时间：2022-01-06 点击： 次 来源：不详 作者：佚名 - 小 + 大
| 张琦/Z0014845/，一德期货尿素分析师 内容摘要 2021年受全球粮食价格上涨、各国粮食种植面积增长、种粮投入提高、成本推动等因素影响，全球尿素市场价格一路上扬创多年新高。全年产能投放与淘汰并存，产量不及预期；内需季节性明显，先强后弱，出口推波助澜，显性库存前低后高，隐性库存逐渐下滑。 2022年尿素供应端关注计划产能投产进度、天然气企业检修进度、能耗双控转型情况等因素，在国家高度重视化肥保供背景下，预估2022年产量呈现回升；需求端，关注谷物种植面积、大田作物施肥时点、国家淡储储备及释放节奏、房地产行业软着陆、出口法检等因素，综合预估2022年内需稳定，出口量受限下滑；成本端关注煤炭及天然气保供稳价力度。 核心观点 展望2022年，国内尿素供需格局大概率逐步转为宽松，行业将进入累库周期，上游库存向中下游传导需要一定时间，在此过程中，由于需求存在强季节性，行情会出现阶段性错配走高，但整体价格运行中枢会伴随成本助推下行，淡季时向下考验成本支撑，预估价格中枢降至2000元/吨以下，全年运行区间1700-2300元/吨。 策略方面，近期尿素日产小幅下滑，部分西北、西南企业检修，当前日产约13.5万吨，同比偏高运行；由于出口受阻，尿素内外盘失去联动，内需淡季情况下，下游采购脉冲式呈现，上周农需及大型复合肥厂刚需采购，工厂收单转好后价格上调，但随着价格连续上涨，本轮采购或减缓节奏，01合约将逐步转为交割博弈；05合约看，5月对应农需旺季，但在旺季到来前供需将延续偏弱格局，同时成本端存松动预期，可尝试滚动做空，待回落至合适估值后寻找翻多机会；5-9价差看，当前价差过高不宜参与，等待临近旺季上游库存去化，基差走强时的5-9正套机会。 风险点：全球疫情变化、能源价格波动剧烈、出口政策发生较大调整等。 正文 2021年是全球大宗商品不寻常的一年，受全球粮食价格上涨、各国粮食种植面积增长、种粮投入提高、成本推动等因素影响，全球尿素市场价格一路上扬创下多年新高，国内市场以河南地区某工厂出厂价格为例，全年价格波动区间大约为1800-3100元/吨，波幅超过70%，价格重心较2020年大幅提升，截至目前全年均价约2400元/吨，全年最高价出现在10月下旬，全年最低价出现在元旦，高低价差超过1300元/吨。 一季度先涨后跌：年初因冷冬影响，天然气制尿素企业大面积停车，日产保持低位运行，部分地区下游提前备货及承储企业不断入市采购，春节前大部分企业收单情况良好，价格一路上涨。春节过后，气头企业迅速复产，但下游工需恢复缓慢，2月底第一波淡储开始释放，短时间内大量货源冲击市场，导致市场价格迅速下跌，3月份印度发布年内第一次招标未能有效支撑市场。 二季度先稳后涨：4月份开始国内尿素装置短停不断，日产水平始终无法突破16万吨，同时需求表现不温不火，市场窄幅波动运行。进入5月份后，工农需求开始发力，印度方三次入市采购，社会库存低位情况下市场价格快速上涨，尿素价格首次突破历史高位，国家开始关注农资价格快速上涨，并为农民发放种粮补贴。 三季度“V”型运行：7月份多空因素交织，市场高位震荡运行，进入8月份后，市场多次传闻国家将对出口采取限制措施，且强调严厉打击化肥行情囤积居奇恶意哄抬物价的行为，叠加印度招标推迟，市场心态转空，各级经销商倒逼工厂甩货，价格出现一轮快速下跌。9月份动力煤期货开始发力，带动煤化工整体上涨，部分地区出现能耗双控使得尿素日产量下滑，同时国际天然气大涨导致欧洲尿素减产，多重因素影响下，尿素市场迅速反弹。 四季度价格突破历史后迅速回落：10月份中上旬煤炭期现价格进入疯狂上涨阶段，同时印度新一次招标结果在十一期间公布，价格大幅高于内贸，尿素市场价格年内第二次突破历史上涨至3100+元/吨。物极必反，器满则倾，国家正式出手管控煤炭价格，导致整体煤化工估值崩塌，尿素现货较高点最多回落约800元/吨，截至目前尿素市场供需双弱，低位震荡运行。   2． 基本面研判 2.1 产能投放与淘汰并存，产量呈现下滑 2018年以来我国尿素行业大幅产能出清告一段落，行业利润逐步好转，产能产量逐步回升，产能集中度及产能结构不断优化。尿素产业分布由靠近市场转变为靠近资源，西北地区（内蒙、新疆）产能迅速增加，南方部分地区产能关停，目前国内产能占比前五的地区为：山东、山西、内蒙、新疆、河南。当前以烟煤、褐煤为原料的气化装置（航天炉、水煤浆）产能占比超过40%，已经超过传统以无烟块煤为原料的固定床装置，以天然气为原料的装置占比约27%。 2021年国内尿素计划新增产量超过400万吨，顺利投产的产能超过300万吨，仅乌兰集团的120万吨装置或推迟至2022年投产。其中，九江心连心52万吨装置于2月投产、云南祥丰50万吨装置于3月投产、湖北三年80万吨装置于3月投产、安徽昊源80万吨装置于8月投产、山东瑞星140万吨置换装置于10月投产、河南心连心100万吨置换产能于10月投产；2021年国内装置关停超过200万吨，其中包括：内蒙天野52万吨、河南骏化70万吨、晋煤恒盛30万吨、河南金山30万吨、安阳化学40万吨。综合新增投产及产能关停，2021年国内尿素产能新增约130万吨。 受煤炭成本大幅波动、极端降雨天气及故障短停频繁发生、部分地区能耗双控等因素影响，2021年全年产量不及预期，截至11月底，国内尿素日均产量约15万吨，同比2020年下滑约0.3万吨；1-11月份累积产量约5000万吨，同比下滑约90万吨，进入12月后天然气头企业暂无大面积减产计划，12月日产或同比偏高运行，预计全年产量同比下滑约2%。 未来几年我国尿素行业共有超过500万吨投产计划，2022年中计划新增产能约200万吨，包括新疆中能60万吨装置、内蒙乌兰120万吨装置，其余投产计划时间尚未明确，需持续关注实际投产时间。2022年煤炭供需格局大概率转为宽松，电煤及化工煤价格或将回落至合理区间，届时尿素行业将保持一定生产利润，企业具有生产积极性，同时中央经济会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，对于尿素等煤化工行业来说，能耗双控对开工的限制或将大幅降低，预计2022年尿素产量提高3%以上。      我国尿素需求主要分为农业需求及工业需求两大部分，近十年来工农需求占比发生很大变化，其中农业需求呈现下滑，工业需求快速增长，近2，3年工农需求结构基本稳定，农业需求包含作物直接施用及复合肥生产原料，占比约6成，工业需求包括人造板（脲醛树脂）、三聚氰胺、车用尿素、火电脱硝等，占比约4成。 2.2.1 农业需求小幅下滑 2015年来，我国农村农业部深入开展化肥农药零增长行动，推行化肥农药减量增效，取得明显效果，当前国内粮食作物化肥利用率接近40%，比2015年提高约5%，同时粮食总产量保持上升趋势，基本完成行动目标。根据统计局数据，2021年全国粮食总产量13657亿斤，同比2020年增长2%，其中谷物产量12655亿斤，同比增长2.6%。 粮食播种面积看，2021年各地严格落实粮食生产责任，加大粮食生产扶持力度，支持复垦荒地，开发冬闲田，提高农民种粮积极性，全年虽部分地区极端天气引发洪涝灾害，西北地区阶段性干旱，但主要农区大部分时间光温水配良好，全国粮食种植面积17.64亿亩，同比增长1295万亩。其中，玉米与大豆种植面积变化较大：全年玉米播种面积约6.5亿亩，同比2020年增加3090万亩，增长达到5%；全年大豆播种面积1.26亿亩，同比2020年下降2200万亩，这主要由于大豆与玉米种植区域重叠，2020年以来玉米价格大幅上涨，种植玉米收益高于大豆，农民种植玉米意愿增强。对于尿素需求来说，玉米种植面积增长会提高尿素施用量，大豆种植面积下降反而影响不大，由于豆类根系上寄居根瘤菌（可以利用空气中的氮元素），对尿素需求低，每亩折纯尿素用量仅约1KG，玉米则每亩折纯尿素用量约6KG。全年小麦及稻谷种植面积分别为，3.54亿亩及4.49亿亩，同比变化很小。 我国尿素农业直施季节性非常明显，用肥旺季主要集中在3-5月的冬小麦返青追肥、南方水稻用肥、北方玉米底肥以及6-7月的玉米等谷物追肥季，其余时间段为淡季，需求以贸易商备货为主，近两年受新冠疫情影响，国家对冬季淡储的检查力度加大。2021前三季度国内尿素价格一直处于上行通道，且价格高点不断刷新，一定程度上影响了农民用肥心态，国家财政部对农民发放多项补贴，包括农机购置补贴、玉米、大豆、稻谷补贴、耕地保护补贴、在用肥量最大的追肥季对实际种粮者一次性补贴200亿元等，弥补农资上涨损失，保证农民粮食生产积极性；但进入四季度后，尿素价格高位迅速回落，买涨不买跌的心态影响下，各级贸易商备货意愿低迷，全年农需呈现前高后低。 2021年复合肥行业表现十分挣扎，究其原因，首先，氮磷钾三元素作为复合肥的生产原料，2021年均大幅涨价；其次，相比于单质肥原料，复合肥行业的经销商层级更为复杂，价格变动传导更不顺畅；再有，复合肥行业习惯于先收款后生产，这期间原料价格波动产生的风险敞口就都要自己承担，诸多因素造成全年复合肥生产利润大幅压缩，从而导致开工率明显下滑。截至11月底复合肥企业平均开工率约37%，同比2020年-7%，主要原料之一尿素用量明显下跌。 综合来看，2021年国内尿素农业需求受价格涨幅明显、价格波动剧烈、贸易商备货意愿下降、复合肥开工率下滑等因素影响，预计全年农需较2020年小幅下滑；2022年来看，抗击新冠疫情道远且长，国家将持续重视粮食生产，对农民保持各项补贴以保证种粮积极性，粮食种植面积及谷物种植面积大概率保持良性，尿素价格也会因生产稳定而逐渐趋于合理期间，复合肥开工率同比或出现恢复，预计2022年农需出现一定回暖。     2.2.2 工业需求平稳略增 脲醛树脂：脲醛树脂是由尿素与甲醛在催化剂作用下缩聚形成的热固性树脂，它耐磨性、绝缘性较好，价格便宜，是木材加工及人造板胶粘剂中最大的品种，是尿素工业需求用量最大的下游。2010年以来，我国人造板产量迅速提升，至2016年达到3亿立方米后产量转为平稳，脲醛树脂消耗量趋势与人造板产量相同。木材及人造板主要下游为制作家具及建筑，2021年全球疫情好转，上半年国内房地产相关数据同比去年明显增长，对应人造板厂开工及尿素消耗量上升，但下半年国内房地产行业逐步降温，预计全年尿素消耗量同比略增。2022年，房地产行业坚持“房住不吵”的定位，保证刚需但抑制投机需求，各地目标稳住销售面积，在此背景下预计人造板行业及其尿素消耗量保持平稳。 三聚氰胺：三聚氰胺的主要下游为板材饰面及油漆涂料，这同样与房地产行业休戚相关，在全球疫情回暖背景下，2020年4季度开始内外需求强势跟进，市场价格迅速拉涨，全年最高价高达20000元/吨，在高利润影响下，预计全年三聚氰胺产量及出口量明显增加，截至11月份累积产量约131万吨，同比增幅超过10%，截至10月份累积出口量38.07万吨，同比增长约55%。进入四季度以后，三聚氰胺供应保持高位，但内外需求明显转弱，价格及利润大幅回落，预计2022年三聚氰胺外需下降，内需平稳，整体产量将承压下滑。 车用尿素：车用尿素溶液全部用于汽柴油车辆尾气处理，近十年国家环保政策趋严，各地加强对汽车尾气排放管制，2011年开始车用尿素用量呈指数级别增加，2019年国家正式发布国六排放标准，车用尿素消耗量240万吨，根据预测，至2025年车用尿素理论销量量将达到500万吨，尿素消耗量保持温和增长态势。 电厂脱硝：由于使用尿素脱硝更易满足高排放要求，火电厂脱硝装置升级，尿素脱销比例上升，近年我国火电厂及钢铁行业对尿素脱销需求保持增长。2021年国内疫情好转，各地需求迅速恢复，火电发电量同比明显增长，累积同比超过10%，尿素脱硝量随之增长，预计2022年脱销需求同经济运行情况保持平稳。 除上述与房地产行业及环保相关下游外，尿素工业下游还涉及氰尿酸、发泡剂、化妆品、饲料加工等行业，整体用量基数较小，有一定增量但对整体需求格局影响较低。综上所述，2021年尿素工业需求受后疫情经济复苏进程影响，全年表现前高后低，预计尿素消耗量平稳略增，2022年或保持平稳。      2.2.3 出口量前高后低 21世纪前我国尿素产能缺乏，是尿素净进口国，随着尿素产能提高，2003年后我国转变为尿素净出口国家，进口保持偏低水平，截至10月底进口量约5000多吨，同比20年小幅上升。 出口方面，截至10月底国内尿素出口量约476万吨，同比2020年增加近70万吨，10月15号海关正式发布尿素等肥料开始执行出口法检后，出口流向受到抑制，预计全年出口量同比下滑；出口流向看，排名前三的分别是印度240.8万吨、韩国60.2万吨、墨西哥37.3万吨，占全部出口量的70%，出口印度流向高达50%。 2021年全球尿素市场表现疯狂，价格不断突破历史高位，部分地区工厂以超过1000美金/吨售出尿素，目前市场略降温，主流市场价格约800-950美金/吨。2020年下半年以后，全球农作物价格快速上涨，极端天气对农作物产量产生负面影响、新冠疫情引发各国政府高度重视粮食生产，这大大刺激了肥料需求。国际肥料协会（IFA）预估2020/21年全球化肥（包含氮磷钾）消耗量高达1.982亿吨，较2019/20增长5%，其中氮元素消耗量占1.1亿吨，同比增长4.1%；原材料上涨也对价格影响较大，三季度开始欧洲天然气及中国煤炭价格大幅上涨，美国、欧洲多家工厂不得不降低生产负荷或关停以应对成本大幅上涨，进入四季度后，中国、俄罗斯、埃及均对尿素出口施行一定限制措施，以保证本国尿素市场供应。印度是尿素需求大国，每年对尿素需求量高达3000-3500万吨，但其国内尿素供应并不能满足需求，年均产量约2400万吨，进口量约800万吨，且对中国尿素依赖度较高，近三年中国出口印度尿素均超过200万吨。印度进口尿素的方式以政府招标为主，长协工厂直供为辅，2021财年印度共发布8次普通招标及1次长协招标，中国货源共参与6次共约240万吨，目前印度尿素库存并不乐观，市场预计12月份将再度发布招标，但中国货源仍将缺席。 展望2022年，全球能源危机或将缓解，天然气及煤炭价格将逐步恢复至合理区间，国际肥料协会（IFA）预估2021/22年全球化肥需求增速回落至1%以下，氮元素增速约0.7%，同时除中国外预计新增产能超过600万吨，包括印度、尼日利亚、俄罗斯、伊朗等地将陆续投产，缓解市场供应紧缺情况。对于中国来说，出口限制大概率会持续到春耕旺季结束后（2022年6月份），在此之前尿素出口大概率以定向“外交出口”为主（出口韩国车用尿素1.8万吨、尼泊尔1500吨，传闻巴基斯坦、朝鲜等），待国内尿素需求真正得到保障后，出口限制可能会放开，届时内外价差将逐步缩小，2022年出口量或明显下滑。    2.3 显性库存前低后高，隐性库存逐渐下滑 库存水平是供需博弈的结果，我们首先着眼于尿素生产企业库存，对于尿素产业链来说，上游生产企业集中度远远大于中游贸易环节及终端下游，这意味着一般情况下上游的议价能力更强、库存更好统计、库存水平更易体现价格趋势。2021年前三季度，看上去国内表观需求在下降，真实情况是国内尿素供应受限，内外需求表现强劲，产量下滑出口增加，这使得工厂待发充足库存低位，市场价格也随之一路上涨。在尿素价格持续上涨至历史高位的过程中，去化的不仅是显性库存，受“恐高情绪”影响，大部分中下游环节并不敢贸然囤货，隐性库存被真实需求消耗。近年来，由于国内尿素供需格局大幅改变、尿素价格波动相对于其他化肥品种较大、国家淡储任务量变化、运输格局变化等因素，尿素行业隐性库存保持逐年下滑趋势。根据氮肥工业协会数据，2010-2015年供销社系统尿素库存水平维持在600万吨及以上水平，至2020年以下滑至400万吨以下水平，流通环节库存水平下降使其“蓄水池”作用减弱，一定程度上甚至加剧价格波动。进入四季度后，国家高度重视化肥行业保供稳价，保障化肥企业用煤、用电、用气，目前尿素日产同比高位运行；国内用肥进入淡季，淡季时工厂往往靠出口缓解压力，但目前海关对化肥施行法检限制出口，供增需减情况下工厂库存快速累积。短时间内经历价格大起大落，尿素中下游囤货意愿并没有马上增强，需求淡季情况下更愿意观望等待，后期随着国家冬季储备推进，隐性库存或逐渐提升。 再看港口库存，我国是尿素净出口国，港口库存绝大部分体现出口流向，小部分是国内南北调运。受出口目的地影响，近几年每当有强烈的印度招标预期时，港口库存便呈现增加趋势，库存同样随着印标货物发运而回落，今年4季度海关开始施行化肥法检后，港口库存保持低位运行，预计库存低位将持续至出口政策改变。    3． 2022年尿素市场展望  策略方面，近期尿素日产小幅下滑，部分西北、西南企业检修，当前日产约13.5万吨，同比偏高运行；由于出口受阻，尿素内外盘失去联动，内需淡季情况下，下游采购脉冲式呈现，上周农需及大型复合肥厂刚需采购，工厂收单转好后价格上调，但随着价格连续上涨，本轮采购或减缓节奏，01合约将逐步转为交割博弈；05合约看，5月对应农需旺季，但在旺季到来前供需将延续偏弱格局，同时成本端存松动预期，可尝试滚动做空，待回落至合适估值后寻找翻多机会；5-9价差看，当前价差过高不宜参与，等待临近旺季上游库存去化，基差走强时的5-9正套机会。 风险点：全球疫情恶化、能源价格波动剧烈、出口政策发生较大调整等。  海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：陈修龙 |
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