| 投资要点:中国人寿前3季度净利润同比+180%-200%,Q3单季同比+423%-539%,开门红有望实现高增长,短期业绩亮点显著。长期来看,“鼎新工程”深入推动,转型成效有望进一步显现。基于前3季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至631亿/706亿(前次预估为494亿/600亿),YOY+454%/12%。在行业层面,利率预期改善,保险板块仍有上升空间。目前国寿2019年PEV为0.88倍,2020年PEV仅为0.77倍,估值低位,提升空间大,维持“买入”评级。
1)2019年前3季度国寿净利润同比+180%-200%,3季度单季同比+423%-539%。根据国寿业绩预增公告,前3季度国寿净利润同比增长+180%-200%,3季度单季同比增长+423%-539%,主要由权益投资收益同比大幅增长带来。同时,我们预计前3季度NBV同比增长约+19%,Q3单季同比增长约+10%,仍将领先其他同业。在超低基数下(2018年Q4净利润-85亿),全年净利润大概率将保持超高速增长。
2)国寿2020年开门红保费有望取得较好增长。
基于以下依据,我们判断国寿2020年开门红将实现较快增长:
一是,外部环境适合销售年金险。银行理财收益率持续下降,年金险IRR具有优势。信托、私募等资管产品的风险上升,年金险“收益有保证”将得到青睐。
二是,国寿2019年业绩达成压力小,因此最早启动2020开门红准备,于10月中下旬已开始了开门红预收,早于去年。
三是,国寿开门红产品吸引力较强。主力销售的年金险—鑫享至尊保险期间从15年缩短至10年,生存金给付前置,为高现价产品;附加的万能账户收益高(5.3%)。
另外,年金险与保障险销售具有共振效应,且开门红如能取得较好增长,对于销售队伍的士气具有正向激励,后续保费增长亦能有充足动力;国寿对比其他公司,仍有较大的业务结构优化红利。因此,我们预计国寿2020年NBV仍能保持较快增长,或有望达到10%以上。
3)深化推动“鼎新工程”,管理改善效能将进一步释放。
国寿启动了基于“重振国寿”战略目标引领下的“鼎新工程”,目标是构建经营型战斗型组织体系,重点为构建“一体多元”发展布局,建立市场化专业化投资管理体系。“一体”是指聚焦个人客户,升级营销、突破收展、推进保险规划师和电销队伍融合,做强大个险,提升价值创造能力;“多元”是指围绕团体客户,做好银保,团险和健康险业务,与大个险形成有效协同。改革的两个驱动为市场化激励约束和人才发展机制、科技驱动。
“鼎新工程”重点工作包括:一是组织架构调整,定位是“强总部、精县域、优地市、活基层”。总部组织架构优化和人员调整已完成,加强了总部的决策指挥职能,调整方向是强化前台(将更多资源向个险渠道倾斜)、优化中台、精简后台。分支机构的组织架构也在进行相应调整。二是,市场化的人才的管理、考评机制、薪酬分配,管理干部“能上能下”,充分调动和激发管理队伍的积极性、主动性。2019年管理改善已经带来当年业绩良好表现,转型深入或将进一步撬动2020年业绩。
风险提示:权益市场下跌超预期;利率下行超预期;代理人增长不及预期。
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