化工、机械设备、电子行业披露家数相对较多，分别为38、20、18家，且预喜率在80%以上。

　　展望后市，我们认为当前经济下行压力加大，制造业景气度有所回落，但消费服务温和复苏，整体PPI持续高位，宏观经济呈类滞胀特征显著。政策面跨周期调节政策或将加速，货币政策边际宽松预期有望延续叠加中美关系有所缓和，有助于提振市场风险偏好。配置方向上，均衡配置，关注几条主线：

　　主线一：温和复苏的消费。

　　关注前期回调较多、盈利与估值匹配度较好的大消费板块的投资机会。据央行数据，10月1日至7日，全国支付系统共处理各类非现金支付业务19.9万亿元，同比增长24.1%，两年平均增长38.4%。其中，消费场景下非现金支付金额两年平均增长1.4%，已恢复至2019年疫情前水平。

　　主线二：前期回调的热门赛道。

　　9月新能源汽车销量持续亮眼，在汽车销量下滑的背景下，行业继续保持高速增长。比亚迪9月新能源汽车销量达到7万辆，同比大增276.4%；蔚来交付10628辆，连续6个季度正增长；小鹏汽车交付10412辆，首次突破万辆，理想汽车交付7094辆。我们认为资金对热门板块（以新能源发电、新能源汽车为代表）的追逐热情即符合国家大势所趋、也有产业链维持高景气度的数据支撑，相关热门板块的投资逻辑与长期趋势没有发生变化，经过前期大幅调整的高景气方向仍可以继续关注。

　　主线三：类资产荒状态下的优质券商。

　　当前在PPI、大宗商品价格高企之下，类滞胀逐步向类资产荒演进，若未来流动性进一步宽松，高净值资金加速入市，券商继续上涨，可类比2014年底大盘价值风格回归的行情，利好券商板块。

　　主线四：能源革命相关的电力、煤炭、油气等板块。

　　供给端约束之下，当前“保供稳价”政策有所发力。9月29日发改委表示，针对近期能源供需偏紧的情况，将多措并举加强供需调节，重点从六个方面采取措施，确保今冬明春能源稳定供应，确保居民用能安全。10 月 5 日，银保监会发布通知，重点强调要保障煤电、煤炭、钢铁等生产企业合理融资需求，促进更多资金投向能源安全保供和绿色低碳发展领域。且若未来疫情缓解，航空业有望迎来修复，将会进一步增加对燃油的需求，油气板块亦值得关注。

　　二、本周市场行情回顾

　　（一）本周市场表现

　　本周仅10月8日一个交易日，两市成交额重回万亿，市场表现沪强深弱。上证指数上涨0.67%，深证成指上涨0.73%，创业板指回调0.04%。10月8日两市成交1.06万亿元，重回万亿规模。

　　本周大盘表现相对较好，消费和金融风格占优。指数涨跌幅：上证50（+1.85%）>沪深300（+1.31%）>中证1000（+0.26%）>中证500（+0.06%）>科创50（-0.31%）。

　　（二）本周行业表现

　　本周行业多数上涨，大消费板块表现较好。本周申万一级行业中，农林牧渔（4.29%）、休闲服务（3.88%）、纺织服装（3.12%）表现较好，公用事业（-1.78%）、采掘（-1.58%）、钢铁（-1.51%）回调。

　　（三）本周行业估值

　　本周行业估值方面，银行、家电板块估值上浮。从当前PE（TTM）在历史十年的分位数来看，电气设备（89.51%）、食品饮料（89.38%）、汽车（86.87%）排名前三；房地产（2.08%）、建筑装饰（4.88%）、非银金融（6.09%）的PE（TTM）分位点排名后三。

　　（四）北上资金动向

　　10月8日北上资金交易总额1496.02亿元，合计净流出25.71亿元，其中沪股通净流出3.57亿元，深股通净流出22.15亿元，北上资金交易额占A股成交额比增长至14.10%（上周11.52%）。

　　北上资金大幅流入消费板块。本周北上资金主要流入食品饮料、非银金融、医药生物板块，主要流出电气设备、化工、有色板块。

　　三、近期重要事件一览

　　四、风险提示

　　政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期

责任编辑：彭佳兵