国元国际：维持新特能源买入评级 目标价21.8港元

　　国元国际主要观点如下：

　　预计2022年公司多晶硅全年实际产量将达到13-14万吨左右

　　2021年1-9月，公司多晶硅产量5.6万吨。受益于冷氢化升级，9月后公司单月产量较之前提升约500-600吨；10-11月公司月产量接近7400-7500吨。预计随着冷氢化产能的释放，2021年公司全年产量将达到7.6万吨。预计新疆冷氢化技术改造将于2022年Q1完成，年产能将提升至10万吨；内蒙包头一期10万吨多晶硅项目建设，预计2022年下半年建成投产，届时公司多晶硅总产能将提升至20万吨/年，考虑产量逐步释放爬坡期，预计全年实际产量将达到13-14万左右。

　　受工业硅和硅片价格下降传导，多晶硅价格开始松动

　　近期随着工业硅价格的下降，特别是下游硅片价格也开始出现较大幅度的下降，两头的传导效应影响，造成多晶硅市场交易价格开始出现松动。多晶硅厂商与下游硅片企业新一轮的合约正在商谈中，我们预计12月中下旬后，多晶硅价格将从高位开始出现一定幅度的下降。

　　多晶硅价格理性回归，不改公司长期投资逻辑

　　根据2022年全行业多晶硅产能释放情况，对应终端装机需求，整体供需平衡，若对应下游硅片产能，则供需错配将持续，多晶硅价格仍将有较大支撑。在国家能耗双控政策下，未来扩产将受到能评指标限制，产能释放周期将拉长，头部企业集中度和竞争力将进一步提升。因此，即使多晶硅价格理性回归，头部企业仍将有合理的利润率水平，通过扩产以量抵价，未来业绩仍将保持增长。而且多晶硅价格下降的风险前期已经有所释放，因此，多晶硅价格理性回归，不改公司长期投资逻辑。

责任编辑：李双双