看“估值表”投基的策略失效了吗？（周报107期）

“低估买入、高估卖出”所谓看估值表投基的策略，历史上看似非常有效，但是最近几年咋就不行了呢？?这期周报就给大家聊聊，望京博格最近的思考：

一、市场估值

沪深300指数目前市盈率为13.86倍，处于最近十年百分位的78.67%的位置，按逻辑估值处于中等偏上的位置。但是考虑到三年之前，银行、保险、证券的权重占比35%以上，目前食品饮料与生物医药占比25%意义上，银行、保险、证券的权重占比不到22%，所以目前估值处于中等位置。

中证500指数目前市盈率为22.46倍，处于最近十年百分位的8.81%倍，看似处于较低的估值位置，但是22.46倍绝对估值相比沪深300的13.86倍，还有要高出很多。中证500有配置价值吗？当然有了，而且今年以来中证500还涨的不错，但是望京博格采用的是优选中盘策略的主动基金替代中证500指数，效果还不错。

二、行业趋势

（1）创业板本周跌了-4.18%，新能车、光伏、生物医药、5G啥的科技概念本周都是跌的，国防军工周一、二本来是涨的，结果被博格给奶了一下，就又跌了，一周下来基本没涨没跌；

（2）房地产行业本周涨 了5.19%，地产公司真的太不容量了，恒大都开始变卖资产了。土地竞拍，房屋限价的大背景下，留给房地产公司的利润空间几乎没有了，之前大家还玩命拍地，结果现在一看有人都快不行了，地产公司也都开始冷静了。

（3）钢铁、采掘、银行本周涨幅也都在 5%以上，钢铁进入后工业时代了吗？“碳达峰、碳中和”大背景下，各地各行业都开始拟定路线图，结果过去几十年都没有完成的任务——钢铁减产，现在就要实现了吗？采掘还是受益大背景，美国搞基建印钞票推升了全球大宗商品价格。

博格持仓里面本周涨幅比较多就是易方达资源行业了，持仓基本是光伏+有色+采掘，本周净值涨了7.79%。

（三）投资策略

博格每天也会更新指数涨幅与行业的估值，但是投资并没有绝对按照“买入低估，卖出高估”的策略，因为估值表中的历史百分位是反应现在的估值相对于历史的高低，同时我们大家都知道，投资是投资未来…… 估值表代表过去，投资是投未来，这两者似乎有很大的问题。

最近宁德时代拟定增募集582亿，但是宁茅的股价依然坚挺让望京博格不禁思考：看“估值表”投基的策略失效了吗？

为什么这样想呢？我们回到决定股价的双因子模型:

股票价格=公司盈利 X? 市盈率

例如：公司每股盈利10块钱，市盈率为10倍，这个公司的股价就是公司盈利10块钱每股乘以市场给予估值市盈率10倍，股票价格就是100块钱。

我们常说的估值通常指市盈率，我们把中证500视作一个公司为例：

目前中证500市盈率22倍，但是历史最高市盈率是80倍，相比历史而言目前22倍市盈率处于低估值，如果我们在22倍市盈率的时候买入，即便未来中证500的盈利不增长，等到市场情绪高涨的时候，中证500市盈率达到80倍的时候卖出，这样操作的盈利也高达(80-22)/22=2.63倍。那么未来中证500市盈率还能到80倍吗？

讲到这里必须说驱动股价上涨的因素有两个：

（1）估值驱动，原来10倍市盈率现在变成20倍市盈率了，在公司盈利不变的情况下，股价就涨了一倍。

（2）盈利驱动，原来每股盈利1块钱，现在变成每股盈利2块钱，在公司估值不变的情况下，股价也涨了一倍。

当然也会有盈利驱动与估值驱动双重因素的，例如最近军工、芯片啥的，随着公司盈利增长，市场给予的估值也在提升。

宁德时代拟定增582亿，结果宁德时代股价没有跌，如果定增是从市场抽血，那么这个血不是宁德时代的血到底是谁的血呢？望京博格觉得是那些估值并不非常低且盈利增速较慢的公司的血，这些公司的股价估计会继续下跌。宁德时代可以定增582亿，那么其他光伏龙头、军工龙头、医药龙头也可以定增融资，那就不是一个两个500亿的问题了。

其实再仔细想想A股目前4400只股票，其中1500只股票是在2018年之后上市的，也就是说A股1/3的股票是在最近三年上市的……作为投资者我们喜欢低估值的还是高成长的公司呢？

普通投资者眼中：低估的公司相对历史的低估值公司，例如中证500历史最高80倍市盈率，现在22倍就是处于低估值的，这里的低估值仅是低估值

专业投资者眼中：低估值是相对未来的，例如目前60倍市盈率公司，盈利增长速度每年24%，那么相对三年后的业绩现在的估值就是30倍，这里高成长与低估值相结合的。

所以大家未来会选择盈利高增长的公司（或者行业），并根据自己对于公司（或者行业）趋势判断，衡量目前公司（或者行业）的估值水平。换句话说，以历史盈利增速中证500估值未来可能永远无法再次达到80倍了。?驱动我们投资盈利不在估值的恢复、而是选择盈利快速增长的公司（或者行业），换句话说就是，随着注册制的深入发展，市场不缺上市公司、低估值的公司，缺的是正在高速成长的公司。

未来的投资计划：望京博格依旧采取均衡的投资策略，本周卖出一个中盘价值基金，买入一个中盘成长基金，就想让自己在中盘基金配置上偏成长一些，是否有效还需要市场来验证。