如何正确看待私募股权基金延期？

私募股权基金受到越来越多的高净值人群青睐。动辄8年、10年的私募股权基金期限，体现了投资的反人性特点。有人坚守长期价值，有人心怀忐忑。

如何解读私募股权基金的期限设定？为什么会出现延期的情况？长期限可能会为投资人带来什么，与投资收益最大化有何关系？

下文深度解析希望能帮助投资人正确看待私募股权基金延期。

分解私募股权基金期限

对于私募股权基金而言，基金存续期限是全体合伙人就基金运作期限所达成的约定。私募股权基金一般而言属于封闭式基金，根据投资阶段的不同会有长短不同的存续期限，一般会包括投资期、退出期、延长期。投资期+退出期是私募股权基金核心期限。

投资期：私募股权基金发掘项目并投资交割的时间。

退出期：私募股权基金密集推进项目退出的时间。

延长期：主要是用于继续处理退出期未能退出的遗留项目。

举个例子，比如某基金存续期限为5+2年，一般来说，5年为投资期，2年为退出期；或者，某基金期限为4+2+2年，其中4年为投资期，2年为退出期，2年为延长期。或者，某基金期限为4+2+1+1，其中4年为投资期，2年为退出期，1+1年为延长期。

延期的理由，各有各的不同

私募股权投资通常并不是在短期内就能快速够得到满意回报的投资项目，其本质是牺牲流动性，换取超额收益。私募股权基金净现金回报及退出周期，往往受到市场宏观环境、基金投资策略、被投企业进展情况、政府政策等各项因素影响。

当约定的存续期限届满之前，如果基金无法实现全部资产的退出，基金可以选择延期。根据基金合同约定的不同，延期可以由GP决定、LP表决或前一次延期由GP决定，后一次延期由LP表决等。

原因一：基金期限设置太短

从私募股权基金投资的角度，股权投资是管理人根据自身的专长、资源、经验，以及对于宏观经济和一、二级市场的判断，选择用一定的价格，投资一个创新企业，然后在合适的时机退出，以利益最大化原则来考量。而这个“合适的时机”，受到宏观经济环境、资本市场状况、监管环境、企业自身发展状态、竞争环境等多重因素的影响。

2015年前后，宏观环境发展较好，政策支持力度大，各方对企业发展情况、资金宽裕程度、政策红利等方面的预期相对比较乐观，体现在私募股权基金的产品设计上就是期限设置普遍较短。

以新三板基金举例，2015年前后，股权融资受到肯定，新三板受到大力扶持后，大量计划投资新三板项目的基金如雨后春笋般冒头。当时对于新三板较为乐观，因此这些基金往往存续期限比较短暂，2+1年是常见期限，即2年投资期，1年退出期。但后来整个新三板缺乏交易量且转板困难，严重影响到了私募股权基金的退出效率，导致多数新三板基金无法在约定的存续期内实现完全退出。

总的说来，如果基金只是单纯的存续期限设置不足，而被投企业发展顺利，无需过于担心。

原因二：项目发展不及预期

根据IT桔子数据，从2011年到2020年底，中国共出现新经济公司13万家。从2011年到2015年，新经济创业逐年增长，在政府「大众创业 万众创新」号召下，中国新经济创业公司数量快速增长，并于2015年达到顶峰。2015年中国新增新经济公司25,919家。

此后，创业热情开始出现下降，新增公司数量从2016年开始出现负增长。这背后有泡沫的挤破、有投资的理性化、也有头部的成熟化而新模式创业机会减少的因素，一直到2020年，IT桔子收录到新增新经济公司仅3,108家，相比前一年数据降低了53.67%——这背后，除了原本就在收缩的股权投资市场外，突发的新冠疫情也阻碍了更多人创业的脚步。在投资人普遍缩紧项目投资时，创业公司获得投资的几率也更低。

私募股权基金向未上市的企业进行投资，标的企业的发展状态存在许多不确定性，例如受2020年疫情影响，很多企业遭受重创仍坚持走困境，使得企业阶段性发展的时间拉长，投资退出节点也随之延后。即便企业能够在基金投资之时对自身的后续融资进程、企业发展做好规划，也往往可能受限于各种原因延缓进程。

原因三：规则变化导致退出延期

2015年6月中旬，国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》指出，推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。战略新兴产业板块定位与创业板有一定衔接，总体目的在于推动资本市场在支持战略新兴产业方面发挥更大的作用。后战略新兴产业板在“十三五”规划纲要草案的修订中被删除。战略新兴产业板的夭折，对2015年前后计划回归的中概股，红筹企业影响颇大。

按照证监会2017年第9号公告《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》出台的减持新规，在任意连续90日内，通过集中竞价交易减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%；采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。有GP表示，IPO项目退出周期因此大幅变长，随之导致基金分配也大幅放缓。

对投资人来说，长期限能带来什么？

私募股权投资，强调需要有耐心的资金。

在成熟市场上可以看到，美元基金期限许多都是10年、12年，并不是投早期项目的基金期限就长，投中后期项目的基金期限就短。而且，国内外著名基金更偏好机构投资人。因为社保基金、大学捐赠基金、家族基金等，对长期投资的理念更加明确，更有耐心和能力承担资金的低流动性。

回顾目前基金的延期，大多在设立时就埋下了延期的种子。或为了募资的妥协，设置了较短的周期；或期待于市场的向好预期，过高的估计了企业运行的客观规律和市场的流动性。

私募股权投资，在不确定的环境中寻找确定性。时间周期越短，其实面对的不确定性反而越大；时间越长，反而越能够更有效把握趋势。当然，这个长，不是无限长的时间，而是从投资操作层面，看五到十年一定的维度内的趋势。所以，耐心能更大概率地享受高成长带来的复利回报。给予自己合理的预期，耐心等待。

正如《Principles》中：“时间就像一条河流，载着我们顺流而下，遇到现实，需要决策，但我们无法停留，也无法回避，只能以最好的方式应对。”

私募股权投资通常并不是在短期内就能快速够得到满意回报的投资项目，其本质就是牺牲流动性，换取超额收益。在这种长期投资项目中，如果过度偏好和注重短期收益，反而不利于投资者实现长期的收益目标。

如果初期的努力没有达到预期，先别急着下结论。看不见回报的时候，不妨多给管理人一点时间，也多给时间一点时间。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。

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