| 报告期内公司经营效率继续提升,研发持续加码。公司第三季度毛利率31.83%,同比上升1.47PCTs,净利率8.08%,同比上升2.64PCTs。原料药及制剂业务销售景气度持续,管理效率持续提升。第三季度公司销售费用率为11.45%,同比下降2.72PCTs;管理费用率为5.79%,同比下降0.16PCTs,公司管理效率进一步提升;财务费用597万元,同比上年增幅较大,主要系本期汇兑收益同比下降,公司国外业务占营业收入比重约39%,短期汇率波动对业绩产生一定影响;研发费用1.13亿元,同比增长59.96%。
左乙拉西坦中标带量采购扩面,有望快速放量。公司继续推进仿制药一致性评价工作,报告期内左乙拉西坦片过评,其中0.5g为国内首家通过,0.25g规格为第二家通过,标志着制剂业务迈向新的发展阶段,预计未来仍将有左氧氟沙星片等新的仿制药品种陆续获批,逐步实现公司“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展目标。9月底,公司0.25g产品带量采购扩面谈判中标,联盟地区12省约定采购金额达1437万元,一方面贡献集采销售增量,另一方面受益于集采背书,有望带动公司0.5g规格产品及集采外市场的销售。
盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为74.97/91.05/113.79亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.66/7.60/10.31亿元,对应EPS分别为0.48/0.64/0.87元/股,对应PE分别为28/21/15倍,继续给予“增持”评级。
风险提示:原料药价格下降风险,制剂研发销售不及预期,汇兑损失风险。
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