中州期货:利润向好景气回升 糖价或V型走势

时间:2020-04-13    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

内容摘要

  2019年上半年糖价大幅波动,三季度有效上涨后,四季度冲高回落。现货生产提前销售节奏加快,原糖重心上移,基金不断减持空单。在进口可控和走私严打的背景下,糖价或难以明显下滑。天气风险不断积累,北半球三四月份减产兑现或刺激供求偏紧预期加剧。短期随着春节备货结束价格有见底可能,春节后糖价预计逐步回升。

  目前5-9价差相对偏高,如9月合约更有上涨空间,可考虑5-9反套机会。生产商控制套保规模或以卖出看涨期权锁定更佳。此外2020年春节后或有单边上行的交易机会,扰动因素在于征税、储备投放等。

  一、2019年食糖市场走势回顾

  1.1 国内期、现货价格走势回顾

  一季度期货糖价从4700左右快速反弹,4月份达到最高5600一线,资金对白糖周期看好,产业则相对谨慎。二季度糖价快速回落,在征税下调、原糖低迷等因素下,期货糖价跌回4800元一线。三季度糖价在走私减少后再度走强至5500元一线并企稳。

  四季度国内糖价高位持稳运行,2001合约期货价格最高达到5800元/吨,多数时间在5600元左右;5月合约不确定因素较多,又面临库存高峰,表现相对弱于1月,1-5价差一度超过150元,低点在90-100元左右(图1)。随着1月合约移仓到5月,12月中旬开始,1-5价差一度回到50元左右,5月补涨明显。1月合约则面临开榨后现货节节下调的压力,很难再度上涨到5600元/吨以上。

  图1:下半年糖价反弹并高位企稳(单位:元/吨)

  数据来源:中州期货研究所(说明:如无特别说明,以下数据来源相同。)

  现货价格在一二季度相对稳定,没有随期货大幅波动,年初企业资金压力较大,对后市也比较谨慎,售价多在5000元左右,销区糖价5200-5300元为主。三季度走出翘尾行情,库存快速回落后,现货带动期货上涨,南宁报价逐步达到6000元/吨。四季度逐步下跌,10月初陈糖南宁报价一度超过6100元/吨,新糖上市后,集团报价5900元左右,到12月中旬南宁报价逐步下调到5600元/吨。甜菜糖在内蒙等地的出厂价也从开榨初期的5800元左右缓慢下跌到5500元,南北方糖价均在开榨后下滑了300元/吨。较上榨季的平均售价则高出了500元/吨左右。湛江和云南12月份开榨,进一步增加了供给,糖价在12月份下降速度快于11月。(图2)

  图2:四季度现货价格逐步回落(单位:元/吨)

  1.2 国际食糖市走势回顾

  2019年元月开始,原糖从底部逐渐反弹,雷亚尔兑美元从3.9:1逐步走强至2月份的3.7:1。同时原油持续上涨,在产油国严格执行限产协议后,油价从年初的45美元/桶,升至2月底的55美元,以及4月底的65美元/桶。糖价则在1月中旬反弹到13美分,随后回落到12.8美分左右,并保持到2月上半月。20日左右在印度估产下调推动下,一度反弹到13.5美分。月底面临3月合约摘牌,跌至12.8美分的区间中枢。CFTC公布的基金持仓,多空也较为平衡。三月上旬雷亚尔和油价短暂走弱,糖价延续跌势。

  三月中旬油价继续反弹,巴西开榨前,主要机构预期19-20榨季转向短缺,一度刺激5月合约糖价从12.2美分反弹到12.8美分,并维持到4月中,白糖交割量13万吨。下旬机构预期巴西中南部产量将增加150-200万吨,由于面临1905合约摘牌,加上油价见顶回落,1905合约快速跌至11.6美分/磅,甚至低于1903合约摘牌时的11.8美分,显示市场心态脆弱。最终5月合约交割原糖仅9万吨(预期60万吨),采购端比较谨慎,对接到美洲榨季末陈糖的心理压力仍大。

  5月份开始,油价跌至55美元/桶,雷亚尔从3.9:1美元贬值到4.1:1美元,叠加巴西生产逐步进入旺季以及印度产量可能高于预期,1907合约继续跌至5月下旬,低于11.5美分,打破5月合约在4月底摘牌价创下的11.6美分。绝对价格偏低也开始吸引亚洲买家点价采购。6月中上旬开始,巴西甘蔗制糖比例持续低位,巴西货币企稳升值,糖价从11.5美分反弹到12.8美分/磅。

  6月下旬到9月上旬,糖价步入漫长的下跌期。6月下旬到7月中旬,雷亚尔并未走弱,但7月合约到期后的210万吨大量交割,以及印度产量明朗并保持高位,令糖价从13美分跌至11.5美分;7月下旬开始到八月底,雷亚尔从3.7:1美元跌至4.2:1美元,跌幅约13%。糖价从12美分跌至11美分,跌幅近8%。9月中,伦敦白糖10月合约面临交割,多单选择接货,直接拉动原糖从10.7美分低点反弹,最终白糖交货量约20余万吨。9月底前纽约原糖10月合约交割约60万吨,低于7月份的210万吨,糖价也延续反弹到11.8美分/磅。原白糖在榨季末的反弹,显示市场对新的19-20榨季价格回升有所期望。

  四季度则维持在12.5美分以上,12月份在基金减持空单和油价反弹及雷亚尔走强等因素下,糖价继续冲高,价格创九个月高点,回到13美分/磅以上。伦敦白糖在12月合约交割前一度走弱,交割后3月合约价格也稳定在350美元以上,原白糖价差快速收窄(图3)。

  图3:四季度国际糖价回升明显(单位:美元/吨;美分/磅)

  数据来源:洲际交易所,伦敦金融期货交易所,中州期货研究所

  二、国内供求因素分析

  2.1 2019-20榨季生产提前

  11月底全国累计产量127万吨,达到历史最高值,产量最高的2007/08榨季(1484万)截至11月底也仅有107万吨。本榨季11月广西出糖率10.48%也高出上榨季近2个百分点,显示开榨提前有其合理性。但干旱造成单产下滑,预计广西产量低于全国糖会预估,全国产量或难以达到1050万吨。相对1550万吨的消费量,产出缺口在400万吨左右。

  图4:2019/20榨季生产提前(单位:万吨)

  数据来源:中糖协,中州期货研究所

  消费端食品饮料产业维持正增长,饮料行业继续放缓,未来一年负增长或陆续出现。食品行业增速也逐步降至5%以下。12月份的春节前采购相对平稳,1中旬后食品饮料销售高峰逐步度过,预计2月份采购需求也较平淡。季节性高增速往往出现在夏季和元旦春节“两节”前。

  图5:消费端增速缓慢回落(单位:%)

  数据来源:国家统计局,中州期货研究所

  2.2 2020年进口料维持高位

  海关总署公布数据显示,2019年10月进口食糖45万吨,同比增加11万吨;由于国际糖价此前持续低迷,预计中国11-12月份进口仍将维持较高水平,等待2020年进口征税和配外许可明朗(图6)。预计2020年配额外许可将回到200万吨左右,较2019年增长50万吨。以弥补国内产量下滑后的产出缺口。征税水平预计在5月份进口保障措施到期后回到50%。对进口利润修复有利。

  图6:四季度进口预计维持较高水平(单位:万吨)

  数据来源:海关总署,中州期货研究所

  随着原糖价格反弹,进口利润从600元/吨逐步下降到负值。在12月份泰国升水反弹后,泰糖进口利润也开始转负。后期原糖价格难以再度如年中那样回落,进口利润再度回升到较高水平的难度很大。在进口利润转负后,加工企业或倾向于等待5月之后清关保税区原糖。

  图7:进口利润转负(单位:元/吨)

  数据来源:Kingsman,中州期货研究所

  2.3 地方储备释放 走私减少

  广西地方储备在11月中旬招标投放了11.8万吨储备糖,经过2016年、2017年和2019年三次投放,广西2012年收储的50万吨白糖基本投放完毕。国储部分的投放市场较为关注,但自2016和2017年放储以来,2018和2019年并未有官方投放的公开信息(图8)。市场预计12月份仍有一次国储投放,2020年也将有50万吨左右的储备投放以弥补产量缺口。

  图8:2017年以来未进行白糖抛储(单位:元/吨;万吨)

  数据来源:华商储备,中州期货研究所

  2018/19榨季后半期糖价回升主要得益于走私糖减少。下半年以来,台湾进口量月均低于2万吨,预计四季度国内走私情况仍处于较低水平。缅甸的情况也与台湾类似,白糖月度进口在2万吨之下,仅能满足国内需求。

  图9:台湾进口维持低位(单位:千吨)

  数据来源:F.O.Licht,中州期货研究所

  三、国际糖影响因素分析

  3.1 交割量体现市场矛盾心态

  原糖在7月合约210万吨交割量之后,市场一度担忧10月合约交割量再度出现美洲糖源,但最终仅有17.5万吨交割,且来自巴西。随后伦敦白糖12月合约交割也仅有4万吨。之后国际糖价开始逐步摆脱10-11月的盘整,在11月下旬稳步提高。交割量连续偏低成为市场心态转换的促成因素。预计2003合约仍有100万吨的正常水平。

  图10:近三个合约交割量波动较大(单位:万吨)

  数据来源:ICE,中州期货研究所

  3.2 巴西生产进入末期

  巴西中南部生产逐步进入末期,11月上半月,产糖78.6万吨,之后预计下降到50万吨以下。巴西中南部19-20榨季产量截至11月上半月达到2600万吨,同比增加70万吨,预计总产量接近2700万吨(图11)。机构预计2020-21榨季巴西中南部产量仍将小幅(4%-5%)增长。

  图11:巴西中南部生产进入尾声(单位:千吨)

  数据来源:UNICA,中州期货研究所

  10月和11月巴西出口接近200万吨/月,较4-9月明显回升,接近上榨季水平。一季度预计季节性回落至150万吨-100万吨区间(图12)。巴西出口被泰国小幅挤占。由于上榨季各国产量维持高位,欧盟出口下降一半,巴基斯坦出口减少60%,印尼的进口也绝大部分改为原糖。

  图12:巴西出口略有好转(单位:千吨)

  数据来源:巴西贸易部、中州期货研究所

  3.3 印度:产量下滑 生产滞后

  截至11月底已产糖188万吨,同比下降54%。开榨糖厂279家,同比下降139家。北方邦变化不大,马邦则仅有43间糖厂开榨,同比减少132家,产糖6.7万吨,同期为189万吨。预计印度产量快速提升要到12月下旬。生产后延为国内库存消化和出口留出时间,截至11月底已有150万吨订单签订。

  图13:印度半月产量低于往年(单位:万吨)

  数据来源:ISMA、中州期货研究所

  分邦来看,下降最大的是马邦,降幅预计40%;其次卡纳塔克邦预计也将有近100万吨的产量下降。古吉拉特邦受干旱和后期过量降水的影响最大,产量或较上榨季130万吨小幅回落。总产量预计2750万吨左右,低于上榨季的3314万吨。食糖需要维持2500-2520万吨水平,增长几乎停滞。

  图14:印度各邦产量(单位:万吨)

  数据来源:ISMA,中州期货研究所

  3.4 泰国和欧盟

  泰榨9月出口达到119万吨,10月份也维持90万吨以上(图15),为历年最高。12月份的招标顺利,成交价升水3月和5月合约87点,直接带动了即期糖价升水跳升30点左右。12月份新糖开榨,预计2019-20榨季泰国甘蔗产量回到1.1亿吨之下,下降17%左右;糖产量下降至1200万吨。

  图15:泰国18/19榨季月均出口约90万吨(单位:千吨)

  数据来源:OCSB,中州期货研究所

  欧盟在2018/19榨季产糖1762万吨,欧盟委员会预计新的2019/20榨季产量将小幅回升至1800万吨(图16)。但也比2017/18榨季的2130万吨明显下降,欧盟作物监测机构MARS九月份预计单产72.2吨/公顷,同比增加4.3%。9月底欧盟库存318万吨,环比下降300万吨,新榨季供求基本平衡。

  图16:欧盟产量小幅回升(单位:百万吨)

  数据来源:欧盟委员会,中州期货研究所

  3.5 资金和天气等因素

  十月中旬基金净空单达到18万张,但价格较9月中旬时高出半美分,显示下方承接力量增强。到12月上旬,净空单减少到5万张,价格回到13美分以上,空单的快速减持也并未带来价格的大幅反弹。预计随着新榨季减产明朗,基金空单也将继续减持,价格有望回到13.5美分一线(图17)。

  图17:基金快速减持空单(单位:手,美分/磅)

  数据来源:CFTC,中州期货研究所

  南方涛动指数连续11个月为负数(图18),厄尔尼诺事件基本形成,往往给中国南方带来暖冬和更多的夏季降水。主产区霜冰冻的发生概率或低于当前市场预期,而2020年降水则是需要警惕的另一个变数。2015/16榨季也是典型厄尔尼诺年,国产糖仅870万吨,回到十年前2005/06榨季水平。

  图18:南方涛动指数间歇性偏低

  数据来源:澳大利亚气象局,中州期货研究所

  3.6 新榨季糖价低点或在春节前

  由于11月生产提前和12月份的储备投放,市场供给早于上年同期,造成压力前移以及后期库存同比下滑,从可供给库存及其变化看,春节前后可能出现榨季的价格低点(图19),其后糖价走势将相对偏强。

  图表19:一月份或有榨季低点出现(单位:万吨,%)

  平衡表看,总体供求平衡略为偏紧,需要国储和进口补充国内消费,变数在于二者数量。走私预计维持低位,5月份征税情况也直接影响进口利润。预计榨季走势先跌后涨,低点或在元旦春节期间。但跌幅和2020年后期的高点,也不宜过高预期,或在6200左右。

  图表20:2019-20榨季平衡表(单位:万吨,%)

  四、小结:交易机会

  12月中下旬春节备货将逐步度过,1月份库存同比高于去年,可能是建立长线多单的较好时机。5-9价差相对偏高,如9月合约更有上涨空间,可考虑5-9反套机会。生产商控制套保规模或以卖出看涨期权锁定更佳。

  2020年春节后或有单边上行的交易机会,扰动因素在于征税、储备投放等。5-9价差有望走弱,9月或有较大机会。新的2020-21榨季逐步在下半年开始交易,届时9-1套利关注反套机会。

  2020年期货总体区间预计在5200-6200元。南宁现货或在5300-6200元。

  中州期货

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责任编辑:宋鹏

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