面对美联储缩减信号新兴市场仍有机会避免重现“缩减恐慌”

　　从最新公布的“成绩单”来看，新兴市场在今年上半年表现得差强人意。截止到6月29日，摩根士丹利资本国际MSCI新兴市场指数自2021年2月的高点已下跌了5.7%。摩根大通全球EMBI指数追踪的新兴市场债券价格也较去年底下跌了近4%。对比来说，由发达市场股票组成的MSCI世界指数以美元计算今年迄今上涨了近12%，相比之下，MSCI新兴市场指数只上涨了6%——发达国家股市明显“跑赢”新兴市场股市。

　　这些数据多少意味着，美国经济的持续复苏正在促使投资者重新定价其在新兴市场上承担的风险。在新冠疫苗接种率大幅提高、全球经济复苏好于预期的背景下，近来，一些投资者和经济学家担忧，新兴市场可能成为今年下半年全球市场风险源。他们的观点是，如果美联储下半年发出缩减QE的信号，新兴经济体的货币和资产市场恐将遭遇暴跌，甚至成为全球市场的“黑天鹅”。事实真会如此吗？

　　的确，最新迹象显示，加快实现就业和通胀的双目标让美联储提前了加息时间表。5月美国CPI同比已触及5%，创出13年新高。隔夜逆回购市场操作量大幅增加，一度接近1万亿美元。这表明美国金融市场的流动性已经十分充裕。经济学家表示，在这种情况下，美联储继续向市场投放流动性的必要性降低，减少资产购买的必要性提升。与此同时，虽然美国目前就业数据的复苏仍不稳定，尚未明确达到“取得实质性进展”的门槛，但未来就业市场可能会大为向好。6月，美国非农就业人数虽大幅改善——新增了85万人，为2020年8月以来最强劲的月度增长，但失业率较前一个月略微上升了0.1个百分点至5.9%。目前，美国近一半的州已经宣布，将提前叫停联邦政府在疫情大流行时期对失业者每周300美元的额外补贴。一旦停止失业补助，求职者可能会出现激增。另外，9月学生重返校园有望使那些因照顾孩子而留在家里的人重新加入劳动力市场。届时，就业数据可能会进一步改善。

　　美国联邦公开市场委员会FOMC对联邦基金利率前景最新的预期点阵图显示，委员们预计2023年将有两次加息。这表明美联储紧缩的步伐快于之前的预测，此前他们曾在3月份表示，至少要到2024年才会加息。美联储主席鲍威尔在6月会后的新闻发布会上指出，美联储官员在本次会议中讨论了调整资产购买计划，并将在未来几个月持续评估与资产购买相关的通胀和就业目标。如果经济条件成熟，将会启动减少资产购买的计划，这是货币政策实质性转向的第一步。尽管鲍威尔没有给出任何缩减QE的日期，但在4月的美联储会议后，鲍威尔曾暗示“一旦决定取消资产购买计划，美联储将沿用2013年和2014年制定的策略”。市场人士分析，从2014年10月美联储停止QE到2015年底加息共经历了14个月的时间，按照这一时间表，那么最早美联储可能会在今年年底宣布缩减资产购买规模。

　　从2008年金融危机后的情况来看，相对于美国，新兴经济体进入降息周期普遍滞后，但进入加息周期则显著领先。美国直到2015年底才启动加息，而多个新兴经济体在2009年至2010年就开始进入加息周期，其背景为随着全球经济复苏，新兴经济体国内经济复苏、通胀走高，同时2009年开始美债收益率出现显著上行，为新兴市场带来了资本外流压力。2021年，随着欧美经济的复苏，对美国可能提前收紧货币政策的预期正在把资金从部分新兴市场抽走，并迫使部分新兴经济体开启加息之路。3月18日，土耳其央行将基准利率提高至19%，加息幅度高达200个基点，是市场预期的两倍。巴西，这个新冠肺炎疫情大流行开始以来第一个加息的主要经济体在6月16日再次上调贷款基准利率75个基点，至4.25%，并认为下次会议还将加息75个基点。截止到6月11日，俄罗斯央行今年内第三次加息，上调基准利率至5.5%。6月24日，墨西哥央行出人意料地将基准利率上调了25个百分点至4.25%。

　　尽管当前的情形与2013年美联储发出缩减信号导致新兴市场大幅下滑的情形有几分类似，但这并不足以表明下半年新兴市场会重演当年美联储“缩减恐慌”的老路。原因在于，一是虽然部分新兴经济体央行在2021年以来提高了政策利率，以应对高于目标的通胀和本币贬值。但总体而言，今年新兴市场国家的利率可能会继续保持在低水平。二是近年来新兴经济体更强劲的经常账户余额以及外汇储备增长，也有利于他们抵御可能发生的国际市场外部冲击。三是国际货币基金组织（IMF）预计，在2021年至2023年期间，新兴市场GDP平均增长年率将达到5.5%，而发达市场的同期增速预计只有3.5%。新兴市场未来几年的经济增速预计会高于发达市场。对国际投资者来说，新兴市场提供了投资组合多样化的选择。对于持有美元资产较多的国际投资者来说，投资新兴市场的好处是显而易见的。作为对比，发达市场现在人口结构老龄化且出生率低，意味着将来的新工作岗位将很难招募到合适的员工，经济潜力相对有限。

责任编辑：郭建