北交所带来新机遇 五大投资人士谈掘金策略

  中国基金报记者 方丽

　　北京证券交易所即将成立，未来将打造服务创新型中小企业主阵地，这会给A股市场带来哪些机遇？哪些板块或者行业更受益？普通投资者应该如何把握？

　　对此，中国基金报记者专访了南方基金权益投资部基金经理雷嘉源、诺德基金基金经理曾文宏、光大保德信专户权益投资部投资经理毕成、永赢基金策略分析师戴清、金鹰基金相关人士。这些投资人士认为，北交所设立有助于提振市场信心，利好新三板投行做得好的券商、“专精特新”企业、交易所系统IT企业等。

　　北交所设立

　　有助于提振市场信心

　　中国基金报记者：深化新三板改革，设立北京证券交易所，您认为对资本市场会有哪些影响？

　　雷嘉源：深化新三板改革，设立北京证券交易所，确立了以基础层、创新层为衔接的中国特色多层次资本市场模式，打通了以北京证券交易所为主阵地的服务专精特新企业的金融支持实体经济新通道。

　　曾文宏：资本市场核心功能在于更好地支持实体经济，北交所的设立也是明确提出支持“专精特新”企业的定位。北交所的设立对于资本市场来说，影响是正面的，有助于提振信心，所以指数层面近期也有不错表现。对风格的影响不大，因为目前的市场格局表现还是以沪深两市自身内在结构性牛市为主。

　　毕成：此前，流动性和上市通道不畅为制约新三板发展的主要因素，新三板挂牌公司数量在近年有所回落。北交所的建立将打通新三板挂牌企业的上市融资渠道，预计可以更好地调动企业挂牌的积极性，推动挂牌企业数量的新一轮增长，未来投资者门槛也有望降低，将进一步激发市场活力，提升市场流动性。也有很多人说北交所会是真正的“中国纳斯达克”，使中小创新型企业得到更多的市场关注。

　　戴清：北交所设立将补足我国资本市场在支持中小民营企业方面的短板，将推动更多中小微企业在资本市场融资，资金配置效率将提升一个大台阶。

　　金鹰基金：中小企业融资一直是我国经济发展过程中融资主体的短板，由于中小企业的发展牵涉到我国的就业、制造业投资等多方面，补上这块短板是非常有必要的。借助北交所，更多具有成长潜力的专精特新“小巨人”将进入到资本市场的视野。

　　由于此前新三板发展缓慢主要是由于市场流动性不足，但目前北交所较为核心的上市制度，以及能改善市场流动性的投资者门槛等制度较原有新三板制度未有较大变革，因此短期看，北交所设立对资本市场的影响可能并不显著，但中长期来看，随着制度改革的推进，可能成为那些具有发展潜力中小企业的金融沃土。

　　决定市场风格持续走向的仍是公司业绩，“专精特新”企业能够借助北交所的融资红利，加大研发、产能的投放，得到不断壮大的话，市场资金也会青睐于这些公司。

　　券商、IT企业、

　　“专精特新”受惠

　　中国基金报记者：如何看待其中投资机会？哪些领域或者板块更为受益？

　　雷嘉源：北京证券交易所在企业上市方面将与沪深交易所形成差异化竞争，从而也具备了其独特的投资机会。部分在科创板和创业板需要花费较长上市时间的中小企业在新三板将得到更加渐进式的发展机会，从而在中小企业的投资上带来了更多的机会。

　　曾文宏：我认为投资机会主要体现在三方面：第一，新三板投行做得好的券商；第二，新三板上的“专精特新”企业以及持股这些“专精特新”企业的相关A股企业；第三，交易所系统IT企业。

　　毕成：长期来看，可以关注专精特新属性突出的公司。在中国制造业产业升级的背景下，中小企业是链接中国产业链的重要部分，也有望逐步发展成为具有核心竞争力的龙头，尤其是“专精特新”中小企业。当前新三板精选层的挂牌公司主要集中在资本货物、技术硬件设备等制造业，以及医药等领域，与“专精特新”的行业特点高度重合，预计北交所未来的上市公司也将与“专精特新”目标企业之间的画像重合度较高。

　　戴清：我们认为兼具β和α属性的中小公司能获得较好投资效果。β属性即意味着公司主营业务所处的赛道未来几年高增长，如半导体、军工、高端机械、CMO等部分赛道。α属性即公司有较强的竞争优势（技术、研发、客户等），且未来公司市占率提升的路径比较清晰明确。对于当前的新三板精选层和创新层公司的强α属性或尚未体现，不过考虑到专精特新企业中有1000多家单项冠军企业，可以关注优选赛道的北交所上市与专精特新名单重叠的公司，当下α属性或较强。

　　金鹰基金：从“专精特新”上市企业的行业分布来看，有机械、化工、医药、电子等行业，其中机械65家，占比超20%。从上市企业数量占比来看，“专精特新”企业的中游制造占比明显高于科创板和创业板，制造业升级的导向明显。

　　筛选新三板公司

　　更需鉴别成长性

　　中国基金报记者：对于新三板公司，投资思路和方式是否有变化？哪些指标是您比较关注的？

　　雷嘉源：对于新三板企业和沪深交易所的股票筛选上具有本质上的一致性，也即企业属于创新经济细分行业的龙头企业，企业所创造的产品有利于推动社会的发展和进步。在企业的历史业绩增速，所处行业增长水平和未来发展空间以及企业在所处细分领域的市场占有率，是我们在投资中比较关注的。

　　曾文宏：有变化，更关注细分子行业的空间和成长性，尤为看重具体公司的成长性。必须有能力挖掘真成长，避免伪成长。

　　毕成：无论是新三板还是北交所，选股的思路都需要从基本面出发，寻找成长性、运营状况、科研投入整体情况都较好的公司，以长期价值为基础，综合考虑所处赛道、业务优势特色、细分市场地位等因素，优选持续成长性良好的个股。可以重点关注“专精特新”属性突出的公司，在其中挑选高ROE、高成长性的公司。

　　戴清：对于传统龙头我们会更加关注经营规模、经营状况是否稳健、资产质量等等，而对于北交所上市的中小企业，我们应该更关注公司的成长性。成长性主要分为细分赛道的成长及公司份额的提升，此外需要更加注意细分领域的特殊属性，比如半导体材料为小而美的赛道，企业之间的并购或许是中后期制胜的关键因素；军工产业链上的相关企业的供应链情况，民用市场的开拓也尤为重要等等。

　　注意经营、

　　业绩波动大等风险

　　中国基金报记者：投资中小创新企业，需要注意哪些风险点？

　　雷嘉源：投资中小创新企业，背后更加需要关注企业的持续经营风险和业绩波动风险。

　　曾文宏：风险点主要有几个，财务造假风险，行业核心技术颠覆风险，公司核心团队集体出走风险等等。

　　毕成：创新型中小企业具有业绩波动大、经营风险较高的特点，能否选择出长期具备成长能力的公司还需要自下而上的深入挖掘。需要关注的风险包括公司产品的行业空间是否足够大， 产品有没有被其他更新的技术替代的风险，客户结构是否过度集中等等方面。

　　戴清：一是政策风险，当前这些企业都受到政策、资金的强力支持，后续需要密切关注政策扶持力度的减弱及退出节奏；二是信息不透明容易造成投资失误，及时跟进产业链变化情况，另外，对于高新技术企业，单个核心技术人员或总监对公司经营发展的影响程度远大于国企或大公司，需要及时跟踪了解公司核心人员的工作状态、募集资金使用等情况。

　　借道新三板基金

　　布局有“技巧”

　　中国基金报记者：如果投资者借道公募基金参与这一投资机会，您认为应该如何筛选产品？有哪些注意事项？

　　雷嘉源：投资者借道公募基金参与这一机会，应当更加关注相应管理人在新三板市场历史的参与深度和广度，关注管理人产品在精选层改革一年多来受益于精选层改革的表现情况。在评价产品时，可以多角度进行分析，分散化投资，充分利用好公募基金普惠金融的特点。

　　毕成：公募基金投资于新三板时通常会存在一定的投资比例限制，投资者在筛选产品时也需要关注基金整体投资的配置风格。

　　由于新三板公司大多属于成长创新型企业，业绩波动较大，投资者可以选择历史上对回撤控制较好的基金参与新三板精选层及北交所的投资机会，并关注基金在新三板投资上的分散程度及总仓位等信息，选择适合自身风险偏好的基金进行投资。

　　戴清：中小型企业前期成长的核心竞争力更多来自于“专”和“精”的业务能力，所以建议可以关注有相关产业、技术背景的基金经理管理的基金产品，但该类产品波动相对较大，建议风险承受能力较强的投资者选择。

责任编辑：石秀珍 SF183