中航证券：全球疫情迎关键一周 警惕市场进一步震荡

　　中国作为受新冠肺炎疫情影响最大的国家，在采取了一系列的积极应对措施后，已经逐步控制了疫情。但与此同时，海外疫情渐成蔓延之势。

　　截至2月29日，除中国外，海外已有59个国家确诊了新冠肺炎感染病例，累计确诊的新冠肺炎病例达到6538人，广泛分布在亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲和非洲等地。在多点扩散的情形下，新增确诊病例呈现快速增长的态势。从结构上看，新冠肺炎的区域差异显著，韩国、意大利、日本、伊朗的感染人数于近期快速增长，其他国家的确诊数量仍在100例左右及以下。

　　图表1：全球新冠肺炎病例数量（除中国外）

　　资料来源：WIND、中航证券研究所

　　图表2：累计确诊病例排名前五国家（除中国外）

　　资料来源：WIND、中航证券研究所

　　从防疫措施来看，部分国家早期对新冠疫情重视程度不足、采取措施过晚，导致疫情快速蔓延。严峻形势下，世界卫生组织已于2月28日将COVID-19对全球的风险级别从原先的“高”升为“非常高”，各国也开始加强疫情防控，当前不少国家已宣布进入紧急防控状态。尽管中国为世界各国提供了防疫抗疫的宝贵经验，全球在相关药物和疫苗的研发方面也已经取得了一定的进展，但我们认为全球疫情防控依然道阻且长。

　　最重要的一点原因是，制度方面的差异决定了大多数国家难以像中国一样采取及时且强有力的防控措施。中国凭借强大的社会管控和动员能力，在本次疫情防治过程中迅速决策，采用了封城、延期复工和延期开学等一系列措施，从源头上最大程度地切断了疫情在国内外的传播，同时调动了全国的医疗资源和物资生产能力为疫情重灾区提供支援。相较之下，其他国家因政府决策流程长、内部掣肘多、过分强调人权等因素，在采取强制性的病毒检测、跟踪并隔离密切接触者以及资源集中调配等方面存在巨大阻碍，导致很难迅速阻断疫情的传播。此外，对于一些经济发展水平较低的国家，较差的医疗卫生系统是疫情防控的巨大障碍，此类国家疫情传播风险高、防控难度大，是全球疫情发展的重要风险点，世卫组织已经表达了对此方面的担忧。

　　因此，我们预计全球新冠疫情的拐点尚需要一定时间。未来一周对全球来说至关重要，是观察全球疫情爆发程度的关键时期，除了关注韩国、意大利、伊朗等国的病例增长速度外，更为重要的是疫情在美国、日本以及欧洲这几个主要经济体是否会步入快速爆发期，这直接决定了全球经济与资本市场受疫情冲击的剧烈程度。近日比尔盖茨在《新英格兰医学杂志》发文称“新冠疫情可能成为百年不遇的大流行病”，已经在就这一风险进行预警。

　　疫情严重冲击全球经济与资本市场，需要警惕A股市场的进一步震荡

　　全球疫情的不断恶化，对已经受到重创的我国经济来说，无疑是雪上加霜。

　　首先，虽然我国迅速控制住了国内疫情，但海外输入病例风险的提升将再次增大我国疫情防控压力，并进一步延长国内疫情防控的持续时间。这意味着更多的经济资源会被疫情防控消耗掉，社会经济活动完全恢复常态的时点进一步延后，经济将受到比原先预期更大的冲击。

　　其次，随着疫情在全球扩散，各主要经济体均未能幸免，这将在全球需求层面带来显著冲击。参考中国的抗疫经验，严格的封闭隔离措施对控制疫情有显著效果，但经济活动被阻隔将导致需求出现阶段性的大幅下滑，全球经济将承受更大的下行风险。而对我国来说，这意味着外部需求大降，出口订单消减，增加国内经济下行压力。

　　第三，从全球生产角度来看，基于中国世界工厂的国际地位，之前国内的疫情已经对全球供应链造成了严重影响，如汽车、电子产业链等都因中国生产环节的中断令终端产量受到影响。近期苹果公司表示，由于疫情导致中国工厂关闭，该公司将无法达到第一财季的收入预期。未来国际防疫措施的加强必将导致跨国经济活动进一步受到抑制，这使得在中国疫情影响下本已十分脆弱的全球供应链面临更加严峻的考验。如目前疫情已经较为严重的韩国、日本在国际生产链条中都处于重要地位，全球供应链多环节遇阻将极大地抑制全球制造业的生产活动，中国作为制造业大国自然首当其冲。

　　基于上述因素，疫情的全球扩散很可能导致我国上半年经济增速的下行超出目前市场的主流预期（wind统计的一季度GDP增速市场预期均值为4.6%）。同时国内政策难以消减疫情全球扩散产生的外部压力，逆周期调控只能从内需上发力，在地产不适当放开的情况下，预计政策对冲能力有限。内外夹击下，今年完成GDP较2010年翻一番目标的难度将显著提升。

　　在资本市场层面，疫情在多国的扩散导致近期全球股市暴跌。A股节后首日大幅下挫，但从第二个交易日开始就步入了快速上行走势，其背后反映了投资者对疫情防控和宽松政策的乐观预期，由于短期内处于数据真空期，疫情对经济的影响幅度无法证实和证伪，市场的选择性忽视令股价尚未充分反映疫情对经济和上市公司业绩的冲击。目前国内疫情缓和与宽松政策出台已经逐步兑现，而经济数据则将陆续公布。最新公布的中国2月官方制造业PMI为35.7（预期46，前值50），非制造业PMI为29.6（预期50.5，前值54.1），两项数据大幅弱于预期和前值，且应尚未充分体现出全球疫情扩散的影响。摆在眼前的数据令市场不得不开始正视经济困难，推动市场运行逻辑转向反应经济和业绩的下滑，同时年报及一季报开始逐步披露，前期大幅上涨的科技等板块也面临业绩“暴雷”的考验。而疫情在全球扩散这一“黑天鹅”可能强化市场的压力。

　　VIX恐慌指数近一周上涨了129%，全球股市、商品集体大跌，甚至具有避险属性的黄金也被大幅抛售，种种现象显示国内外市场预期正在走向悲观。

　　未来预期的转好需要利空出尽或利好因素出现，需要考虑以下几点：

　　首先，由于制度原因，其他疫情严重的国家很难采取与中国同等力度的防疫措施，因此疫情得到控制可能需要一定的时间。

　　其次，我国2月经济数据大跌已成必然，后续的关键是政府大力推动复工下，3月经济数据能否出现明显的回升，这从高频数据上可以提前观察，但最终需要4月中旬月度经济数据的验证。

　　第三，从目前的国内疫情发展情况来看，全国两会已宣布延后召开，届时公布的年度经济目标结合4月中旬将公布的一季度GDP数据决定了市场对全年经济增速和后续政策力度的预期走向，而在此之前，市场预期分歧较大。

　　第四，4月份上市公司一季报业绩情况将逐步明晰，业绩下行被市场充分消化后，向上行情的展开才能更具基础。

　　综上，我们认为4月份是各项信息交汇的重要时间点，届时是利空出尽还是形势更加严峻决定了A股的后续走向，而在此之前，在市场风险偏好下沉的情况下，预计A股波动性将提升。未来一周是观察全球疫情爆发程度的关键时期，全球资本市场将处于不确定性中，需要警惕市场进一步震荡。

责任编辑：王帅