| 核心结论：上周美股走弱、商品涨速变慢，这些变化可能预示着美国经济正处在滞胀到衰退的临界点。按照美股的经验，如果临界点来临前，美股没有调整过，则衰退期可能会出现20%级别的回撤。如果类似1970年5 月、1974 年6 月，临界点来临前，股市已经大幅调整过了，衰退一旦来临，则可能会是股市的最后一跌。人民币汇率近期的贬值也可能和这一背景有关，汇率贬值初期对股市影响偏负面，但到了中后期则对股市影响较小。汇率和美国经济衰退近期可能会压制A 股，不过影响不会太长。战略上，2022 年可能是V 型大震荡，上半年类似2018 年，下半年类似2019 年。战术上，3 月中旬到4 月初的反弹已经结束，时间上恰好是3 周，符合熊市中反弹的正常时间范围，指数的下一次反弹，可能还需要等一等，重点观察中央政治局会议、疫情改善、5 月美联储议息会议的变化。
（1）美国可能正处在滞涨到衰退的临界点。过去半年，全球大部分国家宏观经济特征表现为滞胀，而滞胀的最终结局大多为衰退。近期美股开始走弱，商品价格上涨的速度开始放慢，这些变化可能预示着美国经济正处在滞胀到衰退的临界点。我们以美国经济为例，重点研究当临界点来临后，股市的表现情况。
美国最近3 次滞胀到衰退的临界点分别是2008 年7 月、2011 年5月、2018 年10 月，这三次临界点过后，美股均有较大幅度的调整。
2008 年临界点过后，股市下跌开始加速，很快超过了20%的牛熊分界线，迎来了次贷危机中最惨烈的一段下跌。2011 年和2018 年临界点过后，美股的慢牛暂缓，随后均出现了20%级别的调整。
当然最近的这一次滞胀可能和之前的三次有很大的不同，很多迹象表明可能是类似1970s 的情形，1970-1980，美国通胀长期维持高位。期间出现过3 次滞胀期到衰退期的临界点，分别是1970 年5月、1974 年6 月、1980 年11 月。前两次临界点出现之前，股市均已经出现了较大调整，随着经济由滞涨到衰退，股市迎来了最后一跌。
1980 年11 月的临界点过后，美股出现了接近1 年的熊市。
（2）人民币汇率的贬值容易出现在全球经济衰退期和中国经济下降后期。近期人民币汇率出现了快速贬值，上两次汇率的剧烈波动分别出现在2018 年下半年和2015 年下半年。这两次均出现在全球经济的衰退期和中国经济的下降后期。
从2015 年下半年和2018 年下半年汇率贬值对股市的影响来看，股市主要在汇率贬值的初期偏弱，到了中后期（2016Q2-2017 年、2019-2020 年），股市均摆脱了汇率贬值的影响。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
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