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大越期货:铜:供应逐步回暖 长期弱势确立

时间:2021-09-28    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

研究结论

  从供需面来看,2021年下半年供应扰动将逐步解决,加工费有所企稳(短期仍有扰动),7月国内去库比较明显,LME库存大幅增长,8月进入传统的消费淡季,高铜价抑制消费。

  从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  从宏观经济,政治局保供稳价,抛储备持续进行,同时快速的通胀美联储释放缩表计划,加息预期增强,对于商品上涨起到压制作用,同时由于去年疫情影响,下半年经济数据会出现下滑现象。

  综合上述,8月国内消费逐步入淡季,政治局保供稳价,商品上涨热情减弱,继续上涨空间不足,产业端铜加工费抬头,下半年供应端扰动逐步出现缓解,7月去库过快,高铜价会抑制下游消费进一步复苏,8月累库库存压力增大,沪铜或将进入震荡下行行情,运行整体区间66000~73000元/吨,对应LME铜8600~10000美元/吨。

  一、行情回顾

  图1:LME铜&沪铜

  资料来源:WIND

  回顾7月份行情,沪铜走了震荡反弹的的行情,整体上涨5.02%,美联储会议不急收紧和国内现货高升水推动铜价企稳反弹,同时矿山罢工带来供给端扰动,铜价大幅反弹。

  二、宏观方面:政治局保供稳价,高通胀下美国有收紧预期

  政治局会议强调,“做好大宗商品保供稳价工作”“抓好秋粮生产,确保口粮安全,稳定生猪生产”。近期,大宗商品价格仍处高位,国际定价的铜、铝、原油价格高位震荡,国内定价的钢、煤持续上涨。7月布伦特原油均价环比2.8%,南华工业品指数环比3.3%,南华螺纹钢环比8.8%,LME铜环比-2.1%,南华焦煤动力煤环比5.1%、5.7%。

  国劳工部13日数据显示,6月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.9%,是2008年6月份以来最大环比涨幅,显示成本上升继续加剧通货膨胀压力。

  数据显示,6月份美国CPI同比增长5.4%,剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅达4.5%,是1991年11月以来最大同比涨幅。当月二手车价格环比攀升10.5%,成为拉动当月CPI上涨的主要因素之一。因市场对美国经济面临的通胀问题再加关注,重新点燃美联储可能提前收紧政策的预期。

  图2:中国PMI

  数据来源:WIND

  图3:美国制造业PMI

  数据来源:WIND

  图4:国内工业增价值与LME月均价关系

  数据来源:大越期货整理

  图5:制造业和基础设施建设月度投资

  数据来源:WIND

  三、供需分析

  1、供需平衡表

  图6:ICSG全球供需平衡表

  资料来源:ICSG 大越期货整理

  图7:WBMS全球供需平衡表

  资料来源:WMBS

  全球精炼铜供需现状:2020铜矿小幅短缺,2021供需将有所过剩

  据ICSG,数据显示,2021年前三个月,世界矿山铜产量增长了3.7%,其中铜精矿增长了5.5%,而溶剂萃取电积(SX-EW)铜产量下降了3.5%。2020年6月,随着封锁措施放松,世界矿山铜产量开始回升。初步数据显示,2021年前三个月世界精炼铜产量增长约4%,其中初级生产(电解和电机电积)增长4.2%,次级生产(废杂)增长2.3%。

  世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示,2021年1-5月全球铜市供应过剩6.1万吨。2020年全年为供应短缺89万吨。2021年5月全球铜消费量为201.34万吨,1-5月消费量为994万吨。2021年5月全球铜产量为202.75万吨,1-5月累计产量为1,000万吨。

  2、供应端:供应逐步恢复

  (1)铜矿品位下降明显,未来仍将呈下降趋势

  矿业情报公司的一项研究显示,下一代铜矿不仅储量将减少,而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%,而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

  图8:铜矿品位

  资料来源:Wood Mackenzie,MI

  (2)铜矿产能增速放缓,铜矿利用率将维持高位

  铜价领先资本支出1-2年变化,而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶,铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计,2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨;以当下基准看,增量在逐渐缩小。

  预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来,矿山利用率一直维持在80%以上,位于历史高位,高价铜价导致矿产恢复快速回升。

  图9:铜矿投资与产能

  资料来源:大越期货整理

  图10:全球矿产产能及产量,利用率

  资料来源:WIND

  (3)2021年国内精炼产能延续扩张放缓,精炼铜产继续快速增长

  2018年计划投放产能157万吨,多数部分产能投放在下半年,产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动,但是因各种因素并未实际达产,因此产能释放延后至2019年。

  另外,2020年后续的冶炼产能放缓。不过,另外一方面,由于环保力度的增加,微小冶炼企业也在加速淘汰,冶炼产能的集中度快速增加。

  图11:2021国内主要冶炼企业计划检修情况

  资料来源:我的有色网

  图12:中国精炼铜供应量

  资料来源:WIND

  (4)021年下半年TC低位反弹

  从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看,在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击,因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国,而4月份及之后,疫情在南美爆发并迅速蔓延,并持续到6月份还处于高峰期,导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。

  对于2021年,因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大,一旦疫情缓和,南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。

  图13:中国铜冶炼厂粗炼费TC

  资料来源:WIND

  3、需求端:需求疲软长期锚定

  (1)特高压未能缓解电网消费下滑

  从终端需求来看,电缆行业需求缺乏亮点,2021年国网的计划投资额为4730亿元,较20年实际投资额增加125亿元。2020年重启特高压,但是表现欠佳,2021期前6月完成1734亿元,同比上升4.65%。

  图14:中国电网投资

  来源:WIND

  (2)2020年空调外销延续高景气,国内消费持续疲软

  空调方面,2~6月累计空调产量增速同比上升21%,产量12328万台。家电在出口带动下消费带动下有所增长,但是疫苗接种率提高,生产有外移趋势。

  图15:中国空调当月值和当月同比

  来源:WIND

  (3)汽车增长动力不足,新能源汽车短期未能带动大幅铜消费

  汽车方面,2021前6月累计产量1279万辆,同比上升26.4%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降,2021年汽车消费将继续保持低迷,新能源车短期不能带动大量消费。

  图16:中国汽车当月值和当月同比

  资料来源:WIND

  图17:中国汽车销量当月

  资料来源:WIND

  (4)房地产提前透支,2021年或表现将再不亮眼

  房地产方面,2021前6月年商品房累计销售面积88635.35万平方米,同比上升27.7%,房地产新开工面积101288万平方米,同比上升3.8%,房地产投资额72179亿,同比上升15%。2020年房地产市场相对平稳,但是前期透支太高,后期动力不足。

  图18:国内房地产市场

  资料来源:WIND

  4、成本端:成本有所抬升,但是目前铜价利润很高

  铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓,2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大,对于铜价格而言,已经很难依赖矿商降低成本来带来利润,并且随着时间的推移,铜矿品位下降是较为普遍的问题,这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中,,我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似,多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下,因此是可以受3500美元/吨的价格。

  预计2021年,由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低,铜精矿的成本有所提高。

  图19:全球铜成本曲线

  资料来源:Wood Mackenzie

  5、库存

  全球铜库存情况:交易所库存类库,保税区维持相对稳定。

  截止6月25日,全球大交易所库存,LME库存21.1万吨,SHFE库存15.3万吨,COMEX库存4.9万吨,全球显性总库存41.5万吨,保税库库存41.1万吨。

  图20:LME铜库存

  数据来源:WIND

  图21:SHFE铜库存

  数据来源:WIND

  图22:全球铜库存

  数据来源:WIND

  图23:COMEX铜库存

  数据来源:WIND

  图24:上海保税库库存

  资料来源:WIND

  四、铜材市场

  2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑,一个由于疫情原因,铜板材在新能源和5G刺激下整体表现较好,整体保持比较稳定,其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势,2021年国内消费仍然有不少压力。

  图25:铜杆产能利用率

  数据来源:我的有色网

  图26:铜管产能利用率

  数据来源:我的有色网

  图27:铜板带产能利用率

  数据来源:我的有色网

  图28:铜棒产能利用率

  数据来源:我的有色网

  五、技术分析

  图29:沪铜指数周K线

  资料来源:博易大师,大越期货整理

  目前从沪铜指数周k线来看,沪铜目前来到突破前期盘整的大区间,目前大区间62000~77000区间,目前已经来到72000区间上沿部分,成交量有所缩小,向上动能不足,日线macd值回到0轴上方,多空双方比较纠结或将继续在66000~73000运行。

  六、总结

  1.从供需面来看,2021年下半年供应扰动将逐步解决,加工费有所企稳(短期仍有扰动),7月国内去库比较明显,LME库存大幅增长,8月进入传统的消费淡季,高铜价抑制消费。

  2.从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  3.从宏观经济,政治局保供稳价,抛储备持续进行,同时快速的通胀美联储释放缩表计划,加息预期增强,对于商品上涨起到压制作用,同时由于去年疫情影响,下半年经济数据会出现下滑现象。

  4.综合上述,8月国内消费逐步入淡季,政治局保供稳价,商品上涨热情减弱,继续上涨空间不足,产业端铜加工费抬头,下半年供应端扰动逐步出现缓解,7月去库过快,高铜价会抑制下游消费进一步复苏,8月累库库存压力增大,沪铜或将进入震荡下行行情,运行整体区间66000~73000元/吨,对应LME铜8600~10000美元/吨。

  大越期货 祝森林

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责任编辑:宋鹏

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