华安策略：增长层面经济下行将延续 需关注三季报业绩不及预期

电力持续掀涨停潮！龙头5连板！电力股全面重估？两类股具备较高性价比（附受益股名单）

这个行业事关每个人！千亿规模市场正在形成！3股有望成为皇冠上的明珠级别企业（名单）

顶级游资偏爱锂电池！章盟主爆买、溧阳路打板千亿龙头！把握这一行业最好阶段（受益股）

景气度底部回升可期！这个特征明显的周期行业有望迎来旺季，三大区域性龙头有望受益

　　原标题：【华安研究】十月金股

　　来源：小霞的策略研究

　　十

　　月

　　金

　　股

　　金股组合回顾

　　策略-10月市场观点

　　   郑小霞 S0010520080007

　　10月市场波动加大，经济动能承压明显，经济下行将延续带来盈利不及预期可能，风险偏好整体料将偏弱；同时流动性易紧难松，超预期宽松概率正在较低，行业配置层面倾向均衡配置。

　　增长层面经济下行将延续，需关注三季报业绩不及预期。三季度GDP下行幅度较大或与Delta疫情反复、极端气候以及部分地区“拉闸限电”有关。展望10月，消费方面将有所回暖，但受高基数以及疫情压制，居民消费大幅改善概率较低；同时全国限电迹象未有缓解，极大制约工业生产活动。因此，考虑后续房地产投资放缓是大概率事件，制造业投资上行又受到基数制约，经济或将延续下行，重点关注基建投资修复力度。三季度增长可能超预期下滑，因此10月需要重点关注上市公司三季度业绩不及预期。

　　流动性预计仍以平稳为主，货币政策较三季度易紧难松。10月宏观流动性关注央行操作动态，短端利率存在一定的上行压力，年内二次降准概率在降低，专项债上量速度预计持续；外部美国非农就业数据预计较前值明显回升，Taper路径已较明确，只待最后一份就业数据。微观流动性9月末有所降温，但市场成交额中枢仍在万亿，预计后续或回归前期水平。

　　市场风险偏好料将整体偏弱。10月市场风险偏好重点关注两方面，一是市场对后续流动性预期可能出现反复和担忧，但整体而言我们对于四季度全面宽松持谨慎态度；二是重点关注三季度经济数据和盈利不及预期的可能，这将在10月的三季报中被观察到，需警惕盈利不及预期叠加流动性反复对市场产生的业绩和估值双重压力。海外方面，美股仍然继续调整，有可能对A股中期的风险偏好形成较明显的冲击和抑制，并且美股延续一段时间和一定幅度的调整是有较大可能的。

　　市场波动有望加大，建议均衡配置，成长聚焦绿色电力概念下的新能源，消费和地产存在一定的修复性机会，银行凸显防御属性。成长仍然处于高景气中，但性价比正在降低，业绩逐步消化后比较优势也将逐步让位；周期股与商品价格分化，最赚钱的行情已过，同时限电减产“价不能补量”加大周期股波动。消费稳定的业绩属性将在四季度凸显业绩比较优势，因此存在一定的修复性机会。地产在行业风险已预期、部分地区涉房贷款有松动迹象但调控全面放松未到时机影响下，存在一定修复。银行担忧经济下行的资产质量问题，向上弹性有限，但在市场向下波动时，防御属性凸显。

　　国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等 。

　　《正视预期差，均衡应波动》（发布时间：20211007）

　　地产-保利发展（600048.SH）

　　王洪岩 S0010521010001

　　（1）城市群深耕效果凸显，业绩稳中有增主抓销售回款。

　　（2）坚持等量拓展原则，拿地兼顾规模与利润保障。

　　（3）财务稳健维持“绿档”，央企背景融资优势显著。

　　（4）“一主两翼”战略以发展为先，持续加强“两翼”产业布局。

　　销售不达预期；调控政策超预期收紧；融资成本上行；利润率下行；新增项目权益比降低等。

　　《保利地产：遇百舸千帆争流，见和者筑善同行》2020/09/14

　　《保利地产：城市群深耕效果凸显，两翼业务规模扩增》2021/08/24

　　电子-思瑞浦（688536.SH）

　　胡杨  S0010119090019

　　（1）全球550亿美元市场，行业壁垒高，回报率稳定，国内龙头公司市占率不足2%。

　　（2）通信领域信号链稳步增长，工控、家电、安防等非通信业务快速增长，开拓电源管理第二增长极。

　　（3）收入利润高增长，景气度高。

　　宏观经济下行；模拟芯片下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

　　《思瑞浦：模拟IC领军企业，信号链和电源双轮驱动高增长》2021/08/09

　　电子-斯达半导（603290.SH）

　　 胡杨 S0010119090019

　　（1）下半年公司业绩高增，在造车新势力里的客户拓展超预期，享受IGBT行业高增+市占率快速提升。

　　（2）3-4个领域国产替代进展超预期：车载IGBT客户今年放量超预期，并且在光伏风电等领域的IGBT下半年迎来放量，第三代半导体SIC下半年也将迎来放量，公司处于光伏、新能源车、半导体三个板块交汇，持续提升估值。

　　（3）长周期成长空间广阔（10倍以上）：行业增长2.5倍*市占率提升5倍*盈利能力提升1.2倍，公司作为龙头IGBT公司将充分受益。

　　客户开拓不及预期；竞争格局恶化等。

　　《斯达半导：乘风破浪的IGBT龙头》2020/07/30

　　计算机-大华股份（002236.SZ）

　　夏瀛韬 S0010521090002

　　（1）公司AI转型初显成效，2020年2B业务收入占比首次超过2G业务，创新业务快速发展（同增44.64%），未来增长空间广阔。

　　（2）公司当前致力于构建分层结构的统一软件平台架构，从而发展出面向各个行业的场景化落地能力，未来价值有望被重估。

　　（3）2021H1实现营业收入135.05亿元，YoY+37.27%。其中，创新业务收入11.97亿元，YoY+94.25%。软件业务实现收入5.51亿元，YoY+65.61%。B端收入35.96亿元，YoY+47.23%。实现归母净利润16.43亿元，YoY+20.03%。公司业绩保持良好增长，企业级市场拓展和软件能力持续提升。

　　订单需求不及预期；供应链稳定性和连续性受影响；全球芯片产能供应不足，影响公司产品产量等。

　　《大华股份：AI风暴强势袭来，视频物联龙头迎来价值重估》2021/01/21

　　计算机-科大讯飞（002230.SZ）

　　夏瀛韬 S0010521090002

　　（1）教育业务屡中大单，逐渐跑通了2G、2B、2C的商业落地模式，并从安徽走向全国。

　　（2）公司有望显著受益于《减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担》以及《教育部等六部门关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》等政策指引，从而实现教育业务的持续快速增长。

　　（3）2G-2B-2C的闭环商业模式有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域，从而为公司创造多个新的增长极。

　　（4）发布新一期股权激励计划，业绩目前再抬升，体现发展信心。

　　订单需求不及预期；政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；消费者产品认可度和推广效果不及预期；产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱等。

　　《科大讯飞：AI龙头再起航，规模商用新征程》2020/10/26

　　轻工-万顺新材（300057.SZ）

　　马远方 S0010521070001

　　（1）锂电池铝箔由于总规模（市值）小被低估，预计实际增速及投产壁垒的节奏错配，高景气周期即将到来。锂电池铝箔具备明显特点：1）工艺要求最高，用于锂电池正极集流体，在厚度精度等六个要素追求极致，同样也是最赚钱的一种铝箔；2）投产周期久，核心在于设备（轧机），成品率角度进口设备具备绝对优势，但进口设备从订货到港到量产起码需要28-36个月；3）产品迭代要求高：电池厂对铝箔要求不断提高，据产业调研，新迭代品种加工费可到达3万元，需要供应商同时满足量大、设备强、研发实力强等特点。

　　（2）高景气延续多久？根据产业调研，当前国内多数上规模的锂电铝箔企业仍在致力于满足量产条件，提高良品率阶段，头部客户供应商为满足供给，供应商数量较多。中小铝箔厂商看到锂电铝箔未来趋势较好，但受制于资金、工艺难以达标。结论是，拥有设备优势、有规模、能尽早投产的企业，有望尽早铆定大客户份额，享受下游高增长以及产品高毛利红利。

　　（3）公司业绩有望大幅增厚，处于产业链估值洼地：公司进口设备调试完毕，总量7.2万吨产能规模处于第一梯队，一期4万吨将于年内投产。公司原有业务稳定增长（下游合作稳定，历年利润0.8-1.4亿区间），电池箔根据3000元吨净利润，年内贡献小部分，2022年有望贡献1.2亿元，7.2万吨有望贡献约2.2亿元。

　　下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；投产进度不及预期等。

　　《锂电铝箔投产先锋，迈入高质量增长新纪元》2021/08/02

　　机械-北方华创（002371.SZ）

　　郭倩倩 S0010520080005

　　（1）5G+AIOT场景下，半导体市场呈现破碎化趋势，需求呈现“品多量小”的形态，制造端成熟工艺市场大，半导体设备国产化具备前提基础。

　　（2）全球半导体制造重心向中国转移的趋势不变，中国是半导体设备最大市场，配套设备、材料端迎来成长期。

　　（3）全球贸易摩擦因素仍未消除，以中芯国际为代表的的半导体制造是大国博弈的主战场，设备则是枪炮，推进国产化加速势在必行。

　　（4）北方华创半导体设备品类最全，平台化布局优势显现，最有望成为东方的“应用材料”。

　　（5）背靠北京电控，股东背景强大，设备有验证渠道不断优化，厚积薄发。预计2025年营收达300亿人民币，10XPS有望触及3000亿市值。

　　下游晶圆厂资本开支不及预期；行业竞争加剧，全球贸易摩擦深化带来半导体全产业链不确定性等。

　　《如何把握北方华创的投资机会？》2021/07/07

　　电新-天赐材料（002709.SZ）

　　陈晓 S0010520050001    

　　（1）电解液龙头企业，针对性一体化布局。

　　（2）公司受益于六氟价格上涨，电解液单吨盈利大幅提升。

　　（3）锂电需求持续向好，六氟高景气维持。

　　（4）公司积极扩张六氟产能，电解液市占率将大幅提升。

　　（5）随着磷酸铁锂需求爆发，磷酸铁迎来景气周期。

　　（6）日化及卡波姆业务提供稳定盈利。

　　产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期等。

　　《天赐材料：电解液盈利向好，日化结构优化》2021/02/01

　　《天赐材料：电解液盈利向好，日化结构优化》2021/02/01

　　《天赐材料：海外客户放量与一体化布局，电解液量利双升》2021/03/25

　　《天赐材料：业绩超预期，六氟高景气持续》2021/04/19

　　电新-宁德时代（300750.SZ）

　　陈晓 S0010520050001 

　　（1）随着新能源车产销量及锂电排产逐月抬升，以及储能发展带来的锂电及中上游需求激增。

　　（2）同时部分地区限电压力下，各环节供需错配，持续涨价如锂盐、正极负极材料、电解液六氟磷酸锂等，短期造成中下游成本压力，但竞争力强的头部企业仍然有供给和价格优势。

　　（3）电池厂和车厂博弈涨价，随着各环节产能逐步释放，供需紧张缓解，电池成本压力有望逐步缓和。

　　产品价格下降低于预期；原材料涨价幅度高于预期；行业发展不及预期等。

　　《宁德时代：面向两大万亿赛道，技术与成本造就锂电王者》2021/03/03

　　化工-凯赛生物（688065.SH）

　　刘万鹏 S0010520060004

　　（1）凯赛生物是一家掌握了产业链上游基因工程和菌种培养相关技术的平台型公司，完整布局了生物化工领域从基因工程—菌种培养—生物发酵—分离纯化—化学合成—应用开发的全产业链。

　　（2）短期来看，公司新疆乌苏的生物基戊二胺及生物基聚酰胺项目宣布投产。生物基聚酰胺下游市场拓展加快，布局工程塑料、纺丝（工业丝、民用丝）领域。用于纺织领域的生物基聚酰胺56产品成功通过“全消光-高速-熔体直纺”工艺技术的验证，节省了常规切片纺过程中的切粒、切粒干燥、螺杆再熔融等环节。

　　（3）中期来看，公司计划在山西转型综合改革示范区投资打造“山西合成生物产业生态园区”，打开未来成长空间。项目计划总投资250亿元，其中一期项目包括8万吨生物法长链二元酸项目、240万吨玉米深加工项目、50万吨生物基戊二胺项目和90万吨生物基尼龙项目。

　　（4）长期来看，秸秆为原料的生物化工工艺的突破，将改变行业未来发展趋势。公司现阶段秸秆等生物质废弃物产业化利用取得阶段性成果。公司以秸秆为原料的1万吨乳酸示范项目预计在2021年底建成，将突破玉米原料的限制，彻底解决生物化工与粮食安全的矛盾。

　　新产品开发进度及销售不确定性；在建项目及募投项目进展不及预期；核心技术外泄或失密；原材料和能源价格波动；诉讼风险；疫情持续影响等。

　　《凯赛生物：合成生物学领军者，只争朝夕、不负韶华》2021/08/18

　　重要提示

　　本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《华 安 研 究丨10 月 十 大 金 股》（发布时间：20211007），具体分析内容及风险提示请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

责任编辑：冯体炜