牧原股份净利飙十倍：卖方研报竞价 招商喊400亿目标

　　牧原股份净利狂飙十倍 卖方“研报竞价” 招商最高喊出400亿目标

　　21世纪经济报道　　董鹏

　　截至27日收盘，牧原股份（002714.SZ）总市值达2615亿元，另一养殖业龙头温氏股份（300498.SZ）总市值为1851亿元。

　　对于两家公司市值的比较，一直是该领域投资者所热衷的话题。近期，随着相关财务数据的披露，由此产生的争论或告一段落。

　　2月26日晚，牧原股份发布年报，当期公司实现归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%。温氏股份早前发布的业绩快报则显示，2019年归母净利润增幅为251.38%。

　　究其原因，在于牧原股份生猪养殖业务收入占比超过97%，高度集中的业务收入为公司贡献了十足的业绩弹性。

　　而温氏股份2019年收入还兼有近4成肉禽业务，加上2018年利润基数已达到39.5亿元，所以利润增幅不如牧原股份这般显眼。

　　而在2020年生猪价格继续维持高位，以及牧原股份计划销量几近翻倍的基础上，各家卖方机构亦“大胆”喊出了全年公司净利润达300亿元的预测值，招商证券更是给出了429亿元的全年盈利预测，几乎赶上了贵州茅台（600519.SH）……

　　单季净利飙至47亿

　　坚守基本面的投资者，习惯于通过行业对相应上市公司业绩作出预判，并在定期报告剔除“计提”等偶发性因素后，重新对盈利预测和估值进行修正，这也是当前机构投资者采用的方法之一。

　　本报今年1月报道指出，Wind卖方一致性盈利预测结果为，牧原股份2019年全年利润或达49.8亿元，相当于四季度单季利润为35.9亿元。

　　而牧原股份年报显示，公司2019年归母净利润61.14亿元，四季度单季净利润47.27亿元，这一规模高于此前机构预期。

　　可见，牧原股份全年利润都集中在了第四季度。

　　“第一季度，全行业受到非洲猪瘟疫情的影响，生猪销售价格呈现极度低迷；第二季度开始，市场供需形势发生变化，生猪价格开始恢复性上涨；第三季度，供需缺口进一步加大，生猪价格出现加速上涨；第四季度，生猪价格创下历史高点后有所回落，但仍维持在高位。”牧原股份指出。

　　反映到利润层面，便是2019年一季度亏损5.57亿元，二季度走平转为盈利4.07亿元，三、四季度继续提升至16.04亿元、48.82亿元。

　　上述变动趋势与行业保持了一致。农业农村部数据显示，2019年生猪销售均价在每公斤13元至35元波动，于同年6月开始涨破15元/公斤。

　　据卓创资讯调研结果显示，加上防疫、环保成本在内，2019年国内生猪行业平均成本为15元/公斤左右，稍高于此前部分上市公司所披露的13元左右水平。在跨过上述盈亏平衡点后，牧原股份二季度利润才得以转正。

　　利润率的变化要更为直接，2019年公司生猪业务毛利率提升27.22个百分点至37.05%，这其中还受到了上半年数据拉低整体数据的影响。

　　单看下半年数据，牧原股份净利润率已经超过50%，2019年四季度该公司营收84.88亿元，净利润48.82亿元。

　　相比之下，温氏股份2019年肉猪销售收入395.45亿元，同样享受到了猪价上涨的福利，但是公司还另有258.92亿元的肉鸡销售收入，其销售均价同比涨幅为9.93%，远远低于肉猪产品46.57%的涨幅。所以，业绩弹性上不如牧原股份，二级市场走势也要弱上许多。据统计，截至27日，牧原股份年内累计涨幅为33.57%，位居生猪行业涨幅首位，同期温氏股份涨幅则为3.72%，相差近十倍。

　　卖方“画饼”400亿？

　　在牧原股份抛出上述超预期的年报后，原有的业绩预测值，显然需要重新修正。

　　综合各家机构观点的Wind一致性预测结果，如今也已将牧原股份2020年净利润调升至317.09亿元，相当于在2019年的基础上再增5倍。

　　其中，民生证券于杰给出的290.7亿元全年利润预期值，已属相对“理性”。

　　招商证券农业雷轶、陈晗团队最为激进，其给出的牧原股份全年利润预期值高达429亿元，此外包括方正证券（维权）程一胜（388.9亿元）、中泰证券刁凯峰（404.39亿元）给出的预测值也在400亿元左右。

　　要知道，光大银行2019年利润预测值尚不过373.5亿元，总市值超万亿的贵州茅台2019年前三季度净利润也只有304.6亿元。

　　对于400亿元的利润，怕是连牧原股份董事长秦英林自己也不敢想，毕竟宏观政策、中观行业变量因素太多，现在一季度都没过完……

　　即便按照于杰的290亿预期值折算，也要求牧原股份今年单季度利润需要达到72亿元，而公司利润高点的2019年四季度尚不过47.27亿元，同时今年一季度生猪销售均价未必能超过去年四季度。

　　又是什么给了卖方机构如此强大的信心？

　　“2020年，公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。”牧原股份在年报中提及。

　　这一销量规模较2019年的1025.33万头几近翻倍，上述喊出400亿元利润的卖方机构，亦多数按照2000万头的销售上限“测算”了结果。

　　剔除销量方面的提升因素外，生猪价格层面的变动起到更加决定性的作用。

　　新冠疫情大规模蔓延前，卓创资讯根据2019年复产节点及商品猪的出栏周期计算的结果认为，今年7月、8月国内生猪会集中出栏，所以价格难以出现明显回落。

　　温氏股份披露的1月份销售数据也显示，当前生猪价格仍然维持在30元以上高位。今年1月，温氏股份毛猪销售均价达36.62元/公斤，较2019年12月环比提升6.70%。

　　反观牧原股份，1月销售数据虽然尚未出炉，但是价格趋势将大概率与温氏股份保持一致。

　　从历史规律上看，2015年以来，牧原股份的1月销售数据便是与2月份销售数据合并披露，多为当年3月6日左右。

　　至于今年销量是否会受疫情影响，该公司人士早前回应记者“公司生产是封闭式的，只要保证饲料、运输环节，就不会产生太大影响”。不过，正如基本面投资者的投资习惯一样，最终还需要等到定期报告出炉方可敲定。

　　此外，未来牧原股份披露的一季报同样值得关注，若销量、均价环比未见明显提升，卖方机构给出的利润预期值将难以达成。

责任编辑：常福强