中加市场周报︱社融超预期提振市场情绪，稳增长仍任重道远

股市：社融超预期提振市场情绪，稳增长仍任重道远

市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数涨跌不一。

分行业来看，28个申万一级行业有21个上涨。建筑装饰（+7.85%）、建筑材料（+7.02%）和钢铁（+6.95%）居涨幅前三。电气设备（-8.18%）、电子（-3.32%）和医药生物（-2.73%）居跌幅前三。

建筑装饰板块受益政府一系列与基建相关的稳增长措施落地，与专项债等财政支持，基建投资增长预期高增，且板块估值较低，引发资金进入。

电气设备板块受部分龙头标的可能受到美国制裁流言影响，且开年以来由于估值高、赛道拥挤等因素，博弈资金持续流出。

A股主要指数周涨跌幅

（资料来源：wind，统计区间：2022/02/07-2022/02/11）

申万一级行业周涨跌幅（%）

（资料来源：wind，统计区间：2022/02/07-2022/02/11）

股市策略观点

2月10日，央行公布2022年1月金融统计数据及社会融资规模增量统计数据， 2022年1月社会融资规模增量为6.17万亿元，同增9842亿元，大超市场预期（5.4万亿）。新增人民币贷款3.98万亿元，创历史新高。

社融结构中，同比多增主要来自信贷、政府债券和企业债券。企业贷款强于居民贷款，导致此种结构形成的原因是2022提前批专项债的下达和一系列稳增长措施的推进，也显示地产和消费复苏仍承受着很大压力。

流动性方面，LPR和MLF利率在1月17日调降后无变化，央行继续维持流动性在稳定稍宽的状态。同时也显示了央行助力稳增长的决心，当前市场对2022年3月左右MLF再次降息的预期较高，需跟踪央行后续动作。

股市策略展望

在目前的基本面背景下，经济增速下行的趋势大概率仍将继续，目前稳增长、宽信用预期持续增加，需重点跟踪。目前俄乌局势持续恶化，冲突风险加剧，需观察此事对国内外投资者风险偏好的影响。虽然春节前后市场表现较差，但政府已经表现出了稳增长的决心，相关措施也在逐步落地，且我国流动性政策调整空间仍大。故我们预计后市将继续维持震荡，暂时仍以结构性机会为主，继续对于市场维持“不过分乐观、不过分悲观”的态度，关注成长、侧重性价比。同时，关注以下方向：

（1）受益国产替代、自主可控的成长主线，如电子、电气设备及高端装备制造等相关子行业及公司，及政策支持下的部分“专精特新”公司。

（2）在碳中和、碳达峰背景下，关注碳交易和碳中和相关标的，如估值合理的新能源汽车、风电、光伏、储能、电网等行业及其相关产业链的长期高景气度标的。

（3）在政府专项债发行提速且基建带头稳增长预期上行的背景下，部分新老基建链优质标的或将迎来机会。

（4）核心赛道中能够维持强逻辑、高景气、估值区间合理的品种，如一些受益老龄化趋势加深和新冠疫情反复的优质医药标的和一些CPI链中受益PPI和CPI剪刀差收敛较多的农业、消费类优质标的。

债市：1月信贷实现开门红，美联储加息预期再发酵

市场回顾与分析

上周一级市场共发行62只利率债，总发行规模3708亿，净融资额-1125亿。国债、地方债和政金债发行量分别为2000亿、738亿和970亿，净融资额为-1433亿、738亿和-429亿。信用债共计发行54只，总规模593亿，净融资额53亿。

上周后半周现券利率大幅走高。主要影响因素包括：1月信贷实现开门红、1月美国CPI走高提升美联储收紧预期等。

流动性跟踪资金全周整体偏松，上周隔夜多在2%以下。本周五将进行2月MLF续作，关注央行投放情况。

政策与基本面上周公布的1月金融数据大超预期。高频数据来看：春节期间供求双弱，返乡置业需求少于往年同期。

美国1月CPI继续超预期，市场定价3月美联储加息50bp。最终10年美债收盘1.92%，较前周下行1BP。

债市策略展望

上周市场主线为：

第一，1月信贷与社融大超预期，结构上除票据、企业短贷、政府债、企业债等政策敏感项进一步改善外，居民贷款偏弱、暗指房地产需求仍在探底、消费需求不强；企业中长贷同比6个月以来首次转正，可能与基建配套融资增长有关。

第二，1月美国CPI同比再度超预期冲高，美联储鹰派票委布拉德改口支持未来三次议息会议加息100BP，货币市场跟随定价美联储3月加息50BP。

总体来看，上述事件一定程度上改变了市场的乐观心态，但金融数据的政策信号意义大于实际影响，往后看政策力度能否延续、内需何时真正反转仍然存在不确定性；中美利差目前仍处在合意区间，海外利率上行的传导影响有限。操作策略上，国内货币政策在稳增长政策出现显著成效前不会转向，目前对债市无需过度悲观，静待市场调整后的择机加仓机会。